全球制造业加速萎缩 中国货币政策何去何从

　　每经记者 杨可瞻 张雨

　　很多人都在猜为什么央行会这么快下调存准率，直到12月1日中国公布制造业采购经理指数（PMI）。数据本身很难看：11月下降至49，为2009年2月以来首次跌破50这一临界点。但我们并不孤单。同月，除美国外，欧元区和英国PMI均大幅走低，显示全球制造业正加剧萎缩。

　　产成品库存新高预示经济底部？

　　 事实上，汇丰版PMI早在今年7月就已跌破50，表明中国制造业由景气转为衰退，但官方PMI直到11月才跌破这一临界线。这意味着两者之间足足相差了4个月。

　　 尽管如此，中国的制造业陷入萎缩已是不争的事实。资料显示,11月官方PMI为49，较10月下降了1.4个百分点，为2009年2月以来新低。耐人寻味的是，在公布这一令人失望的PMI前一天晚上，中国央行意外下调存款准备金率50个基点。

　　 相比之下，11月汇丰PMI降至47.7，低于10月的51，并创下自2009年3月以来新低。而在过去5个月中，该PMI有5个月低于50这一分水岭。对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌称，11月份PMI终值反映中国制造业商业环境急剧恶化，考虑到通货膨胀放缓速度快于预期，这意味着经济增长将取代（控制）通货膨胀成为中国政府的首要调控目标。

　　 资料显示，11月，七大分项数据中只有进口订单和产成品库存环比上升。其中，新订单由上月50.5降至47.8，出口订单由48.6降至45.6，采购量及购进价格则分别下滑至49.8和44.4。

　　 这堆数据到底意味着什么呢？出口订单下降，反映了全球需求放缓。这很好理解，欧债危机影响了欧元区国家的进口需求；购进价格下降，是因为全球经济下滑推低了大宗商品价格；原材料库存下降，因人们预期商品价格会走低，不愿囤货；生产指数下滑则反映生产热情下降。事实上，由于国内外需求整体放缓，很多制造商并不愿意盲目开工。

　　 制造业萎缩无疑会给中国经济前景蒙上一层阴影，那么何时才是底部？《每日经济新闻》记者发现，原材料库存和产成品库存在11月出现了背离，前者降至46.7，后者却升至53.1，创下历史新高。对此，国泰君安分析师解释称，两项指标一升一降显示经济正经历快速去库存。另外，由于产成品库存高点通常对应经济环比低点，因此经济很可能即将环比见底，同比增速也有望在明年上半年见底回升。预计12月PMI为49.5。

　　美国释放被压抑的需求

　　 如果只是中国制造业出问题，那么我们可能要反思经济结构的问题。但如果这是一个全球性问题呢？

　　 11月，全球主要经济体制造业均加速萎缩。欧元区PMI从上月47.1下滑至46.4，创28个月新低；英国PMI跌至47.6，为2009年6月以来新低。全球PMI则降至49.6%，连续3个月低于50。相比之下，美国PMI升至52.7，竟比预期还高出0.7，创5个月来新高。

　　 欧元区表现糟糕，这和欧债危机有很大关系。一方面，企业对经济前景悲观，不愿扩大生产。另一方面，部分国家如希腊由于实施财政紧缩，已伤害到脆弱的经济增长。

　　 但美国PMI逆势走高令人费解。首先，欧元区是美国很大的贸易伙伴，前者衰退势必影响后者；其次，美联储并没推出QE3。唯一可以解释的是，美国汽车销量急增，使制造商将生产规模扩大至3年来新高。值得一提的是，节假日因素成了消费的主要推动力。在感恩节假期间，美国消费者支出创524亿美元历史新高。同时，很多汽车经销商也在疯狂打节日促销牌。

　　 南华期货宏观总监张一伟向《每日经济新闻》记者表示，与其他经济体相比，美国现在环境还不错。这主要因其核心竞争力是创新，且其制造业又属于高端地位。相反，其他很多国家更依赖出口。至于全球经济前景，这将取决于中国和美国。

　　存准率或继续下调

　　 面对全球经济放缓，中国还将在货币政策上采取哪些措施？

　　 齐鲁证券宏观分析师刘启元向《每日经济新闻》记者表示，本周存准率下调首先应该考虑为对冲行为，实际上货币政策的大方向还没有完全转向的趋势。10月外汇占款下降，主要由于资本和金融账户下非直接投资项目大幅逆差，显示资本外流速度加快，因此这可以说是首次因资本外流和外围需求转弱双重作用造成的月度新增外汇占款负增长。另外，对房地产的调控短期内还看不到政策转向的迹象，而降息不符合结构调整的政策方向，因此，还不会动用降息这种价格手段。

　　 值得关注的是，11月新增信贷情况变化。据《中国证券报》报道，截至11月28日，四大国有商业银行新增贷款仅1400多亿元，预计金融机构全月新增贷款在5000亿元左右，大大低于市场预期的6000亿元。对此，光大证券指出，11月新增信贷是否会如预期仍维持在6000亿元左右，是判断政策放松力度的关键。在通胀再度反弹担忧尚未消除前，目前货币政策还未到 “双率齐动”。保证信贷对实体经济支持力度是当前货币政策的首要目标。预计年内基准利率不会调整。

　　 东方证券首席宏观分析师邵宇认为，在10月当月外汇占款出现负增长后，数量化货币政策调整的预期在加强，外加欧债危机的深度演化促使全球货币采取更保守的 “持有美元”的避险策略，因此加速了国内货币政策调整的节奏。在明年二季度后，国内经济回落速度才能得到缓和，将达到控制GDP增速在8.0%～8.5%的水平。目前货币政策调整主要是指向偏紧的流动性。明年前半年存准率或将继续有2～3次的向下调整。