A股整体估值向国际接轨

　　

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　　什么因素才是决定市场长期估值中枢的关键因素呢?从经济学最基本的原理看，一个资本自由流动的市场，竞争的结果会导致各种投资渠道的长期平均投资回报趋同，股市也不例外。试想，如果股市的投资回报远高于实业投资的话，谁会安心投资实业呢?而离开了实业的发展，股市又靠什么立足呢?因此笔者提出一种假设———资本的长期平均机会成本决定股市的长期估值中枢。

　　资本从来源看可以分为三大类:一类是居民积蓄，一类是金融资本，再一类是产业资本。居民积蓄的长期平均机会成本对应的是长期国债利率，大约在4%左右;而金融资本的长期平均机会成本对应的则是贷款利率，一般年份大约在7%左右;至于产业资本的长期平均机会成本则对应企业的净资产收益率，从对财富500强1955年-1975年的统计数据看，平均在11.5%左右。综合起来，社会资本的整体长期机会成本大约在7-11%，所以欧洲主要股市的长期估值中枢只有10倍左右，金融资本占比较高的美国股市的长期估值中枢也只有15倍左右。

　　（责任编辑：袁志丽）