佛慈制药：发展风险

　　

　　中国证监会10月24日审核通过了兰州佛慈制药股份有限公司的首发申请，这家公司主营业务为中成药研发、制造和销售，拥有丸剂、片剂、颗粒剂、胶囊剂、散剂、煎膏剂、合剂、口服液、糖浆剂、酒剂等10种剂型，有462个药品生产批号。

　　据兰州佛慈制药股份有限公司招股说明书介绍，公司风险因素主要体现在以下几个方面：

　　一、经营风险

　　（一）原材料价格波动的风险

　　公司生产所需的主要原材料为地黄、茯苓、山药、山茱萸、当归、泽泻、牡丹皮、白术、珍珠母、甘草、党参、柴胡、白芍、陈皮、山楂、黄芪和法半夏等中药材。中药材多为自然环境生长，采收具有一定的季节性，产地分布的地域性特征明显，某种药材在某一时期可能因为某地的自然灾害造成周期性减产而导致其供应紧张。尽管公司与主要供应商已建立良好的合作关系，但是若发生自然灾害等因素导致市场供求关系发生较大变化，可能会导致原材料短缺引起价格上涨，从而对公司生产经营产生不利影响。

　　（二）产品销售价格下降的风险

　　公司产品为中成药，其价格有政府定价和企业自主定价两种定价方式。近年来，为治理药价虚高、降低群众医疗成本，政府加强了对药价的管理工作，2006年以来国家发改委多次调低相关药品的最高零售价，对药品生产企业的收入和利润有不同程度的影响。调价涉及公司的产品中最高零售限价降幅较大的有逍遥丸、附子理中丸、香砂养胃丸等六种，因公司产品具有较好的品牌形象，对零售商议价能力较强，公司在报告期并未相应调低上述产品出厂价格。

　　目前，公司生产的药品中有186种被列入医保目录，由国家发改委与甘肃省物价局确定最高市场零售价，其中属于优质优价的产品有六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等四种，其最高零售价高于非优质优价的同类产品，随着药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其它政策、法规的调整或出台，上述产品的价格可能会降低，未来公司存在产品价格下降的风险。

　　二、财务风险

　　（一）净资产收益率下降的风险

　　公司2008年、2009年、2010年、2011年1-6月加权平均净资产收益率分别为10.17%、15.39%、17.57%、4.48%。本次股票发行完成后，预计公司净资产将大幅增加，由于本次募集资金项目建设存在一定的周期，项目的收益需要在完工后逐步体现。发行当年的净利润增长速度将低于净资产的增幅，短期内存在因净资产增长过快而导致公司净资产收益率较大幅度下降的风险。

　　（二）应收帐款回收风险

　　2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月30日，公司应收帐款帐面净额分别为7，410.92万元、8，817.50万元、6，208.67和6，974.18，占流动资产的比例分别为45.90%、42.57%、27.38%和29.87%。随着公司销售业务规模的不断扩大，应收帐款仍将保持在较高水平，若应收帐款不能如期收回，将对公司的正常生产经营造成不利影响，存在应收帐款发生坏帐的风险。

　　（三）汇率变化的风险

　　报告期内，公司产品出口收入占销售收入的比例平均在8%左右，出口收入成为公司收入的重要来源。公司在面向境外代理商销售产品签署销售合同时，分别以美元、港币计价并结算，在人民币对美元连续升值的大背景下，汇率的变化对公司利润产生不利影响，公司存在汇率变化的风险。

　　为减少该项风险给公司造成的不利影响，公司自2008年起，在签署外销合同时，明确约定可按汇率的变化相应调整销售价格，2008年以来，公司主要外销产品价格变动情况如下：

　　三、管理风险

　　（一）大股东控制风险

　　本次发行前公司控股股东制药厂持有佛慈制药97.52%的股权，若按本次公开发行2，020万股计算，发行完成后制药厂仍将持有70.64%的股权（首次公开发行并上市时，制药厂持有的202万股股份将划转由全国社会保障基金理事会持有），居控股地位。虽然佛慈制药已建立了三会议事规则、独立董事制度、关联交易内部控制规范等一系列旨在保护中小投资者权益的制度，但制药厂若利用其控股地位，通过行使表决权对公司经营决策、利润分配、对外投资等重大事项进行干预，将可能损害公司其他股东的利益。

　　（二）依赖核心技术人员的风险

　　公司拥有的核心技术主要是各剂型中成药生产加工工艺及其专有技术，核心技术不具有专利权，技术人员为公司技术中心的研究开发人员及生产系统的核心技术人员，随着行业内人才竞争的日趋激烈，若核心技术人员流失、核心技术失密，将给公司生产经营和新产品研发带来较大的不利影响。

　　公司与核心技术人员签订了《保密及竞业禁止协议》，明确约定了核心技术人员在保密、竞业禁止方面的义务，以尽可能的减轻相关风险的影响。

　　

　　四、募集资金项目风险

　　（一）产能扩大可能引起的产品销售不足的风险

　　公司主导剂型浓缩丸的现有生产能力为年产65亿粒，2008年、2009年、2010年及2011年上半年，产能利用率分别达到101.79%、91.94%、104.8%和111.48%。本次募集资金投资项目为”扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目“，项目建成后公司的产能得以快速扩大。2008年、2009年、2010年及2011年上半年，公司浓缩丸产销率分别为101.96%、98.83%、99.94%和97.41%。产能扩大后，公司必须加大营销力度和市场开拓力度，以适应扩大了的产能。若公司市场开拓不足，则存在产能无法充分利用、产品销售不足的风险。

　　（二）固定资产折旧增加导致利润下滑的风险

　　2008年、2009年、2010年及2011年上半年，公司固定资产占总资产的比例分别为33.23%、31.02%、30.72%和29.06%，比重较小。本次募集资金项目完工后，固定资产增加幅度较大，预计每年将新增固定资产折旧约954.23万元，如果募集资金项目未能达到预计的收入水平，因计提折旧因素，会对利润构成一定程度的影响。

　　五、行业风险

　　（一）《药品生产质量管理规范》认证风险

　　根据卫生部第79号令，2010年修订版《药品生产质量管理规范》（新版药品GMP）自2011年3月1日起正式实施。新版药品GMP重点加强了药品生产质量管理体系建设，引进了质量保证、质量控制、质量风险管理等措施；大幅提高了对企业质量管理软件方面的要求，强化了药品生产关键环节的控制和管理；全面强化从业人员的素质要求，进一步明确了职责；细化了操作规程、生产记录等文件管理规定；提高了无菌制剂生产标准等。佛慈制药现持有的药品GMP认证有效期分别于2014年3月5日和2015年2月11日到期。虽然佛慈制药历来高度重视质量管理体系建设，近年来为应对海外市场竞争的要求，从技术改造、管理体系建设等方面按照欧盟GMP的要求进一步提高了公司质量管理水平，募集资金投资项目的建设设计标准也高于国内GMP要求，新版药品GMP发布后，根据公司自身评估情况，对公司影响有限，且有助于公司市场份额的扩大，但公司依然不能保证能够完全顺利通过新版药品GMP认证。如果公司自身及新建项目不能顺利通过新版药品GMP认证，有可能引起业务暂时受限、更新改造投入加大、募投项目不能按期投产等情况。

　　（二）医药行业政策变化的风险

　　医药行业是我国重点发展和管理的行业之一，国家对医药行业产业政策的变化将对包括佛慈制药在内的医药企业产生较大影响。从整体上来看，近年出台的产业政策是支持医药行业发展的，尤其是长期重点鼓励发展中医药产业，如从2009年开始我国加大对中药产业的政策支持力度，出台了《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等一系列政策支持中医药发展，为我国中药产业的发展奠定了基础。此外，对医药企业影响较大的是新医改政策，2009年1月，国务院颁布了《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009―2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，拉开了中国新一轮医药体制改革的大幕。而2009年11月《医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009―2011年）》正式公布，指出了医药管理体制和运行体制、医药保障体制、医药监管等方面存在的问题，要求国务院有关部门采取相应的改革措施。以上改革措施虽然目前还未对佛慈制药原材料采购、生产制造、药品销售等方面产生直接影响，但不排除这些医药行业政策法规的逐步实施，将对我国医药行业的发展产生深远的影响，也会对佛慈制药的生产经营产生直接的影响，公司存在受到医药产业政策变化影响的风险。

　　（三）行业竞争加剧的风险

　　”十一五“期间，中药行业年均增长达20%以上，远高于国民经济增长速度，医药行业是高投入高回报的行业，投资回报率远远超过社会平均资本回报率，吸引了各类资金投资于医药产业。近年来，随着人们崇尚天然绿色药物理念的兴起，中药等传统药物成为新的投资热点，各类资金均对中药产业表现出浓厚的兴趣，纷纷通过各种途径介入中药产业，某些大型西药企业也欲投资中药产业。截至2009年末，我国共有中成药制造业1，469家，我国加入WTO以来，药品进口关税明显降低，带来了更多的国外药品参与中国市场的竞争，这将会对包括佛慈制药在内的中成药生产企业造成一定影响。随着中药行业内新进入投资者的增多，行业竞争将日趋激烈，行业平均利润率可能下降，对公司未来的经营将带来一定风险。

　　六、政策风险

　　（一）环保风险

　　佛慈制药属于中成药制造行业，属于国家环境保护总局环发[2003]101号划定的重污染行业，产品生产过程中会产生一定的废水、废气、粉尘、废渣等污染性排放物和噪声，处理不当会污染环境。公司本着生产与环境和谐共发展的原则，按照国家环保标准和要求，对生产系统进行了改造，增加了环保处理设备，使”三废“排放达标。随着环保意识的进一步加强，未来环保标准可能提高，公司对环保投入将会增加。另一方面，随着本次募集资金投资项目的实施，公司”三废“污染物的排放量将会加大，从而增加环保支出，影响佛慈制药的经营业绩。

　　（二）税收优惠政策变化的风险

　　报告期内，公司享受的税收优惠政策如下：

　　根据《财政部、国家税务总局、海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税[2001]202号）的规定，经甘肃省经济委员会以”甘经函[2005]229号文“确认，公司符合《国家当前重点鼓励发展的产业、产品和技术目录》（2000年修订），符合享受西部大开发所得税优惠政策规定。经兰州市地方税务局”兰地税减字[83034]号“《减免税批准通知书》批准，同意公司2008年企业所得税减按15%的税率征收；经兰州市地方税务局”兰地税减字[93011]号“《减免税批准通知书》批准，同意公司2009年企业所得税减按15%的税率征收；根据甘肃省兰州市地方税务局高新技术企业开发区分局审批的《企业所得税减免税备案登记表》，佛慈制药符合中华人民共和国企业所得税法第二十八条规定，属于国家重点扶持的高新技术企业，减按15%缴纳2010年度的企业所得税。

　　2008年、2009年、2010年，公司享受的税收优惠额分别为270.66万元、278.98万元、378.48万元，占当年利润总额的比例分别为10.33%、11.33%、6.79%。公司已于2009年10月12日取得了由甘肃省科学技术厅、甘肃省财政厅、甘肃省国家税务局和甘肃省地方税务局联合批准颁发的高新技术企业证书，有效期三年。根据《中华人民共和国企业所得税法》的相关规定，公司可自2010年，连续三年减按15%的所得税率缴纳所得税。如果该项优惠政策到期后，公司不能持续取得高新技术企业认证，或国家调整高新技术企业的税收优惠政策、降低税收优惠的幅度，公司所得税费用将增加，税后净利润将受到一定的影响。