CPI因素或将决定A股走势

　　高国华

　　记者高国华随着欧债危机的逐步发酵，以及10月份外汇占款近4年来首现负增长，近期市场再度振荡走低，投资者信心重现低迷。对此业内分析认为，短期内新股扩容仍是市场挥之不去的梦魇，但长期来看，政策放松程度与经济减速幅度之间的博弈将是影响市场走势的关键因素。

　　与此同时，汇丰中国日前发布的11月制造业PMI初值为48.0，不仅远低于上月终值51.0，且再次跌至荣枯线下方。对此，汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌在接受记者采访时表示，11月制造业PMI初值下滑反映出未来月份中，工业生产增长率很可能将进一步放缓至11%~12%。交银施罗德基金认为，如果11月份非食品价格不出现意外大幅上涨的话，那么11月份CPI经季节调整后的环比数据可能为负数，未来可能出现通缩的趋势。

　　业内市场人士普遍认为，欧债危机蔓延、汇丰制造业指数下滑对市场人气挫伤较为明显。但全球经济复苏放缓、制造业指数低迷和国内经济放缓的预期为积极的货币政策提供了必要的基础。

　　事实上，10月份贷款余额经季节调整后环比折合年率已经上升到了18.4%。交银施罗德基金认为，这是央行年初开始紧缩信贷以来的首次，可以预见，随着经济下滑预期的进一步发展，可能会看到力度更大的政策调整，直到经济下滑的局面得到扭转。

　　“也就是说，短期内宏观经济可能还会继续下滑，但预计下滑速度最快的阶段即将过去，因为作为宏观经济平滑器的货币政策即将发挥作用；短期内企业盈利还可能会继续下滑，但是资本市场给予企业的估值预计将会提升，因为接下来每一次可能的政策扩张都会改善市场对于未来经济的预期。”交银施罗德基金认为，只要央行能够继续保持过去几年的调控水平，相信并期待货币政策会在经济下滑时作出正确而及时的反应，那么估值的提升相对能够对冲掉企业盈利的下滑，市场继续大幅下跌的可能性就相对不大。

　　湘财证券分析师王玲认为，在“稳健”总基调不变的情况下，结构性微调和局部宽松将成为政策着力点。根据央行发布的《三季度货币政策执行报告》可知，货币政策虽不会大幅转向，但会根据实体经济状况适时适度进行预调微调。

　　平安大华首席宏观分析师、平安大华深证300指数增强型基金拟任基金经理焦巍认为，在我国，政策的松紧往往比经济形势和企业盈利更具备决定性力量，相对于今年的逐步收紧，明年将是一个逐步放松的过程。从可选的投资工具上来讲，房地产及民间借贷这两个工具，未来社会资金的吸引力将大幅度下降，资金或会流向估值偏低的股市。因此，明年股市总体将呈现缓慢上升的形态。

　　“我国有特殊的情况，而本轮经济周期具有特殊性。CPI对于货币投放量最为敏感，根据历史经验，只要货币投放量得到控制，CPI一定会下来，一般来说反应会滞后6个月左右。”焦巍认为，CPI走低是大概率事件，预计明年年中，CPI能够下行至4%以下。在这样的情况下，政策将有限放松。

　　对于市场普遍担忧的企业盈利下滑的问题，焦巍认为，随着经济转型，增长率呈现台阶式下降是正常的。而呈现台阶式的下降不是坏事，对比日本，其股市最好的时候，也正是经济增长量下行的时期。在盈利下滑已经被市场所预料的情况下，估值水平不一定会因此而下行。“其实，从A股历史上来看，对估值影响最大的因素是流动性因素。”但不同的行业将赋予不同的市盈率水平，A股对于失去成长性的企业往往是给予惩罚性的低市盈率水平的，例如近两年银行股一直处于低估值，就是大家预知其成长放缓所致。他认为，明年开始，投资思路应从投资端转向供给端，即寻找我国经济哪些行业存在着供给瓶颈，如农业就存在相当多的供给瓶颈，猪肉价格之前的失控就与供给瓶颈有关，可以关注与之相关的上市公司。此外，可关注与需求相关的高端制备业。