补缺百亿负现金流 周大福年前冲刺IPO

　　王志灵

　　周大福珠宝的融资工作正式启动。有香港机构投资者透露，周大福珠宝（01929.HK）IPO承销商已经频繁与众多机构洽谈认购，预计于11月28日启动国际配售。

　　尽管融资行情低迷，周大福珠宝依然希望年前登陆联交所。根据该公司最初计划，最迟在明年第一季度前实现IPO融资，而此次融资的50%资金用来增加库存。

　　“周大福看涨黄金珠宝明年价格，且该公司正处于高速发展期，耗资巨大，因此在年底用融资增加库存，有利于降低明年总体采购成本。”上述机构投资者认为。

　　根据瑞信的最新研究报告，周大福今年四月至明年三月间有逾156亿港元经营净支出，导致现金流出现负76.46亿港元，加上向旧股东派息40.59亿港元，全年经营净现金流负值超过100亿港元。加大库存采购，降低周转率积压了周大福主要的现金流，因此，IPO融资对目前资金压力巨大的周大福珠宝来说，显然是当务之急。

　　融资200亿

　　明年开始，每年新增200家店面

　　周大福珠宝行开业逾80年，一直低调。在显赫的郑裕彤家族中，更引人注目的资产是新世界发展。然而，周大福成功上市后，投行普遍估值在2400亿港元-3000亿港元上下，较上市逾40年的新世界发展规模更大。

　　根据汇丰与德银估计，郑裕彤家族持股比例为74%，约合1740亿港元，因此，郑裕彤总资产则有望达到2440亿港元，超过李嘉诚的2022亿港元水平，成为华人新首富。

　　鉴于此，郑氏家族内部对上市非常谨慎，跟投行的沟通主要由郑裕彤长子郑家纯及长孙郑志刚负责，承销团阵容十分庞大，包括高盛、摩根大通、德银、汇丰、花旗、瑞银以及瑞信。

　　此次周大福珠宝IPO融资额预计超过220亿港元。根据机构推荐资料，上市集资所得资金，约50%用于购买原材料，约17%偿还来自大股东周大福企业的贷款，约14.4%偿还上市前预先派发股息所借取的贷款，余额用来翻新及购买销售门店，购置生产、研发设施及正在深圳兴建的总部办公大楼费用等。

　　周大福在亚洲珠宝行业中占据绝对龙头地位，其销售规模是同业的六福以及周生生的3至4倍。2010财年度（到今年3月底），周大福珠宝经营收入35亿港元，净利润36亿港元，同比增长幅度皆在50%以上。同期市场占有率在港澳地区为20.1%，中国内地为12.6%。

　　德银报告指出，周大福能享有如此高的估值，主要原因在于其为行业龙头企业，且2009年至2011年间复合年增长率达38%。

　　周大福珠宝总经理黄绍基介绍，目前周大福共有超过1500家零售店面，其中港澳地区89家，其余都在内地。公司计划明年开始，每年新增200家店面，实现2016年达到2000家。该计划比未上市前的远景规划提前了四年：2010年时，周大福原计划每年新增100家店面，2020年前达到2000家店面规模。

　　100亿元补缺

　　郑氏家族部分套现存货资产

　　周大福的迅速扩张起步于2006年。在此前几十年时间，周大福的总店面不过500家。近五年以来，周大福以每年100家新店的速度在全国布点，总投资额超过40亿元。

　　据深圳某珠宝加工企业家介绍，2006年前，周大福的珠宝零售基本不挣钱，其利润主要来源于黄金珠宝贸易。直到2007年，周大福珠宝的总营业额才达到100亿元规模。近五年翻三倍的速度，主要源于2006年珠宝贸易关税下调，国内珠宝消费迅猛扩容。

　　高盛报告指出，目前中国消费者在钻石产品的消费比重为6%至8%，远低于美国市场的40%，市场潜力巨大。

　　黄绍基认为，在目前的消费基础上，黄金钻石的涨幅通常情况下与CPI的涨幅相当，其消费增长可与GDP的速度相当，每年8%到9%是比较合理的。而周大福珠宝的增长亦不应该低于该速度。在通胀预期下，市场增量会放大，存在抢购防通胀的心理在里面，这会导致市场供求失衡。

　　从今年年初开始，戴比尔斯几次调高珠宝出货价，而国际黄金价格亦一路冲高。周大福珠宝显然及早备货。据瑞信报告显示，除了今年经营性支出高达156亿港元，周大福珠宝还向大股东周大福集团借款超过30亿港元，派发股息欠款超过20亿港元。

　　周大福的大量资金积压在存货里，截至今年9月底，存货量超过200亿港元，且其周转时间由原来的三个月左右延长到210天。

　　账面显示，周大福的经营现金流为负76.46亿港元，手持现金仅2.4亿港元。根据周大福集团品牌总监陈义邦透露，周大福每家新分店需要500万元人民币原料作库存，按照未来每年计划开200家分店计算，每年新增库存量合共10亿元人民币。

　　据上述机构投资者介绍，此次周大福珠宝出售的股权中，有一半为旧股出售，而不是全部增发新股，旧股来源于郑裕彤及其郑氏家族人员。

　　“这相当于郑氏家族部分套现存货资产。”该人士称，“周大福珠宝扩张过程，店面及黄金珠宝存货占用了郑氏家族不少资金，现在通过IPO募集资金偿还占款，同时减持旧股权套现存货资产，这是郑氏家族近几年在国际黄金珠宝市场最精明的贸易方式。”