融资领先+经济繁荣 A股表现为何全球垫底

　　每经记者 张雨 杨可瞻

　　“股市是经济的晴雨表”。但面对每年GDP均超9%的增长速度，作为“晴雨表”的股市却无法带给投资者理想的收益，这着实令人费解。哪怕是在股市中摸爬滚打了10多年的“骨灰级”股民，也纳闷：中国IPO融资额连连拔得头筹，为何投资回报却总是最差的之一？

　　疯狂扩容 引发市场严重失血

　　每经记者 张雨

　　最近三年，从未间断的巨额“扩容”对A股表现起到了重要影响。2009年以桂林三金为代表的IPO重启以来，股市到底向实体经济注入了多少血液？而同期实体经济的企业家们又向A股股东发放了多少现金红利呢？也许这一数据将令所有投资者瞠目结舌。

　　A股市场连续跑输

　　在涉及股市与经济的关系时，德国投资大师安德烈·科斯托拉尼将其形象地比喻为 “悠闲的主人与忙碌的小狗。经济与股市的关系就像主人与狗一样。”每一个养过狗的人都有这样的经历，当带着自己心爱的狗在河边散步时，狗常常会先跑到前面，到了一定的距离又会回到主人的身边。有时狗又会只顾自己玩耍而落在后面，到了一定的距离又会跑到主人的身边。当然有时也会与主人一起并排着走。最后狗与主人同时回到家里。主人悠闲地走了一公里，而狗却忙碌地走了四公里。但有一个规律。如不出意外的话，狗总是围绕着主人前后走。

　　不过，A股却在过去两年间与它的“主人”——中国经济背道而驰。

　　在过去的3年，2009年国内GDP同比增长率为9.2%，2010年达到10.4%，而今年已公布的经济数据显示，前三季度GDP同比增速为9.4%，大部分经济学家预测全年仍将保持在9%左右。在欧洲债务危机和美国经济复苏乏力的情况下，中国在过去的一个时期内仍然充当着全球经济“发动机”的角色，然而，奇怪的是，在这样连续强劲的经济表现之下，中国股市却不断令投资者伤心。“2139”、“二次探底”、套牢、破发等词汇很好地诠释了2011年中国股市的表现。

　　截至11月25日，上证指数合计下跌约13%，深成指则大幅跌去了17.8%。与此对应的是，美国道琼斯工业指数下跌了2.76%。据通达信数据显示，在A股的2000多只个股中，今年以来有1755只个股下跌，而跌幅超过30%的个股接近500只，其中被 “腰斩”的个股18只，康芝药业(300086，收盘价14.95元)与汉王科技(002362，收盘价16.96元)受创最重，下跌均达60%。

　　时间再回到2010年，中国A股成金砖国家中唯一出现下跌的市场。在全球的45个主要股指中，上证指数、沪深300指数和深成指包揽倒数三名，其中上证指数以16.23%的跌幅成为全球同期表现最差的市场指数。即使是在金融危机发源地的美国，道琼斯指数2010年累计上涨约10.9%，纳斯达克指数上涨17.5%，标准普尔500指数也上涨了12.8%。同样，深受债务危机困扰的欧洲市场，德国DAX指数也大涨17%，法国CAC40指数仅下跌不足2%。

　　是什么原因造成中国经济与股市分道扬镳呢？接受《每日经济新闻》记者采访的西藏银帆投资总监王涛认为，“扩容压力太大了，从今年9月来讲，新股上市首日又开始出现频频破发，可以说这是市场对新华保险、东吴证券、陕煤股份等超大盘股上市融资的一种无声抗议。回顾2010年A股融资总额已远超全球其他主流市场，市场‘失血’是引发指数表现不佳的根本原因之一。”

　　对此，在本月召开的2011财新峰会上，高盛投资部中国副主席兼首席投资策略师哈继铭直言，“对比美国2008年财政刺激政策来看，中国当时用的财政刺激，名义上是财政刺激，实际上是信贷刺激，财政赤字并没有怎么增加。这一轮保增长政策完成之后，政府其实没有怎么伤筋动骨，反而是企业和银行资本金不够了，需要到市场上进一步融资。一般来说，刺激政策的成本是由税收未来几年逐渐偿还的，但是中国这个情形需要股民短期内来偿还的。经济可以增长很快，但是股市因为过度透支而失血，可能就不一定和经济保持一致的增长了。”

　　巨量“扩容”洪峰已过

　　实际上，从2009年中桂林三金(002275，收盘价14.16元)再度开启IPO闸门以来，A股资金“池子”的缺口就已经被戳破。

　　据Wind资讯统计显示，2009年A股合计募集资金总额达到5046亿元，这当中通过IPO首发融资额为2022亿元。而到2010年，A股IPO融资已达到历史高位，融资总额冠绝全球。全年共有348家公司直接从股市融资达到4911亿元。如果加上配股、可转换债券和增发，中国A股成全球最牛“取款机”，共有531家公司成功取钱达1万亿元。而2007年至2009年三年总共有310家公司首发上市，远超过大盘蓝筹股密集上市的2007年4473亿元的IPO融资纪录，创出历史新高。在新股发行提速的同时，以银行股为代表的大盘股启动再融资潮。2010年合计约有11家上市银行完成再融资，总融资规模超过4000亿元。

　　让我们把目光再转向2011年，截至目前，通过IPO直接融资额已迅速下降到2525亿元，但加上增发、配股等再融资手段后，融资总额也达到6732亿元。

　　宏源证券首席策略分析师邵宇认为，宏观紧缩的政策压制使企业传统融资渠道——银行信贷受阻，且在公司类债券市场融资也受到明显影响的背景下，IPO便成为企业最宝贵、最难得的融资机会。在高物价、高通胀的市场环境下，直接融资既能满足企业的融资需要，又能避免增大市场流动性，这对于整体经济来讲是一举两得的好事情，但这对二级市场无疑形成巨大的“抽血”式冲击，下跌也就在意料之中。

　　同时，在巨额融资冲击下，打新收益率已呈现出逐年下滑的态势。截至本月25日，259只个股上市首日的平均涨跌幅为22.2%，而网上申购的平均首日收益率则仅为14.7%。

　　反观全球第一大经济体美国，尽管目前美国并未彻底从2008年的金融危机中走出，但是最近四年美国市场IPO首日涨跌幅却显现出稳步回暖的态势。

　　接受《每日经济新闻》记者采访的某外资公司投资总监周其安表示：“美国证券发行是纯市场行为，能充分反映出投资人的资金状态和对未来的预期，而国内市场则主要看货币供给。今年美国次新股市场收益率突然下跌13%，一方面是受到欧洲市场的影响，但更重要的是受到‘中概股’集体下跌的拖累。”

　　值得注意的是，尽管中国经历了连续5年的高速“扩容”，以保险、银行为代表的国企证券化率已超过50%，但是，国内中小民营企业的证券化率却仍然不足两成，后续中小企业有望接力成为“扩容”的主力和受益团体。根据兴业全球基金的研究显示，一方面，伴随几年来大盘股的纷纷上市，国有企业的证券化率按照营业收入计算已经超过50%，如果加上金融企业，则该比例接近60%，大市值行业(银行、保险、石油)中的重要企业IPO进程已经基本完成，部分支柱行业(房地产、煤炭、有色、机械设备、钢铁)的证券化率都已接近或超过30%，因此，国有企业的证券化率还有提升空间，但不会再集中大规模上市。

　　不过，兴业基金预测民营企业所对应的证券化率最高不超过15%。由此推断，民营企业的证券化率仍有很大提升空间，未来“扩容”的主力将集中在创业板和中小板。