存准率下调或一月一次

　　沈建光 / 文

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　　2011-12-5

　　近日，中国人民银行宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为近三年以来的首次。而此前，频繁上调准备金率以后，大型金融机构的存款准备金率已达到21.50%，中小金融机构则为18.00%，均为历史高点。

　　此次央行下调准备金率，意味着货币政策放松的大幕已经正式拉开。我们在10月份发布的《货币政策变调的前奏已经响起》的报告中曾经预计，11月决策层可能选择有差别地下调中小银行准备金率。而12月，在房价拐点更加明朗、通胀继续回落之时，全面下调准备金率将是货币政策放松更为强烈的信号。

　　此次下调准备金率的用意十分明显，主要体现在以下几个方面。

　　一是，当前实体经济流动性已经过紧。三季度新增社会融资总量从二季度的3.6 万亿大幅下降至2 万亿，季环比下降43%。10 月新增贷款大幅提升至5868 亿元，显示央行货币政策正逐步从“过紧”转向“中性”，但预计即将公布的11 月的信贷可能仍然偏紧。

　　二是，海外运行的风险正在加大，恶化中国出口环境。受欧债危机对中国外部需求影响，今年10 月，中国出口增速从9 月同比增长17.1%下滑至15.9%。10 月刚刚结束的广交会上，来自美国和欧洲的订单分别减少24%和19%。

　　三是，国内经济运行的风险加大，经济下滑幅度有可能超出决策层调控预期。

　　四是，10 月外汇占款出现4 年以来的首次减少，说明资本正在流出中国，为政策放松创造了空间。

　　我们认为，准备金率下调是一个积极的信号，预计12月，信贷额度会继续大幅提升。

　　未来几个月准备金率仍将继续下调，明年上半年，下调频率可能会是一月一次。但利率方面，由于负利率持续时间已经较长，利率双轨制之下，实际贷款利率已经远远超出基准利率，此时下调利率的意义有限，且可能性不大。

　　我们认为，下调准备金率也许暗示明年的货币政策基调或将由过紧回归中性，表述依然为稳健的货币政策；财政政策将更为积极。预计2012年中国GDP增速或为8.7%，CPI或将达到4.5%。 （作者系瑞穗证券大中华区首席经济学家）