何志成：能否守住2300点就看保增长还是抗通胀

　　何志成（经济学家）

　　 11月份中国官方PMI数据发布，只有49%，比上月下降1.4个百分点，跌破了荣枯分水岭。在官方公布PMI数据后，市场希望听到官方对中国2011年末的经济现状作些说明，但是最后连官方学者的声音都很难听到。于是市场只能猜测，猜测的结果就是股市冲高回落。

　　 为什么没有人出来表态？一个关键点无人能够解答：全球保增长，靠的是释放流动性，但流动性必然刺激大宗商品价格上涨，未来高通胀来了，还要不要抗通胀？还要不要抑制房地产泡沫？实际上，当中国央行宣布调降存准率之后不久，美联储即联合全球五大央行宣布降低货币互换利率救助欧元。而其结果恰恰是原油大涨，大宗商品价格也上涨。很多经济学家指出，2011年12月的救市举动有可能复制2008年，未来中国的物价和房价都将反弹。2012年又得强调抗通胀，打压房价，因此还得紧缩银根。这就是A股靠一次降低存准率仍然刺激不起来的主要原因。

　　 A股冲高回落的第二个原因是经济急速下降。12月1日的数据显示，中国经济表现非常差，其程度很可能差于2008年全球金融危机爆发之后的那3个月。可以预期的是，未来PMI和制造业指数、工业增加值等数据都将继续下滑。从笔者对工业增加值的分析看，11、12月的GDP增长率可能只有8%，比官方公布的2010年数据下跌2个百分点。这就是为什么直到调降存准率第三天，仍然没有官方人士出来解释为什么会突然调降的原因。因此，我们只能在通胀率下降、外汇占款下降、经济急剧减速这三方面来回猜测。很显然，未来通胀率持续下降的可能性很小，外汇占款也会因为中国开始保增长而再度上升。那么，未来存准率还降不降，还能下调几次？这就完全取决于未来货币政策的重点是转向保增长，还是继续抗通胀了。

　　 在高通胀环境中是否需要强调保增长？如果说，我们在央行下调存准率之前对货币政策转向预期完全看不清的话，现在仍然是看不清。这就是12月1日、2日两天A股冲高回落、股民用脚投票的原因。因为仅降一次存准率，难以说明货币政策的转向，更难以遏制经济下滑趋势。

　　 央行调降存准率之后，笔者认为目的主要是为了保增长，防风险，而不是为了稳增长。当前中国经济的风险不是高通胀，而是低增长。而低增长必然引发资金链断裂，爆发中国式的债务危机。所谓“保增长”，是指如果不适度地放松银根，2012年初的中国经济有可能出现滞胀甚至负增长（GDP平减指数）；所谓“防风险”，是指不立即紧急地采取措施，适度增加贷款，年底前后很可能爆发全局性的资金链断裂，引发比欧债危机更可怕的中国式债务危机。因此，本次调降存准率其实不是为了“稳增长”，而是为了“防风险”，对股市而言只是一次护盘行为——防止大盘跌破心理关键支撑位。

　　 本次调降存准率并不意味着牛市来临，市场需要看到连续性动作。正如之前3年以来，央行不断地提高存准率直到产生累积效应那样，未来下调存准率也需要累积效应，估计未来半年需要下调三四次。当然，即使未来出现连续调降存准率的情况，贷款量也不可能出现2009年那样的滥放，因为对新增项目放款将是十分慎重的。高通胀会有，但不会出现恶性通胀。更重要的是，我们必须看清楚，中国经济已经进入高通胀周期，这是劳动力成本必须大幅度提高所必然导致的。如果过度地强调抗通胀，其结果只能是低增长，而低增长问题更大。

　　 中国经济在相当长的时间内只能在高通胀环境中顽强前行，而抗通胀的关键点不能是一味地抑制通胀率，而是要想办法减轻老百姓对高通胀的实际感受。要大幅度地提高劳动者收入，让收入提高幅度大于CPI涨幅，同时也要适度地抗通胀，控制物价疯涨。靠什么提高收入？唯有保增长，在实现强劲增长的基础上提高收入水平。调降存准率是好的开始，是货币政策转向真正“稳健”的开始，是保增长的信号。

　　 因此说，A股12月份的任务就是 “守住”：沪指要挺过年关，守住2300点，明年一季度就有小牛市。必须承认，在一个月的时间内守住2300点是很难的，因为未来还会有很多利空的消息和事件出来。从这个意义上说，未来一个月还必须有保增长的信号出台，笔者寄希望于中央经济工作会议。