玖歌投资：CPI回落 关注通胀降温机会

　　每经记者 牟璇 唐慧中

　　 上周公布的CPI数据使得通胀预期进一步回落，5.5%的同比增长已是连续3个月回落，标志着新一轮物价下行周期已悄然开启。尽管现在物价绝对水平还处于高位，但物价涨幅正加快回落。

　　 相对上半年通货膨胀背景下围绕大消费的投资策略，在通胀回落的背景下，四季度以及明年上半年A股投资机会又会转向何方？对此，《每日经济新闻》邀请到上海玖歌投资管理有限公司的研究总监叶涛金、基金经理黄俊凯，与大家分享通胀回落下的投资策略，希望对投资者下一步的操作有所帮助。

　　“两会”后再看是否有大行情

　　 NBD：目前房地产调控没有放松的迹象，限售地区房价已出现回落，如何看待未来房地产市场的走向。

　　 黄俊凯:目前，房地产调控效果已经显现，房地产成交量下滑，包括主要城市的房地产成交量下降了七成左右，并且价格出现了明显的松动迹象。虽然房地产价格明显下降，但对于万科一类实力强的企业而言，即使降价现金流情况也比较好，没有经营方面的问题，而小的企业则容易被洗牌。因此，我们预测在未来2～3年，房地产投资增速会下滑。而今年的保障房建设已经达到了99%的开工率，这会在一定程度上缓解房地产投资增速下滑的问题。

　　 NBD：出口、投资增速的放缓加大了市场对于明年经济放缓的担忧，而股市作为经济的晴雨表，虽然政策放松迹象出现，但国内经济难有明显改善，你如何看？

　　 叶涛金：明年国内宏观经济处在“十八大”的大选年，新的政策预期与管理组织风格会发生变化，这会导致市场产生一定的波动。在此敏感时期，为保持政策的一贯性、控制物价上涨、维护社会稳定，国家不会对宏观政策进行大的调整。在明年“两会”开完之后，才能基本确定大级别的投资行情。

　　 目前市场整体市盈率在15倍以下，在政策出现微调、银行资金净投放持续、欧元区债务重组计划等因素作用下，会促使市场趋于稳定。不过，未来经济增长的落脚点在哪儿尚无法确定，还需要观察。宏观经济指标仍将反复不定，所以，我们判断未来宏观经济的预期为“乍暖还寒”。

　　关注受益通胀下降的品种

　　 NBD：在通胀退潮后，有哪些投资策略值得投资者借鉴？

　　 黄俊凯：今年前10个月，市场一条重要的投资主线是控制通货膨胀，市场热点投资主题为白酒、中药、园林绿化、家纺等抗通胀的板块和品种；在今年第四季度和明年第一季度，我们认为市场仍将围绕通胀这一主题。另外，投资者也可以从通胀下降趋势中受益的板块和品种入手，诸如中间制造业（汽车、家电、工程机械、食品加工、化工化肥、化学原料药农药、海工等）；另一方面，在经济结构转型的大背景下，我们希望找到那些市场空间大、创新能力强、消耗资源小、改善环境的板块和公司（新材料、物联网、云计算、文化产业、新能源、环保业等等）。

　　 NBD：在众多上市公司中，为了避免犯错或是减少犯错的次数，有怎样的铁律约束自己？

　　 黄俊凯：一个值得投资的公司建立在其估值处于能够接受的水平，好的公司估值过高就不能称之为值得投资的公司，而一家资质一般的公司如果股价过低也能称为当前值得投资的公司。因此，投资是灵活多变的，没有一个绝对固定的角度。

　　 归结到两点，选择一个成长性公司，第一是毛利率环比上升，这也就能够看出公司是否具备定价权，是否在行业中处于强势；第二，核心竞争力我们更看重的是不可复制，这不单单是科技优势，像茅台酒并没有太大的技术含量，但它的酒窖以及所处的位置是任何别的企业无法超越的，且由于中国的酒文化以及茅台品牌的独特，使其形成了垄断。因此，产品的唯一性和不可替代性是我们看重的。还有一个投资原则是：绝不接手大宗交易频繁减持的股票，大小非减持的股票有着太多不确定性，这种公司最好回避。