欧洲美元融资雪上加霜 日加银行或为白衣骑士

　　陈植

　　“最近连3个月期限美元拆借头寸都难以拿到了。”7月起，欧洲一家商品投资型对冲基金经理张刚发现，尽管其融资成本报价已将欧元/美元互换利率基差提高至130个基点。但　　他的诚意，并不能“打动”金融市场。

　　11月23日，德国60亿欧元国债标售未能全额卖出，欧元区美元融资难度进一步提高，当天三个月期欧元/美元互换利率基准差额一度触及-143个基点，创2008年金融危机以来的新高。

　　“多数欧洲本土对冲基金或银行都已放弃通过欧洲银行业美元融资的打算，转而向加拿大与日本大型银行拆借美元资金。”张刚表示。

　　融资艰难

　　银行开始担心德国国债风险，以德国国债为抵押的美元融资成本“水涨船高”。

　　不仅是张刚，众多欧洲大型银行也感同身受。

　　当三个月期欧元/美元互换利率基准差额触及-143个基点，他们的选择，一是高息从市场拆借资金，二是直接与欧洲央行操作欧元/美元互换交易，引进美元头寸。

　　9月，欧洲央行发起一项金融计划，用自身与美联储的美元互换额度，给欧元区银行进行欧元/美元掉期交易，向后者提供美元融资。

　　但类似操作代价不菲。尽管欧洲央行的掉期交易利率约为108个基点，但相比美国大型货币基金与投资银行（传统的参与欧元区美元拆借的主要金融机构）提供短期无抵押的商业票据美元融资，欧洲央行要求银行必须有国家主权债券作为抵押品，且美元融资的抵押率被设定在80%。

　　“照此测算，欧洲银行向欧洲央行申请美元融资的掉期利率要超过135个基点，较如今金融市场互换利率没有很大价格优势。”一位欧洲银行债券交易员透露，“除非欧洲银行在美元融资方面走投无路，一般都不会向欧洲央行申请美元融资，否则银行客户会认为这家银行极缺美元头寸，反而不愿把银行业务交给它。”

　　在张刚看来，如果不向欧洲央行拆入美元头寸，欧洲银行的美元头寸更会陷入紧缺境地。

　　摩根大通证券数据显示，今年美国货币基金减持约2660亿美元欧元区银行商业票据、存款证和其他短期证券。

　　“最近向数家欧洲银行都申请过3个月期限美元头寸拆借，基本没能成功。”张刚透露，最好的结果是一家德国银行提出较苛刻的融资抵押要求，包括暂时不接受意大利、西班牙等欧洲国债抵押，德国国债则给予85%抵押率，但拆借利率在伦敦银行间三个月期美元拆借利率(LIBOR）基础上，增加80-100个基点。

　　截至11月23日，三个月期LIBOR收在0.50611%，处于今年以来的最高值区间。

　　“但随着德国60亿国债标售结果不够理想，这家银行又提高了美元拆借成本。”张刚表示，10年期德国公债收益率迅速上升14.5个基点至2.056%，收益率自10月初以来首次高过同期美国公债。这意味着银行开始担心德国国债风险，以德国国债为抵押的美元融资成本“水涨船高”。

　　“最近多数欧洲本土对冲基金都只能转向加拿大或日本金融机构拆借资金。”张刚无奈表示。

　　数据显示，今年美国货币基金增持约280亿美元加拿大银行债券，而大量美元的流入，令加拿大当地的美元拆借成本转而下跌。目前，加拿大银行业发行的11月到期短期商票利率较法国同期票据借款利率低约50%，加拿大三个月期美元银行拆借利率为0.45%，较同期LIBOR利率更低。

　　“但要从加拿大、日本金融机构拆入美元头寸，并不容易。”张刚表示，一方面加拿大大型银行不愿过多吸收美元推低美元融资成本，给自身美元资产配置造成利率风险，另一方面他们对持有过多欧洲国家债券的欧洲金融机构信用评级并不高。

　　美国的“欧债隐忧”

　　亮丽的财务数据却难掩美国银行业投资巨额欧洲债务的隐患。

　　正当欧洲银行业深受美元短缺之苦，大西洋彼岸的美国银行业却交出亮丽财报。

　　美国金融监管机构最新数据显示，美国银行业今年第三季度利润大增49%至353亿美元，创下自2007年中以来的最高值。主要原因是银行贷款损失准备金降低，其中美国银行业今年以来撤离欧洲债券或资金拆借市场，降低欧洲贷款风险“功不可没”。

　　然而，亮丽财报却难掩美国银行业投资巨额欧洲债务的隐患。

　　11月16日，国际评级机构惠誉报告称，除非欧债危机得到及时有序的解决，否则美国银行业普遍的信用前景将会恶化。

　　惠誉数据显示，截至9月30日，包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团和摩根士丹利在内的美国最大六家银行对希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙、西班牙五国的风险敞口为500亿美元。上述五家美国大型银行（除富国银行）对法国的风险敞口为1880亿美元，其中包括1140亿美元与法国银行业相关的贷款、存款和其他资产。

　　“但这些数据并不包括上述美国大型银行持有的欧元区国债衍生品规模。”一家美国银行投资银行部人士透露。

　　彭博数据显示，美国银行业针对希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利等欧洲国家的政府、银行和公司债券所发行的欧洲债券相关信用违约掉期（CDS），今年上半年总价值增长807亿美元，达到5180亿美元。

　　上述CDS，一度被认为是美国银行业对冲欧洲债券违约风险的“重要工具之一”。毕竟金融机构购买上述CDS，等于美国银行业将欧债违约风险转嫁给金融机构，除非发生欧债违约事件，美国银行业才不得不向CDS买入方按照违约债券的面值进行赔付。

　　“目前欧洲国债还没有出现违约现象，即使是希腊国债也仅是通过减记50%完成债务重组，并没有违约。”上述投行人士透露。而且在次贷危机爆发后，部分美国银行接受教训，在发行欧债相关CDS同时，还与保险公司或对冲基金签订一份CDS相关的远期互换合同，转移部分CDS赔付风险；或者通过各类远期掉期交易或利率互换交易，将持有的巨额欧洲国债头寸“包装”成已对冲风险的安全金融资产。

　　只是，类似“巧妙安排”，能否避开美国多德-弗兰克(Dodd-Frank)改革方案监管，仍是未知数。

　　在资产规模达到约13万亿美元的欧元区债券市场上，美国银行往往通过自营部门设计或发行各类CDS产品或复杂金融衍生品交易，对冲其持有的巨额欧洲国债风险。但随着2012年7月起美国多德-弗兰克改革方案全面限制美国银行参与自营交易，上述由美国银行自营部门操作的复杂风险对冲交易未必能完全保留。

　　“这将进一步压缩美国银行业对欧元区美元拆借市场的资金投入，造成欧元区美元头寸持续收紧。”上述投行人士分析说。