叶檀：请证监会把反圈钱行动落到实处

　　每经评论员 叶檀

　　 证监会的第一把火烧向分红，这是意在提高股市回报率的正确之举。第二把火烧向再融资细则。

　　 监管层透露出反圈钱意图。媒体披露，有多家投行人士透露，监管部门最近就上市公司进行配套融资征询业内意见，对于再融资审核标准趋于细化，审核标准也进行了调整。值得重视的是，借壳上市不允许进行配套融资。消息称，监管部门明确融资部分用于资产重组的资金将不得用于投资其他项目，而若以现金加资产认购非公开发行股份时将限制现金比例。

　　 分红要真正顾及普通投资者，必须将公众股与非流通股区分，否则普通投资者“被分红”获得虚幻的收益。深交所金融创新实验室完成的《中外分红水平比较研究》报告显示，2010年A股市场分红公司占比为61%，沪深300指数成分股为85%；同期美国标准普尔指数、英国金融时报指数、日经指数、中国台湾TAIEX指数和中国香港恒生指数分红公司占比为75%、88%、89%、71%和98%；而且，A股市场的分红远不如上述数据那么完美。另一个数据显示，A股上市公司在过去21年里融资4.3万亿元，普通股东累计分红仅0.54万亿元。去年，中石油A股分红557亿元，其中母公司中石油集团所得红利543亿元，公众股东所得红利不到14亿元，公众投资者的回报率仅为2.06%，低于银行存款利率。普通投资者是实实在在的被圈钱者。

　　 境内外的投资者所得不同。中石油兑现了每年分红率高达45%的承诺，2000年4月，中国石油分别在港交所、纽交所挂牌上市。截至2007年，该公司坚持每年两次分红，累计分红达3055亿元人民币。中石油在美国上市融资29亿美元，分红累计高达119亿美元。海外投资者之所以能够得到真金白银的回报，是因为基于上市公司控股股东占比过大，而在发行价格上向境外投资者折价发行。悲催的境内投资者，既不是大股东，也享受不到折价发行红利，被套上山岗。

　　 分红还可以成为利益分配的渠道。WIND数据显示，次新股和上市未满一年的新股公司一直是分红大军主力，分红派现率达到25.15%。而2010年以前上市的公司，分红派现率仅15.08%，低于上市公司整体水平。2010年至2011年一季度上市的公司中，超八成选择在2010年度进行分红，这既是为了高价上市之后在“联盟兄弟”间实行利益均衡，也是为了尽快收回上市成本。如2009年在500多家派现公司中，30家公司为 “迷你派现”，迷你派现之余，狮子大开口列出再融资计划。仅6家拟发转债公司的转债金额就达到913亿元，24家公司的增发预案中，有10家公司提出的预案规模超过1亿股。

　　 可见，仅仅规定现金红利还不够，必须把普通投资者获利与非流通股股东相区分，把分红后进行的再融资量与分红相比较，这样我们才能看出，一些公司的分红其实是为了满足再圈钱的条件，而一些公司分红仅仅是为了满足大股东的私欲。

　　 上市公司并购重组也是圈钱的重要来源。并购重组本义是为了降低社会成本，将资产有效整合，但并购重组向借壳上市异变的过程中，借壳成为实现壳资源溢价、现金圈钱的最佳途径。

　　 按照今年8月证监会 《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，对重组方的规模和盈利进行了限制。持续经营时间三年以上、最近两个会计年度净利润为正数且累计超过2000万元，接近IPO的标准把意图圈钱的借壳烂公司剔除在外。但与此同时，新规中的“一站式审核”简化了从并购重组到配套融资的程序，为企业的融资重组大开方便之门。这则表面限制的新规，实际上怂恿了企业的融资兼并。根据新规，上市公司发行股份购买资产的，可以同时通过定向发行股份募集部分配套资金，并购重组申请与再融资申请实现一次受理，一次核准。

　　 根据最新信息，借壳上市不允许进行配套融资。监管部门明确融资部分用于资产重组的资金将不得用于投资其他项目，而若以现金加资产认购非公开发行股份时将限制现金比例。“意见允许发行方可以向非关联方发行股份购买资产，但实际控制人不能发生变化。非关联方认购资金需要询价。此外，最近12个月内承诺未实现的，不能配股、公开增发；最近一期末有较大金额财务性投资的，不适合公开增发，可配股、定增。”上述规定卡住了意图圈钱的并购重组者的咽喉，让上市者掏出真金白银，证明自己的能力。

　　 证监会的反圈钱行动抓到了实质，现在要做的是，区分利益输送与回报，审视信用糟糕的现状，为普通投资者踏踏实实地筛选出诚信、有前景的公司。