中国股史上最难操作的“震荡年” 公募基金很受伤

简俊东

　　核心提示：这是最难操作的一年，所有的利好预期总会被半路杀出的利空消灭。

　　今年，公募基金很受伤。

　　截至11月30日，250只股票型基金和185只混合型基金中，净值涨幅为正的只有7只，而7只净值涨幅为正的基金中6只是今年才陆续募集成立的，并且其中6只是保本型基金。

　　对于基金来说，净值为正是相当高的要求，能够跑赢指数已经不错，截至11月30日，今年以来上证指数跌幅达到17％，股票型基金和混合型基金中，跑赢上证指数的只有不足一半的基金。

　　这是最难操作的一年，所有的利好预期总会被半路杀出的利空消灭。

　　新兴产业陷阱

　　经历了2010年四季度的暴涨暴跌后，进入2011年的1月市场有了明显不同于2010年的微妙变化，最典型的就是高铁板块的持续飙升，其次就是估值一路走低的银行板块的回暖，这些板块的股票都是以大盘蓝筹股为主。

　　这些板块的启动，应该是意料之中，但是在当时却是意料之外。

　　意料之中是因为大盘蓝筹股的估值优势已经相当明显。意料之外则是，大盘蓝筹股和中小盘股之间的估值分道扬镳已经持续一年多的时间，当风格转换真正降临，机构们反而不敢相信。

　　对于风格转换的争议贯穿了2010年全年，其根本原因是中小盘股的估值水平处于高位，却追逐者众多，与此相比，以银行为代表的大盘蓝筹股的高增长预期虽然总能得到验证，但是股价却难有起色，由此导致动态市盈率水平在2010年已经跌至10倍左右，与中小盘股的估值水平之间拉开了数倍的距离。

　　2010年的国庆大涨以有色和煤炭为龙头带动的，这已经有了大盘蓝筹股估值恢复的味道，可惜2010年的11月11日“光棍节大跌”让A股指数重归原点。

　　机构对于风格转换判断的屡屡犯错，使得不少机构对于银行板块上涨的可持续性持怀疑态度。而市场走势和政策方向的不匹配也让基金们难以适从。在2010年12月召开的中央工作会议上，定调的2011年是保增长、调结构、管理通胀预期，因此市场从政策中解读到的是，2011年的机会主要集中在调结构这一关键词上，也就是消费类和新兴战略产业上，而这些行业的公司主要集中在中小盘股。

　　高铁板块的启动成为“光棍节大跌”之后市场最引人注目的事件，并成为2010到2011年的跨年度热点。

　　中国股史上最难操作的“震荡年” 公募基金很受伤

　　以晋亿实业、晋西车轴为龙头的高铁板块启动突然，因此当时有基金经理告诉记者，“能够从高铁板块中赚到钱的基金，都是潜伏了很久的基金。”

　　整个1月，虽然有高铁板块作为支撑，但是大盘却没有起色，基金的表现更是寒碜。

　　1月份上证指数下跌了2.07%，在动荡的行情中，基金的收益也很有限。截至1月31日收盘，227只股票型基金，只有8只取得正收益，占比为3.5%。混合型基金的表现更差，在150只基金中，只有长城久恒收益为正。

　　南方基金是高铁板块上涨的最大赢家。

　　在股票型基金中，南方隆元1月份上涨了8.87%，占据了涨幅榜第一位的位置，在封闭式基金中，同样来自南方基金的基金开元领跑。

　　翻阅南方隆元和基金开元两只基金2010年四季报发现，高端装备制造业成为其行业配置和十大重仓核心股，机械设备仪表行业占两只基金资产净值比例分别为39.37%和36.13%，其中中国重工、中国南车、中国北车、中国一重四只相关概念股票均现身2只基金的十大重仓股，4只股票合计占2只基金净值比例分别为28.23%和 26.52%。

　　但是此时的高铁板块已经走过了巅峰。

　　2月9日，晋亿实业股价最高冲到了31.86元，同一天，晋西车轴的股价创出了23.78元的高位，其后便进入了漫长的下跌阶段，高铁板块开始偃旗息鼓。

　　但是高铁板块的消停反而促成了大盘的震荡上扬，从1月26日到4月18日，上证指数一口气从2677.43点冲高到3067.45点，区间涨幅达到了14.6%。

　　这是今年以来A股市场表现最好的一个阶段，在此区间，几乎所有股票型和配置型基金均取得了正收益，股票型基金和配置型基金中表现最好的分别是东吴行业轮动基金和上投摩根中国优势基金，两只基金区间净值分别上涨了18.54%和17.65%。

　　但是在此区间，市场的上涨伴随着板块的快速轮动，家电、化工等板块轮番启动，基金们操作并不容易，股票型和配置型基金中，真正能够跑赢上证指数的合计只有9只。

　　回顾2-4月A股的短暂繁荣，超级权重板块银行股的贡献最大，在3月中旬之前，银行股的盘整稳住了A股的重心，从3月下旬开始，由于业绩的超预期增长和低估值，银行板块受到基金的热捧，从3月下旬到4月18日，银行板块的平均涨幅达到了11%，银行板块的上涨推动了上证指数在4月一度冲上了3000点的高位，

　　银行股的上涨给基金们带来了信心，在4月中，某基金经理告诉记者，银行股只上涨了百分之十几，而由于2010年的业绩整体涨幅达到30%，一季度一致预期又是持续高增长，因此如果估值水平恢复到去年的水平，银行股的整体涨幅都应该有30%，因此，指数冲击2009年以来的新高是大概率事件。

　　但是事实上却是，从2月中旬开始，创业板的漫漫熊途已经开始，到3月中旬，中小板的下跌也已经开始，银行股的上涨只是制造了虚假的繁荣，上证指数在3000点以上已经难以为继。

　　从1月至4月8日，虽然上证指数区间涨幅达到了9%，但是基金的业绩却出现了巨大的分化，好买基金网的数据显示，218只股票型基金中，净值上涨的只有88只，净值涨幅跑赢大盘的只有4只，涨幅最好的收益率为13.45%，但是有130只基金亏损，亏损最大的基金亏损了13.66%。

　　171只混合型基金中，区间净值上涨的只有68只，净值下跌的达到了103只，涨幅超越大盘的只有3只，业绩最好的净值涨幅为15.81%，但是位居第二和第三的只有10.59%和10.48%。但是净值跌幅最大的基金亏损了10.18%，9只基金的净值跌幅超过了8%。

　　对于新兴产业的错误坚持是大多数基金亏损的主因。如2010年业绩在基金中排名第五的光大中小盘基金区间亏损达13%，业绩垫底，而看其一季度末的仓位，居然有高达68.53%的仓位都配置在信息技术业。

　　至此，机构在展望2011年的时候，基于调结构已是迫在眉睫的政策预期而做出的最一致预判——机会在于新兴产业，被证明不成立，而此后，机构对于新兴产业的机会的提及频率大降。

　　超预期的通胀

　　随着银行股行情的终结，A股进入了一个新阶段——被通胀问题所左右。

　　通胀的严重性在2011年初被严重低估了，对于CPI见顶的预测，早在3月份CPI数据公布后就已经开始在业内形成一致预期，但是CPI数据总是用创新高来证明市场的短视。

　　4月公布的了3月的CPI同比涨幅达到了5.4%，对于该数据，某券商当时就判断，3月CPI可能是年内高点，4月将回落至5%左右，二季度通胀将保持在5%左右。预计三、四季度CPI将回落至3%到4%。

　　从3月CPI公布后开始，每次CPI公布后，总能听到不少机构对于CPI见顶的乐观预测，但是结果总是被证明是错的。4月份的CPI同比涨幅仍高达5.3%，到5月创出了5.5%的新高，6月则再冲高到6.4%，直至7月，CPI同比增幅冲高到6.5%才开始回落。

　　通胀成为中国经济的头号“敌人”。4月13日国务院召开常务会议，会议提出千方百计保持物价总水平基本稳定是今年宏观调控的首要任务，也是最为迫切的任务。并且专门提及“控制货币”是其中的一项措施。

　　对付通胀的最重要手段就是收缩银根，进入2011年，央行保持了每个月提高一次存款准备金的速度直至6月，每次0.5个百分点，到6月的提高存款准备金率后，大型金融机构存款准备金率将达21.5%，中小金融机构存款准备金率将达18.0%，不断创出历史新高。

　　伴随着存款准备金率提高的，是加息，今年以来，合计加了三次息，每次0.25个百分点，分别在今年的2月、4月和7月。

　　资金面的紧张在6月底达到了巅峰，连银行间市场的资金也开始接近干涸。

　　今年6月23日，由于本周存款准备金缴款，以及银行年中的存贷比考核临近，上海银行间同业拆放利率中，主流7天利率上升24个基点，达到9.0708%。14天利率更大升191个基点，至9.0642%。刷新3年半来新高。而在6月1日当天，7天利率还只是3.9167%。14天利率只是4.2742%，受此影响，部分银行为揽存推出的短期理财产品年化收益率接近8%，而当时一年期存款利率只有3.25%。

　　A股市场因此遭殃。从4月19日到6月20日，短短43个交易日上证指数大跌了19.17％。

　　对通胀进行跟踪成为这一阶段各大研究机构的工作重点，6月，深圳某基金公司的研究部门负责人就告诉记者，其公司专门对通胀问题进行草根调研，并跟踪通胀的主要推手猪肉的价格走势，因为“券商的报告不可靠”。

　　但是这一阶段，却是基金们相对表现最佳的阶段，从4月19日到6月20日，43个交易日上证指数下跌了19.17％，而股票型基金和混合型基金中，跌幅最多的三只基金银华内需、华宝兴业先进成长和华富竞争力基金，跌幅也分别只有19.9％、17.52%和 16.9%，均能跑赢大盘。

　　仓位的相对保守是基金这阶段能够跑赢市场的一大原因，WIND统计表明，二季度末基金总数810只，主动管理权益类基金整体持股仓位80.09%，季度环比下降1.62个百分点，其中，开放式股票型、混合型分别持股84.68%和75.01%，可比基金中增仓基金为183只，减仓基金为252只。61家基金公司中有35家旗下可比基金的整体仓位出现下降。

　　大量新股的破发称为这一阶段的一大特点，从4月开始，破发潮涌而来，截至6月20日，今年以来两市共有156只新股上市，按6月20日收盘价计算，这156只次新股中有122只处在破发状况，占比高达78%。

　　跟新股的大量破发密切相关的是，创业板指数的大幅下挫，创业板指4月18日收于1003.26点，但是到了6月20日，已经跌至791.76点，创出创业板指数推出以来的新低，跌幅达到21.08％，跌幅要高于主板。创业板指的下跌时间要长于主板，主板到6月20日已经止跌，但是创业板直到6月23日，最低跌至783.86点才止住跌势。

　　在创业板估值回归中，一些基金也是频频触雷。同花顺数据显示，在创业板中，跌幅最大的是中瑞思创、康芝药业和国民技术，4月18日到6月20日的向后复权计算，跌幅分别达到48.6％、41.76％和41％。从一季报中可以看到，有四只基金进入了三只个股的十大流通股东中，到了二季报数据公布，四只基金均已撤出，虽然对四只基金的抛售时间没法计算，但是按照其持股数量计算，如果在6月20日之前没有卖出，四只基金三只创业板个股的损失合计就高达3500万元。

　　内忧外患未了

　　6月20日后，虽然通胀尚未出现拐点，但是资金面的过度紧张还是引发了监管部门的重视，央行开始释放流动性，6月22日周三，央行发出公告，宣布暂停央票发行。这是最近五个月以来，央行首次暂停发票。按照惯例央行通常在周四发行3月期央票，3年期央票的发行一般也是放在周四。

　　资金面开始逐步宽松，到7月22日，上海银行间同业拆放利率中，主流7天利率已经回到5.42%。14天利率回落到6.1483%。

　　资金面紧张局面稍有缓解，A股市场便应声而涨，从6月21日到7月22日，上证指数上涨了10.9％。但是前期的低仓位这时候也阻碍了基金净值的涨幅。在这区间，混合型基金中，跑赢大盘的只有7只，表现最好的广发策略优选上涨了12.6％，股票型基金中，跑赢大盘的稍多，但是也只有21只，在232只同类基金中只占10％，其中表现最差的基金净值只上涨了1.07％，表现远不及大盘。

　　短短24个交易日的上涨，A股的上涨突然被打断，7月23日，两列动车发生追尾，此前一直被理解为安全可靠便捷的高铁，居然出现如此事件不但引发全国震惊，而且波及A股市场，当天上证指数大跌2.96％，而年初的明星板块高铁概念股是重灾区，7月25日开盘，铁路基建板块整体下跌5.53％，并且成交量大幅放大。其中5只中小盘高铁股跌停。

　　新兴产业也受到比较大的影响，创业板指数昨日大跌4%，多个新兴产业子行业下跌幅度超过4%，例如天相计算机硬件行业指数大跌5.3%，天相电气设备行业指数大跌4.41%。

　　A股的涨势被高铁无情地打断了，个别重仓相关个股的基金损失惨重，股票型基金中，当天净值跌幅超过4％的基金有两只，净值跌幅超过3％的多达59只。

　　基金整体受损，偏股基金规模加权平均净值下跌了2.62%，其中股票型基金规模加权平均下跌了2.8%，混合型基金由于平均股票仓位低而更抗跌一些，但是混合型基金规模加权平均也下跌了2.31%。

　　动车震荡过后，A股依然向下，当所有的理由都无法解释A股的长熊之后，在这一阶段，投资研究领域一个有趣的现象从历史中寻找做多理由的现象增多，机构开始对A股的总体估值水平进行计算，并将此数据跟A股历史上的大底进行比较，如2005年的998点，2008年的1664点，2010年的2319点，而结论是，市场在位于2600点左右时，市场整体估值水平已经处于历史估值低部。

　　而2010年下半年以来，A股每次触及2600点左右的区域时，总会出现一波反弹，这也强化了机构对于这一区域的信心。

　　但是很快，历史的规律就被无情打破了。8月8日，上证指数突然大跌3.79％，不但跌破2600点，盘中还跌破2500点，最终收于2526.82点。

　　当天让A股无力招架的主要是外围市场的暴跌。让全球资本市场战栗的是美国94年来首次评级被降低，受此影响，全球股市出现暴跌。

　　国内基金表现同样不佳，8月8日当天，就有10只股票型和混合型基金净值损失超过4％。

　　随着CPI数据的见顶回落，通胀问题不再成为A股市场主要障碍，但是随之而来的，是对于经济形势的担忧，而欧债问题的恶化直接关系到中国的出口形势，更加加剧了这种担忧。

　　对于欧债的危机，在今年7月之前，主要的担忧集中在希腊身上，而10月31日，希腊总理帕潘德里欧提议对第二项希腊援助计划进行全民公投，此举令欧盟官员和希腊国会感到震惊。这也让市场看到欧债危机的复杂。至今，欧债危机的中心不再是希腊，意大利已经成为风暴的中心。未来，欧债危机会如何演变，仍是未知数。但是不可否认的是，对欧债持悲观观点的人越来越多。

　　外忧的同时，内患也让市场颇多担忧。

　　12月1日中国物流与采购联合会发布的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，环比回落1.4个百分点。本月PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　对于新兴市场国家的担忧已经引发了外资的撤离，11月21日，央行公布数据显示，10月末外汇占款余额为254869.31亿元，较9月的255118.23亿元减少了248.92亿元。这意味着，自2008年1月以来，中国单月新增外汇占款首次出现负增长。

　　而此前中国海关总署和商务部分别公布的数据显示，10月贸易顺差为170.3亿美元，FDI为83.34亿美元，综合央行和海关总署的数据，市场的解读是10月流出热钱293.01亿美元。

　　历史数据显示，上一次单月外汇占款出现下降还要追溯到2007年12月，当时减少了约2300亿元。

　　作为热钱外流的佐证，高盛28日向主要客户发送电子邮件，建议投资者停止对在香港上市的内地公司股票继续投资。报告中说，随着越来越多不利因素的出现，中国经济前景正面临巨大挑战；中国公司股票表现令人失望，预计短期内出现改观的可能性很小。

　　此后的11月30日，A股暴跌3.27％，市场对此次暴跌的解释中，既包括对于国际板的担忧，也包括了高盛的上述报告。

　　11月30日晚间，央行宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行三年来首次下调存款准备金率。

　　这是超预期的举措，但是资金却借这一利好消息出货，导致12月1日上证指数冲高回落，12月2日，上证指数再跌1.1％，此时距离前期低点已经一步之遥了。

　　A股的未来仍是扑朔迷离，基金的日子已经非常艰难。基金的品牌建立靠业绩，而基金的生存和盈利靠规模。

　　业绩的难如人意也导致基金“滞涨”困境无法化解，同花顺数据显示，2011年，我国新成立的基金总共高达232家，虽然新发行数量要远超往年，但是平均每家发行总份额只有11.29亿，远不及2010年的平均22.13亿份，甚至不及2008年的平均18.29亿份。

　　“今年以来我们公司基本都是全员卖基金，这也是行业竞争的要求，领导要求公司的资源全部往销售倾斜，现在行业管理资产规模不增长，单家公司的规模就是逆水行舟，只能拼勤奋。”某基金公司的渠道人员告诉记者。