私募基金再遇寒冬 结构化私募未现清盘潮

　　

　　□海通证券 陈韵骋

　　今年以来沪深300指数跌幅超过17%，私募基金行业遭遇了2008年后的又一个寒冬。对于发行管理型产品的私募投顾来说，遇到的问题只是无法获得业绩提成以及产品可能遭投资者赎回；但是对于发行结构化产品的私募投顾来说，如果一般级（劣后）资金是私募投顾自有资金的话，私募将要自己亏钱弥补投资者损失，同时一旦产品净值跌破止损线，私募将面临要么补充资金将净值拉升至止损线之上，要么清盘的艰难选择。

　　在这种情形之下，许多私募被迫提前终止其结构化产品。今年以来共有140只结构化产品终止，其中有21只属于在产品合同约定到期日之前提前终止，而9月以来提前终止的产品达到7只，分别是长安投资6号分层、稳健1018期（盈融达）、宏利6期、稳健1105期、宏利4期-天明、柴火一号、稳健1019期。

　　结构化产品一般设有止损线，各只产品的止损线会根据产品实际情况灵活设定。如果某产品优先级（投资者）和一般级（私募）比例为2:1，就意味着该产品净值不能低于0.67元，否则一般级份额无法弥补优先级的亏损额度。而信托公司在设计产品时一般会把止损线设定得更高，例如西安信托柴火一号止损线为0.85元，该产品9月30日净值仅有0.8473元因而被强制清盘。

　　统计今年以来提前清盘产品最后公布的一期净值，在净值可查的17只产品中，有5只产品最终净值在1元以上（盈融达2号的最终净值为0.9986元），10只产品最终净值在0.9元以下。由于肯定未达止损线，净值在1以上的产品提前清盘属于私募主动终止行为，例如盈融达清盘其旗下的稳健1018期（盈融达）、盈融达2号是为逐步将旗下产品线转为非结构化产品。

　　而最终净值在0.9元以下的产品有的属于私募主动清盘，也有的是跌破止损线被迫清盘。如稳健1016期（优先份额一般份额比为2:1），5月24日曾因净值低于0.9元的警戒线被中信信托发出风险预警。9月，中信信托发布公告，由于一般级客户主动申请，故而提前终止；稳健1021期（优先份额一般份额比为2:1）则是由于净值低于平仓线（止损线）设定的0.9元，而被中信信托提前平仓而清盘。

　　统计现在仍在运行的结构化产品净值，截至11月18日共有27只产品净值在0.85元以下。这27只产品成为最有可能清盘的下一批结构化产品。

　　从目前的情况来看，今年以来持续下跌的市场确实给发行结构化产品的私募带来很大压力。部分业绩不佳的结构化产品净值已经濒临止损线或者已经跌破止损线，今年三分之一的提前清盘产品发生在最近两个多月就是证明。

　　但客观地说，并不能就此认为结构化产品出现了所谓的“清盘潮”，因为总体来看，目前结构化产品清盘比例并不高。截至10月底，共有452只结构化产品正在运行，提前清盘的产品只占运行产品总数的4.6%，占今年以来终止产品的15%。而回顾2010年，共有10只结构化产品提前清盘，占当年所有运行产品总数的2.9%，占当年所有终止产品的16.7%。

　　事实上，从2008年开始，提前清盘产品占当年度所有终止产品的比例没有出现过大的起伏，大致保持在15%左右，比例最高的反而是2009年和2010年两个行情相对较好的年份，比例超过16%，而今年只有15%。即使考虑了一般级投资者注入资金避免清盘的情况，结构化产品跌破止损线的比例，相比去年也没有明显增加。

　　今年恶劣的市场环境正好提供了考验结构化产品风控能力的机会，且去年市场的震荡格局并未给结构化产品提供较多的收益安全垫，因此从今年清盘比例并未明显提升的结果来看，私募结构化产品的风险控制能力还是经受住了考验，体现了运作结构化产品的私募在系统性风险较大的市场中较好的应对能力。

　　【责任编辑：李澎】