十大熊股“照妖” 12位误判分析师现原形

　　特约撰稿人 常阳

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　　2011-12-5

　　虽然A股市场总是充斥着各种无奈，但分析师推荐的股票最终沦为十大熊股，却不能一概归咎为运气差。

　　从今年初至11月25日，位列跌幅榜前十名的股票依次是康芝药业、汉王科技、东山精密、彩虹股份、国星光电、金风科技、海普瑞、新中基、云南城投、赛为智能，跌幅最高为62%，最低也达54%，而同期沪深300指数下跌了18%。

　　它们熊，主要因为业绩下滑而非突发事件。其中9家公司前三季度净利润同比下滑在14%~934%之间；另一家微增0.84%的东山精密，则是因去年末新能源概念炒作而被市场高估，今年走上了价值回归之路，导致股价一路下跌。

　　《投资者报》数据研究部从Wind资讯收集了券商今年对这十家公司发布的81份研究报告，共涉及39家券商的63位分析师。报告中，不少盈利预测与实际差距较大，投资评级与市场走势满拧。

　　我们并不要求分析师每次都准确预测未来，这是不可能完成的任务，但是，当公司业绩变坏时，分析师应该及时发布研报修正前期的预测和评级，承认之前的错误并有所说明。

　　遗憾的是，有12位分析师不但年初第一次报告误判，而且此后也未修正评级，或者不顾业绩变化继续给出激进评级。

　　这显然不是负责任的行为，我们要警惕这样的分析师，他们是渤海证券闫亚磊、第一创业巨国贤（现就职于民生证券）、东北证券吴娜、东方证券庄琰、广发证券惠毓伦、国海证券黄秋菡、国元证券周海鸥、海通证券张浩、金元证券王斌卿、平安证券叶国际、万联证券冯福来(现就职于中山证券)、中银国际胡文洲。

　　业绩预测相差千里

　　在涉及熊股的81份研报中，有49位分析师发布的51份报告对公司2011年净利润做了预测，这是其进行评级的根本依据。而《投资者报》数据研究部也根据公司前三季度净利润对此进行了推算（年度净利润=前三季度净利润÷3×4），分析师今年最后一次业绩预测值与推算值相差1~3倍的有18份报告，3倍~11倍的有6份，最离谱的是，有4份报告预测公司将盈利，实际上公司前三季度严重亏损，全年亏损已无悬念。

　　这些差距较大的报告，大都是上半年所写，下半年没有持续跟踪或对偏离值进行修正。

　　如2月14日，新中基在停牌多日后，发布关于与益海嘉里合作的重大进展公告。当天渤海证券闫亚磊发布报告《新中基：鲤鱼跳龙门！》，预计公司2011年净利润将达到1.51亿元，而事实上其前三季度亏损3.03亿元，推算全年亏损将达4亿元，预测出现了方向性错误。

　　该报告称：“如今不仅行业出现趋势性投资机会，而且公司基本面已出现经营拐点，行业、公司驱动因素‘双核’动力！目前公司股价在14元附近，以2007年年底至2008年年初的股价表现来测算，预计短期目标为20元，长期目标为25元。建议买入。”

　　2月15日新中基复牌后股价上冲至阶段性高点15.8元后，走上调整之路。4月中旬开始大幅跳水，10月底最低价仅为5.79元，目前也只有6元多。

　　东北证券吴娜3月8日预测彩虹股份全年净利润为4.58亿元，并给予“推荐”评级。一季度该公司亏损2446万元，但她仍在4月25日发布的《彩虹股份一季报点评》中，维持盈利4.58亿元这一结论。报告称：“当前是公司业绩低谷期，预计随着新建玻璃基板生产线良率的不断攀升，二季度有望开始逐步好转。”

　　但二季度、三季度彩虹股份亏损额持续扩大。其三季报显示，前三季累计亏损0.99亿元，推算全年亏损1.32亿元。

　　犯同样错误的还有广发证券惠毓伦，预测彩虹股份2011年盈利3.98亿元。

　　有两位分析师的净利润预测偏差超过10倍。

　　第一创业巨国贤在2月25日报告《康芝药业：专注儿童用药，专注第三终端 》中预测其2011年盈利2.21亿元，这是他今年对康芝药业的唯一一份报告，之后不见修正；东方证券庄琰在1月19日报告《新产品有望验证公司核心优势》中预计康芝药业今年净利润为2.17亿元。两位给的评级分别是“强烈推荐”和“买入”。

　　实际该公司前三季度只有1434万元，推算全年为1912万元，两位分析师预测值分别高出10.56倍和10.35倍。从2月15日到11月25日，该股跌幅达78%。

　　此外，国元证券周海鸥、万联证券冯福来预测金风科技2011年净利润将超过29亿元，实际前三季度净利润只有6.15亿元，推算全年为8.2亿元。公司发布的业绩预告也称全年净利润将同比2010年的23亿元下降50%~100%。

　　金元证券分析师王斌卿，3月3日预计云南城投2011年净利润为15.42亿元，给予“买入”评级，实际其前三季度净利润仅为1.7亿元，推算全年只有2.27亿元，相距甚远。

　　与上述分析师不同的是，长江证券陈志坚4月25日预测国星光电2011年净利润是1.89亿元。10月份，根据前三季度数据，他修正自己的预测值为1.08亿元，与推算值仅相差10%。

　　评级激进警示不足

　　评级过于激进，是一些分析师发生失误的重要原因。

　　依据报告常见评级，《投资者报》数据研究部将分析师的态度分为激进、稳健、保守三个层次。“强烈推荐”、“推荐”、“买入”归为激进类，“增持”、“谨慎推荐”归为稳健类，“中性”、“持有”、“卖出”归为保守类。

　　81份熊股报告的评级中，激进评级有42份，占比52%，高于市场平均值14个百分点。同期从Wind所收集的今年全部13917份公司研报，给予这样评级的仅占38%。

　　而熊股报告中持稳健态度的只有26份，占32%；保守态度的有12份，占15%，两类均低于54%、18%的市场平均值。

　　显然，这些风险较高的公司，没有被给出足够的警示。

　　如平安证券分析师叶国际，对东山精密进行了三次评级。包括2月28日发布的《东山精密股权激励点评》，3月18日的《东山精密年报点评：业绩低于预期，新能源业务将苦尽甘来》，4月19日的《传统业务好于预期，新业务二季度开始逐步量产》，都是“强烈推荐”。

　　然而，从他2月第一次推荐算起至11月25日，该股跌幅已达64%；即使从4月最后一次推荐算起，跌幅也有51%。在东方财富网的东山精密股吧中，已有投资者发帖说被平安证券“黑嘴”忽悠了。

　　此外，海通证券张浩在3月28日《年报点评：订单增势良好，2.5MW风机开始加速》报告中对金风科技给予“买入”评级，从那之后，金风科技就没有过一次像样的上涨，截至11月25日，股价下跌56%。

　　目标价格高不可攀

　　不仅评级偏高，一些分析师预测的目标价也好似海市蜃楼。

　　81份报告中有21份给出了目标价。目标价高于报告发布日收盘价20%以上的有10份报告，高出50%以上的有3份。

　　中银国际分析师胡文洲在1月17日报告《彩虹股份：打造中国显示器件龙头》中建议“买入”，目标价是25.25元，高出当日收盘价69%。广发证券惠毓伦在3月9日报告《彩虹股份：玻璃基板线进展顺利，业绩反转指日可待》中建议“买入”，目标价为25元，比当日收盘价高出57%。

　　但该股实际走势是，2月中旬摸高到17.6元后一路向下，10月末最低到7.8元，如今仍在8元附近。

　　光大证券赵磊在3月8日《收入超预期，净利润低于预期》中给予国星光电60元目标价及“买入”评级，当时股价在38元左右，高出58%，但该股此后如泄气的皮球般跌跌不休，目前股价仅在18元上下。

　　而同样是对国星光电，齐鲁证券刘江啸的评级就稳健很多。他在4月25日预测国星光电的目标价是26.58元~31.89元，给出的评级是“持有”。而当日收盘价是28.98元，目标价最低值还要低于市价。后来国星光电在跌到22.6元时曾经反弹到27.85元，也处在分析师预测的区间内。

　　虎头蛇尾回避修正

　　判错了并不可怕，可怕的是选择性失明，对之前的错误没有反省和更正。

　　在81份报告中，有30份、占比37%的报告在一季度发布，更有37位分析师写了一份报告后，就再不见其对该公司的跟踪。而综合上述利润预测和评级情况，有12位既在前期误判，后期又没有修正评级，成为其中最不靠谱的分析师。

　　统计Wind中今年的全部研报，一季度发布的仅占15%，大部分集中于下半年。下半年，上市公司发布了半年报、三季报之后，分析师理应根据实际利润情况，调整原来的利润预测，修正评级。

　　有15位分析师对同一只股票发布的报告达两次以上，其中6位仍旧坚持原来的激进评级，仿佛市场变化与其无关，表现出“咬定青山不放松”的精神。如东北证券吴娜从3月8日到4月25日，对彩虹股份的4次评级都是“推荐”；前文所述平安证券叶国际对东山精密三次“强烈推荐”等。

　　特别是国海证券黄秋菡，对康芝药业的两次报告时间间隔了4个月，评级却没有变化，都是“买入”。第一次是5月18日发布的《风雨彩虹照亮美好前程》，第二次是9月8日《收购新药拓展抗生素领域》。第二次报告发布后至11月25日，康芝药业股价下跌逾20%，跑输同期沪深300指数14个百分点。

　　而在股价下跌的过程中，有些分析师却能够修正之前的错误，提示风险。如国信证券贺平鸽，3月28日曾给予海普瑞“增持”评级，4月19日改成“回避”，现在看来弥足珍贵，只是在全部81份报告中属于凤毛麟角。