突发利好打乱节奏 基金年终考慎字当头

　　

　　核心提示：在经济增速下滑与政策利好交织的背景下，基金经理大多对反弹行情能持续多久并不看好。多位基金经理表示，反弹中虽然可以做一些波段，但操作上较难把握，风险也很大。“最好的方法就是旁观。”

　　几乎超出所有市场人士预期的存款准备金率下调，打乱了不少基金经理的投资节奏，也令原本“大局初定”的年终排名大战再起波澜。是借着政策利好博一把反弹，还是趁势逢高减仓及时离场？如何掌握好“加油门”和“踩刹车”的节奏，让面临“年终考”的基金经理颇感纠结。

　　中国证券报记者了解到，在经济增速下滑与政策利好交织的背景下，基金经理大多对反弹行情能持续多久并不看好。多位基金经理表示，反弹中虽然可以做一些波段，但操作上较难把握，风险也很大。“最好的方法就是旁观。”

　　突发利好扰乱步调

　　央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率和全球六大央行罕见地联手救市两大突发利好消息，令绝大多数公募基金倍感意外，扰乱了基金原本的思路和操作。

　　对于基金经理而言，上周的股市可谓一波三折。30日A股创下11月反弹以来的最大单日跌幅，然而尚在惊魂未定间，政策暖风却又扑面而来。当日晚间，中国人民银行宣布从12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行三年来首次降低存款准备金率。与此同时，全球六大央行罕见地联手救市，向市场注入流动性，美欧股市因此狂飙猛涨。

　　这两大突发利好消息，令绝大多数公募基金备感意外。在此之前，由于10月外汇占款负增长，存款准备金率的下调已在机构的预期之中，但却没想到，这一预期兑现得如此之早。

　　突然而至的货币政策放松，扰乱了基金原本的思路和操作，基金经理们还没来得及仔细消化市场的大跌，立刻又要开始研究如何应对反弹。而距离年底仅余20个交易日，对于一些仍要在12月底接受业绩考核的基金而言，在此时点上的判断显得尤为重要。

　　周三下午市场大跌后，一位基金经理在与中国证券报记者交流时分析，如果想在年末业绩排名中提升名次，有两个办法可供选择：一是干脆降低仓位，这样可以比对手跌得少一些；二是卖掉一些轻仓品种，腾挪出资金加仓重仓股，让自己的重仓股表现好一点。显然，这样的策略是基于对年底之前市场弱势下行的判断，而在存款准备金率下调后，一切又都需要重新审视和判断。

　　实际上，周四A股市场的上扬，已扰乱了部分处在减仓进程中基金的节奏。几家研究机构的仓位监测报告显示，在周四反弹来临之前，公募基金整体处于仓位重心下移的进程中。根据海通证券报告，11月18日至12月1日期间，主动管理股票基金与混合型开放式基金的双周平均股票仓位，相比11月11日至11月24日期间的仓位，由79.14%降到了75.33%，降低了3.81个百分点，降至2006年以来的中等水平。

　　根据德圣基金研究中心测算，相当部分基金在周三的大跌中大幅度减仓，减仓幅度为10月下旬反弹以来之最。减仓显著的基金主要为两类，一类是规模偏小的小基金公司旗下的基金，另一类是自身策略偏谨慎的中型基金。其中，有7只基金大幅减仓超过10%，可见这部分基金对短线风险十分敏感。虽然这在相当程度上降低了周三的净值损失，但在周四的反弹中，这些减仓基金难以翻手做多，净值回升较慢。

　　判后市“谨慎”居多

　　尽管短期内对反弹行情作出的反应不尽相同，但在对明年整体宏观形势和市场走势的判断上，多数基金发出的声音仍偏向于谨慎。

　　有不少基金经理担心，考虑到巩固抑制通胀的成果以及未来经济发展调结构的要求，即便此次降低存款准备金率可以被视作政策面的标志性事件，但是未来货币政策放松的力度也是相对有限的，预计很难完全对冲经济增速下滑对股市的负面影响。

　　天治成长基金经理章旭峰就表示，国内流动性将面临一定改善，但与以往不同，国内金融体系释放流动性的能力显然受到各种因素的制约，其力度与持续性需要进一步观察。在操作策略上，出于对国内经济、企业赢利下滑，以及资金面难以出现实质性松动的担忧，控制仓位仍然是规避系统性风险的手段。

　　华富基金也指出，由于2008年全面放松带来的后遗症明显，所以对于此次放松的频率和力度不能抱太高的期待。政策底、流动性底、经济底将是一个渐进的过程。经历一波短线反弹后，未来市场仍将在政策放松和经济下滑之间摇摆，趋势性机会仍需等待经济底的出现。

　　与此同时，也有相当一部分基金经理担心，国内外经济下滑的程度可能会超出预期。海富通基金认为，我国经济明年仍然是蓄势调整的一年，而高利贷问题和房地产产业链依然可能成为经济增长的“黑天鹅”。10月份开始，部分房地产市场走势已呈现出断崖式下跌的趋势。近期，随着一些龙头开发商甩盘力度逐步加大，周边房地产商也随之受到影响。“低价抛售，回笼资金”逐步开始成为房地产开发商们的共识。而在目前的宏观经济和货币政策环境下，不具备房地产行业调控政策转向的支持。

　　从国际情势来看，上海一位基金经理表示，“全球央行联手救市，可以被解读为政策面上的利好，但从中也可以看出，经济现在有多么糟糕。在全球经济步入衰退的大环境下，我国经济必然也会受到影响。”

　　也有基金经理不约而同地提到，目前A股所处的内外环境与2008年较为相似。当时，在货币政策放松的初期，市场仍然呈现下跌态势。此后随着政策逐步加码，市场才有所反应。他们认为，历史不会完全重演，这一次宏观政策显然难有上一次那么大的施展空间。

　　“未来一段时间，市场很可能呈现这样一种走势：政策有所放松，市场就报以一波反弹；上涨两天之后，市场回复均衡，投资者又开始更多关注经济面上的坏消息，于是市场重归跌势，等待下一次政策面的松动。”一位基金经理表示。

　　不过也有相对乐观的声音。大成基金就估计，经济放缓已经接近尾声，随着扩张性的宏观经济政策的陆续出台，经济的最坏时间即将过去。因此，明年一季度之后市场可能会有比较好的表现。

　　对于明年整体宏观形势和市场走势的判断，多数基金态度仍偏向于谨慎。

　　进退难题困扰基金

　　面对存款准备金率下调所带来的短期利好，是进还是退，依旧困扰着基金经理们。而是趁反弹及时离场还是积极参与反弹，也成为了一道重要的选择题。总体来看，尽管手头不缺“弹药”，但多数基金经理对于突发利好带来市场反弹仍持谨慎态度，敢于趁势加仓的人尚在少数。

　　“市场的大跌大涨反映了两股力量的博弈：一股是对经济下滑的担忧，另一股则是对政策放松的期待。处在微妙的夹缝间，要对市场作出判断，确实不易。”上海一位基金经理表示。

　　“我这一个星期都没有交易。”上海另一位基金经理则表示，很难判断一轮反弹行情有多大力度，因此较为稳妥的策略仍然是自下而上选好个股。

　　而那些对短期政策变化作出反应的基金，出于对反弹行情可持续性判断的不同、追求目标的不同，各自的选择也不同。一位坚持谨慎策略的基金经理透露，在周四市场的上涨中他实际顺势减仓。“在外汇占款下降的宏观背景下，存款准备金率的下调更多是一种被动下调，主要目的是为了反向对冲外部流动性减少带来的冲击。因此，这仍然可以看作是一种政策的微调，并不表示稳健的货币政策转向宽松。”

　　有趁势派发筹码的，也就有人积极挺进。另一位基金经理就表示，未来存款准备金率继续调低的概率在加大。一些对政策较为敏感的板块，具备阶段性机会，仍然可以积极把握。

　　也有业内人士指出，在今年弱平衡市的背景下，偏股型基金之间的业绩差距并不是特别大。以普通股票型基金为例，根据WIND统计，截至上周五收盘，在可比的238只基金中，有140只基金的亏损幅度分布在10%-20%区间内。从这个角度看，踏准一波行情的节奏，就有可能较大地提升名次。而一些在三分之一位、二分之一位附近的基金相对而言更具有这个动力。

　　不过，多位基金经理也表示，在这一市场中确实可以做一些波段行情，但具体操作上较难把握，风险也很大。一位基金经理透露，虽然其所管理的基金仓位不到七成，可谓子弹充足，但由于周三下跌中不曾吸纳筹码，在周四的反弹中也不敢再贸然买进。他觉得最好的方法就是旁观这次涨跌。

　　德圣基金研究中心报告也指出，从近期基金仓位变化情况来看，仓位增、减方向变化频繁，但总体上并未踏准短期市场涨跌的节拍，凸显出短线波段操作的困难。

　　总体而言，基金对于周四反弹的态度较为冷淡，参与度不高。市场的表现也在一定程度上表明了这一点。周四，两市午盘后逐渐走低，说明市场做空力量仍然强大；周五股指未能延续强势，再度大幅回落，多数个股此前涨幅也全数回吐。

　　面对短期利好，是趁反弹及时离场还是积极参与反弹，也成为了一道重要的选择题。对此，基金各自的选择不同。

　　【责任编辑：李澎】