泸州老窖重组预案出炉 转让华西证券股权或赚1.55亿

韩迅

　　核心提示：“天下没有不散的宴席”，在持有华西证券股权4年多之后，泸州老窖终于选择了逐步退出。

　　21世纪网讯 “天下没有不散的宴席”，在持有华西证券股权4年多之后，泸州老窖（000568.SZ）终于选择了逐步退出。

　　12月2日，泸州老窖发布“重大资产出售暨关联交易预案”：拟将持有华西证券12%的股权转让给控股股东泸州老窖集团有限责任公司（下称老窖集团），经初步预估，标的股权的预估值约为10.85亿元。

　　12月2日，泸州老窖以单日上涨1.8%报收42.41元。

　　在多位接受记者采访的机构投资者看来，这是符合预期的重组事件，泸州老窖剥离华西证券股权此前已有迹象。

　　或可获利1.55亿

　　根据泸州老窖的公告显示，此次转让华西证券股权主要是为了“突出上市公司主营业务，使其更专注于白酒产业。”

　　平安证券研究员文献表示，出售华西证券在预期之中，“我们在2010年2月深度报告中就建议公司高位兑现证券资产，公司选择现在卖掉部分股权也算正是时侯。减持华西证券后，公司管理层可集中精力发展白酒主业，利在长远。”

　　2010年12月14日，泸州老窖主动放弃华西证券增资扩股，并将优先认购权让渡给老窖集团。增资扩股完成后，泸州老窖占华西证券的股权比例下降至24.99%。

　　泸州老窖此次将持有华西证券12%股权转让给老窖集团之后，其持有华西证券的股权比例将进一步下降为12.99%，不再为其第一大股东。

　　在泸州老窖看来，受国内外宏观经济形势的影响，近年来国内证券市场波动频繁，受此影响，证券公司经营业绩波动较大。“目前泸州老窖持有华西证券24.99%的股权，对公司经营业绩的稳定造成了一定的影响。同时，证券行业整体收益水平低于白酒产业，泸州老窖转让华西证券股权后，其盈利能力和资产运转效率将得到提高。”

　　但是，记者查阅了泸州老窖2007年大手笔介入华西证券时候，理由却和现在截然相反，其目的在于“实现金融资本与产业资本的融合，借助华西证券这个资本运作平台，将泸州老窖做强做大。”

　　四年多过后，这个目的似乎已经成为累赘。

　　泸州老窖2011年三季报显示，公司今年1-9月投资收入仅为9.8亿元，较去年同期减少23.5亿元。一方面由于今年公司确认因未参加华西证券增资扩股影响导致投资损失1.6亿元；另一方面由于市场低迷，华西证券公司净利润同比大幅下降。今年1-9月，华西证券仅贡献净利润为946万元，而去年同期约为2.4亿元，由此导致泸州老窖每股收益减少0.17元。

　　中信建投证券研究员郑绮认为，如不考虑投资收益，泸州老窖今年1-9月公司主业净利润增长为44%，华西证券拖累了业绩。

　　根据泸州老窖公告显示，截至2011年三季度末，华西证券净资产约60亿元，12%股权对应净资产为7.21亿元。对华西证券整体价值的评估约为90.44亿元，12%股权的价值约为10.85亿元，预估增值率约为50.49%。

　　扣除持有成本约8.8亿，文献预计泸州老窖出售该部分股权可税后获利约1.55亿，增厚股份每股收益约0.11元。

　　四年业绩贡献明显

　　提及泸州老窖持有华西证券股权，还需追溯到2007年。

　　2007年6月，泸州老窖通过竞标获得四川省国有资产经营投资管理有限责任公司（下称四川国资公司）持有的华西证券18000万股国有股权（约占华西证券总股本的17.77%）。

　　当时，华西证券每股中标价格为3.36元，泸州老窖耗资6.048亿元完成该笔交易。

　　因此前泸州老窖已经持有华西证券2000万股，此次交易完成后，泸州老窖合计持有华西证券20000万股，占该公司总股本的19.74%，成为华西证券第一大股东。

　　四川华信会计师事务所当时出具的审计报告显示，截止2006年12月31日，华西证券经审计的资产总额为47.44亿元，负债总额为38.98亿元，所有者权益为8.47亿元。2006年全年，华西证券实现利润总额4.54亿元，其中，净利润为2.91亿元。

　　随后，泸州老窖开始了一系列受让华西证券股权的动作。

　　2007年8日，泸州老窖动用0.8112亿元资金，对绵阳花园投资集团有限公司等五家公司所持华西证券2316.48万股股权行使股东优先受让权，每股转让价格约3.5元。

　　2007年8月11日，泸州老窖再次受让中国国际航空公司（下称中国国航）持有的华西证券13000万股，每股受让价格为3.20元，受让金额共计4.16亿元。

　　上述股权转让完成后，泸州老窖共计持有华西证券35316.48万，占其总股本的34.85%，初始投资成本为11.2192亿元。

　　由于受让中国国航持有的华西证券股权是在2008年1月办理完毕的，因此，华西证券2007年是按19.74%的持股比例从华西证券取得的投资收益为2404.97万元。

　　2008年、2009年和2010年，泸州老窖从华西证券取得的投资收益分别为14312.1万元、35970.69万元、28175.64万元。

　　由此可见，华西证券在过去四年对泸州老窖的业绩贡献并非一无是处。

　　对于未来是否会继续减持华西证券股权，泸州老窖相关人士告诉记者，这要看证券市场未来的发展状况，近期内肯定不会再继续减持。

　　东方证券研究员施剑刚认为，华西证券对泸州老窖的业绩贡献是明显的，但由于其业绩存在周期性波动的原因，对公司综合业绩表现存在一定的波动性影响，降低持股比例，对公司未来业绩的稳定性有较大帮助。