<华尔街日报>:A股后市的凶险在哪里

　　

　　

　　傅峙峰

　　16日以来，沪深股市的大幅下挫让大部分投资者感到茫然无措。但除了一些勉强可被视为催化剂的理由（如国际板“随时可能推出”的言论），未有其他令人信服的理由出现。由此，我们不禁需要理一下在暴跌之前这波上涨走势的来龙去脉，以了解市场高估了哪些因素，又或者低估了哪些因素，并藉此进行纠错和修正。

　　政策判断基本准确

　　此次上涨行情的开始，始于市场对紧缩货币政策松动的预期逐渐浓烈。市场越来越确信政策松动即将到来，并由此开始买入股票。当然，市场也很清楚，这种政策松动只是结构性的微调，信贷只可能在小微企业和国家重点项目上放量，其他领域依然难以获得信贷资金。

　　除了货币政策外，财政政策也在出现积极变化。针对小微企业的税费减免和营业税转增值税试点也很快出台，这被认为是具有针对性的减税计划。尽管成效多大还有待观察，但方向基本还是被市场认可的。

　　如果一开始就将这轮行情定义为反弹，其实市场在货币政策认识方面并不需要修正什么。市场似乎没有对政策放松寄予太大希望，市场上积极呼吁信贷开闸的言论几乎没有。从市场表现来看，中小盘股和概念股表现火热，周期类股依然低迷，这就说明政策转向还未到来，现在既没有理由也没有资金做多周期类股，对于这类品种只能密切关注。市场上大多数人对于货币政策的松动，在方向和力度的判断都没错，如果非要修正，修正情绪上的波动很有必要。

　　主要风险来自欧债

　　对于救助欧债危机，德国方面的态度变得强硬起来，这可能使欧洲局面更加复杂化，这完全不利于欧债危机的缓解以及欧洲经济的复苏。现在欧元区已经承认了经济二次探底风险的可能，只要欧元区继续扯皮，中国经济和股市不可能不受到波及。

　　对中国经济内部的风险暂时无需太过担忧，即便是市场曾普遍担心的地方债务和房地产市场，现在都存在政策放松的空间，政府在这些问题上，并未显得束手无策。但对欧债危机需要重新重视起来。如果欧元区经济缓慢衰退，中国目前有一定的政策空间来进行对冲。这一逻辑主要是货币增速维持低位，而通胀压力确实已经开始减缓。如果欧债危机引发急剧变化，比如金融危机再度出现和欧元区经济快速衰退，中国肯定会经受第一波冲击，后续对冲措施则是后话。

　　落实到股市层面，反弹基本可以确认告一段落。如果投资者自沪指2307点起至今从未相信过反转，仍抱着反弹的心态，所要做的就是确认反弹已经结束了。这一波猛烈的下跌可能只是市场本身存在调整需求，而又恰逢一些负面的催化剂出现而已。

　　政策底的逻辑依然存在，沪指2307点暂时还看不到从内部被打破的理由，最大的风险来自于欧债危机的进程变化。这需要整个市场重新重视起来。

　　美国《华尔街日报》文章原题：中国股市暴跌引发的再思考

　　（责任编辑：郭彩萍）