官方数据显示11月PMI破50预警中国制造业明年或先“保增长”再“抗通胀”

　　记者 崔烨 制图 任萍

　　继央行三年来首度下调存款准备金率之后，昨日发布的中国采购经理指数（PMI）破50，清晰地传达了这样一个信息：33个月内首次落至强弱分界点以下，显示经济增速延续稳中趋缓态势；中国制造业出现了整体的、正在加深的收缩。在中央经济工作会议召开之际，来自汇丰、渣打、野村、苏格兰皇家银行、博时基金的多位经济学家认为，未来相当一段日子宏观经济面都将面临较大压力，明年"保增长"任务明确，但2012年中国GDP增速仍可逾8%，经济软着陆无忧。

　　渣打银行经济学家李炜、王志浩

　　PMI疲软将持续到明年二季度

　　“未来几个月中，中国银行间同业拆借市场将受到各种大的资金流的冲击。 ”渣打银行经济学家李炜举例，如4季度将要发生的4到4.5万亿元人民币的财政开支；还有缓慢的外汇购买，持续的存款增加以及中国人民银行的公开市场业务，所有这些都将影响到未来几月银行间流动性状况。

　　这也解释了为何央行为何下调存准率以支持经济的增长、防止2012年1月份发生严重的流动性紧缩。 “我们预计2012年上半年会再有4次下调，每次都将是0.5个百分点的幅度，最后把存准率下调至18.5%。 ”李炜认为。

　　渣打银行经济学家王志浩在接受记者采访时指出，央行通过了下调人民币存准率这一举措向公众清晰地传达了一个信息：政府现在担心的不再是通胀，而是经济增长。

　　“未来的方向是微调放松，明年货币政策仍将是谨慎的。 ”但王志浩认为，这已经是很大的进步了：下调存准率意味着中国现在已经进入宽松的政策模式，同时银行信贷配额也将放宽。

　　不过，他指出，由于货币政策放松的速度很可能低于2008年，采购经理指数在2012年一季度可能仍将保持弱势：“但我们预计二季度经济将重新活跃起来，预期2012年全年GDP实际增长率超过8%。 ”

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌

　　今后“保增长”将成政策重心

　　“11月汇丰中国制造业采购经理指数的终值显示制造业的景气度快速下滑。加之通胀回落的速度快于预期，今后保增长将取代抗通胀成为决策层的政策重心，最早于今年年底宏观政策将可能转向全面宽松。随着宽松的政策措施在未来几个月逐步发挥作用，中国经济明年仍能实现8%以上的增长。 ”汇丰中国首席经济学家屈宏斌在接受记者采访时表示。

　　他认为，继昨晚人民银行意外下调准备金率50个基点之后，预计明年上半年准备金率还会继续下调150个基点，利率可能在明年下半年通胀下降至3%以下后下调一次25个基点。此外财政和税收方面的支持也有助于明年GDP“保八”。

　　屈宏斌认为，在通胀压力明显缓解的同时，增长也显著放缓。他预计CPI可能在11月降到4.5%，12月降到4%左右。工业增加值增速可能从之前的13%左右放慢至11-12%，与8.5%左右的GDP增速相对应。增长与通胀平衡进一步转向增长一边，要求政策放松的力度继续加大。

　　“目前来看，增长风险可能主要来自两个方面：一是欧债危机对于全球出口增长的影响日渐明显，预期出口增速可能从目前的15%左右在未来几个月下降至个位数。另一个是，温总理之前在俄罗斯表态，房地产调控政策可能会继续保持，以确保房价回落至‘合理水平’，这也就意味着房价以及成交量的调整还会持续，存在房地产市场超调的风险。 ”屈宏斌表示。

　　此外，他认为财政及税收政策可以起到更重要的支持增长作用。针对中小企业的减税可能达到GDP的1%。对农村低收入家庭增加补贴之外，保障性住房和在建基建项目投资力度仍可进一步加大。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历

　　短期降息可能性不大

　　“央行此次下调存准金率后，平均存款准备金率水平降至20.5%。这是自2008年第4季度以来首次下调存款准备金率，标志着过去两年稳步提高存款准备金率的步伐掉头向下。 ”苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历表示，其实作为“定向宽松”的一部分，市场一直预测存款准备金率将会下调。近几个月的对外贸易和投资流入已经放慢。面对这一情况，中国人民银行通过公开市场操作注入流动性，以保持稳定的基础货币增长，引发市场预期可能下调存款准备金率。

　　“我们认为今天的存款准备金率下调标志着货币政策在有限的操作空间里小心向宽松转向。过去几个月的整体通胀水平已经放缓。这一有利趋势背后的主要推手其实是基数效应，但整体通胀的下行为中国政府和央行带来一定的空间，而在不定的全球环境中弱化紧缩政策。我们预期，11月份的通胀指标将进一步改善。作为对公开市场操作的补充，未来几个月还可能多次下调存款准备金率。 ”然而，崔历认为，通胀压力始终是一大风险，同时利率已经处于非常低的水平，因此我们认为不太可能降息。

　　博时基金宏观策略部魏凤春、章强

　　市场资金面没有根本好转

　　市场总是在绝望之际给人希望。经历近两周的下跌后，昨日的大跌给原本就信心不足的市场再蒙上了一层阴影，因此晚间国际几大央行的联合出手救市以及中国央行下调存款准备金率的新闻分外引人注目，昨夜欧美股市的大涨和今日A股的上涨正是市场对此给出的积极回应。

　　博时基金固定收益部副总经理兼博时抗通胀增强回报基金经理章强认为，美联储联手五大央行提供流动性，并没有改变欧洲基本面和偿付问题的根本，作为利好的同时，这也释放了一个银行业危机已经足够严重的信号，因此央行们才被迫出手。章强做了一个生动的比喻，如果把欧洲银行比作酒吧里的酒客，联储如同卖酒精的，这次是把酒吧里的酒精价格降低，但不改变欧洲银行和欧猪国家仍然难以戒酒的事实。欧洲债务危机仍然是未来影响全球经济复苏的最重要因素之一。

　　博时基金宏观策略部判断，导致该准备金率下调的原因大致有两点：一是现有货币政策工具难以满足12月经济相对较高的基础货币需求。如果不调整准备金，12月的资金将异常紧张，而这并不符合货币政策“微调”的立场。二是预计11月CPI降幅较大，而经济疲弱的情况没有明显改观，通胀预期的下降给准备金率下调的操作带来了一定的空间。

　　对于未来的经济形势，博时基金宏观策略部总经理魏凤春仍然保持谨慎，他认为这次准备金的下调并不改变关于未来一段时间流动性仍然较紧的判断，该情况会持续到明年年中。他预计视外汇占款和央票到期情况，未来仍有可能下调准备金率；但到明年年中利率下调的几率较低。

　　基于短期内流动性仍然较紧的判断，魏凤春认为，目前应该适时关注成长类股票，以及确定性的主题投资，周期股目前还不足以配置，需要有持续的降存并配合经济的回升，才能真正形成向上的力量。而对于债券市场，他继续看好，并提醒投资者注意透支的风险。

　　野村证券经济学家张智威

　　下调存准金率是联手行动

　　“下调时机出乎意料。 ”野村证券经济学家张智威透露，“我们原本预期中国人民银行会在1月份春节前后下调存准率，因为工业生产、固定资产投资和零售等的总体增长率仍然强劲；中国人民银行的《第三季度货币政策执行报告》暗示央行认为经济减速对长期经济有利。”接下来12月初马上要召开中央经济工作会议，会议上将讨论2012年的政策基调，因此昨天宣布下调存准率令人意外。

　　在张智威看来，与其它央行联手行动可能是这次下调存准率的主要原因。中国人民银行昨天晚间宣布下调存准率与其它主要央行的行动时间重合，我们相信这可能并非巧合，而是与其他主要央行联手行动的一部分。近几个月中国多次强调G20集团要加强政策协调，而且在2008年美国爆发金融危机后中国也曾与其它央行联手行动。

　　“PMI指数的下滑支持了我们的的观点，即中国经济可能会在未来几个月明显减速，因为房地产行业已现拐点。商品住宅投资将很快回落，而明年二季度之前保障房投资也会表现低迷，明年一季度GDP增速可能低于8%的风险已显著提高。 ”张智威表示，人民银行宣布存款准备金率下调50基点，预期2012年一季度货币政策将进一步放松--很可能在

　　1月份再次下调存准率但利率或保持目前的水平不变。

　　政策放松以及保障房建设提速可能会从2012年二季度开始对中国经济起到支持作用。国内因素支持下调存准率。中国房地产和出口部门的增长动能都在减少，这让央行有理由放松政策。另外，10月份资本净流出的势头可能延续到了11月份，下调存准率有助于抵消资本外流对国内流动性的影响。