依赖单一客户毛利偏低 成立之初大股东入资来源不清

　　谷东

　　将于本周五闯关创业板IPO的江苏吴通通讯股份有限公司（下称“吴通通讯”）似乎阻碍不少。由于所处行业原因，其主营业务不但对中国移动通信运营商形成较大依赖，更由于中国移动的不断压价，令公司只能通过降低成本来保持和提升毛利率。

　　同时，吴通通讯成立之初用以出资的266万实物资产，是股东万卫方以100万元购买的吴县市通讯器材三厂（下称“器材三厂”）改制时的资产。而作为“当时经营业绩一般，资产规模较小”的器材三厂的厂长，万卫方在1994年以100万元债权购买该公司净资产，招股书中并未明确其对器材三厂债权的资金来源。

　　主营依赖中国移动

　　由于所处通讯设备制造业，吴通通讯主营业务不但形成了对三大通信运营商的依赖，对其中之一中国移动的销售收入占比更已接近60%。

　　吴通通讯在招股书中提醒，2008年、2009年、2010年及2011年1~6月，其对前五大客户的销售额占公司主营业务的比例分别为76.87%、79.24%、72.87%和78.95%，存在客户集中度较高的风险。其中，来源于三大通信运营商的收入占主营业务收入的比例分别为48.04%、52.04%、63.71%、66.18%，收入比重逐年提高。

　　再细化到对中国移动的销售收入上，报告期内占比更是分别达47.06%、35.43%、53.97%、59.80%。同时，在报告期内，吴通通讯在中国移动的中标份额也由2008年的6.68%提高至2010年的20%。

　　但吴通通讯也指出，运营商仅三家与市场相对集中有关，是通信设备商类上市公司较为普遍的现象。由于运营商内部的最终采购用户还是各省、市的分（子）公司，并不完全依赖于某一运营商的集团总部或者某单一省市，分散了客户集中度较高的风险。从数据统计看，以中国移动为例，发行人目前已经覆盖了其24个省、直辖市的市场。

　　有注册会计师认为，对大客户的依赖，将会影响公司业绩的稳定性，而从公司所处行业来看，这种依赖也不得不继续下去。但目前过会及已经上市的公司中，也不乏此类现象，如神州泰岳（300002.SZ）飞信业务对中国移动的依赖。

　　而上市之初即被追捧至200元以上的神州泰岳，因其飞信业务合同到期尚未签约，目前股价仍在30元下方徘徊。

　　毛利率低于行业均值

　　在2008年至2010年三年内，吴通通讯所处行业综合毛利率的平均值分别为32.29%、33.42%和33.65%；而吴通通讯的综合毛利率则分别为22.30%、24.87%和28.85%，综合毛利率逐年上升，但仍低于同行业平均水平。吴通通讯解释称，这主要是因为产品和客户类型的差异。目前公司的主要产品如DIN型和N型射频连接器，广泛应用于基站天馈系统、网络优化覆盖系统等领域，是无线通信射频连接系统的基础元件，在产品研发、生产环节与其他通信设备产品均存在较大的差异。

　　而其毛利率的提升，是由于成本下降幅度高于价格的下降幅度。上述注册会计师认为，仅是成本控制下的毛利率提升，其效应很难持久，可能只保证了报告期内的成长性，因为成本总会有个底线。即使存在技术创新，也需要保持一定的持续性。

　　吴通通讯也指出，公司如果不能持续跟进通信行业最新技术，把握客户最新需求，开发出富有竞争力的新产品和专业解决方案，将直接影响公司经营业绩与竞争力。

　　2008年至2010年，吴通通讯综合毛利率不断提高的一个主要原因，就是由于相对于DIN型射频连接器，工艺更加领先、用料更少、成本更低、用途也更加广泛的N型连接器的毛利率逐年上升，且其所占收入的比例大幅提高。

　　不过，在2011年1~6月，吴通通讯的综合毛利率却没有继续提升。招股书显示，由于主要产品DIN型射频连接器收入占比上升，毛利贡献率提高，而毛利率相对更高的N型射频连接器的收入由2010年的36.45%下降至34.17%，使得公司综合毛利率水平与2010年持平。

　　成立之初大股东入资来源不清

　　吴通通讯成立于1999年6月22日，由股东万卫方及妻子项水珍合计出资300万设立。而其中，仅实物出资就达266万，分别为万卫方出资146万元，项水珍出资120万元。

　　该实物资产均来源于器材三厂的改制资产，但进一步追溯，万卫方最初对器材三厂的百万债权来源却并未交代清楚。

　　器材三厂设立于1988年，为集体企业。1994年，器材三厂开始转换经营机制。1994年12月12日，黄桥镇农工商总公司与万卫方签订了《协议书》，万卫方以100万元的价格购买器材三厂的净资产71.54万元。

　　《协议书》履行后，万卫方于1995年1月20日和1996年1月26日分两次向黄桥镇农工商总公司付清了100万元资产购置款。尽管并未办理工商变更登记手续，仍挂靠集体经济经营，但实际上的股权持有人变为万卫方。

　　而万卫方是以“债权冲抵方式”支付的上述购置款。据吴通通讯公布的数据，截至1994年12月初，万卫方曾为器材三厂垫付货款100.26万元，垫付工人奖金41.34万元，为公司垫付流动资金26.98万元。剔除器材三厂向其还款等，万卫方当时对器材三厂的债权总额为106.90万元

　　这也引起了投资者质疑。在1994年之前，能够拿出上百万资金的人并不多，其负责经营的器材三厂净资产也不足百万。而招股书也并没有披露万卫方当时的资金来源。

　　此后，器材三厂在万卫方继续经营4年半后，于1999年注销，同时成立吴通通讯前身苏州市吴通通讯器材有限公司。

　　而据1999年6月12日，经吴县市农村集体资产评估事务所以1999年5月31日为基准日进行的资产评估，器材三厂的净资产已达266.41万元。

　　这一数据与万卫方购入的净资产相比，4年半的时间增值了2.72倍。正是增值后的上述资产，成为了吴通通讯设立时主要的出资来源。