重心恐继续下移 回落空间应有限

　　桂浩明

　　沪深股市的下跌行情在本周得以继续，两市综合指数与成份指数以及中小板指数等多项重要指标，在本周都创出了本轮调整以来的新低。与之相应的则是两市的成交量也进一步萎缩，个股活跃度全面下降。在形态上，大盘已经形成了两次探底的格局，只是现在谁也不敢说这第二次探底是否能够成功。

　　在上周下调存款准备金率以后，投资者对后市的乐观情绪一度迅速升温，可惜好景不长。因为人们发现，最近外汇占款下降很快，这就产生了降准备金率主要是为了对付外汇占款下降而非真正想松动银根的联想。再加上本周央行在公开市场操作上发行了较多的票据，出现了近期少见的净回笼，而国内版的制造业和非制造业PMI指数都跌破了50的“牛熊线”，这对投资者的心态影响很大。

　　尽管在周五公布的11月份CPI涨幅是4.2%，环比回落了1.3个百分点，简直可以用“跳水”来形容，但这仍然无法提升投资者对后市的信心。因为在不少人看来，经济已经出现了明显的下滑态势，而现在所采取的应对措施似乎还不足以能够与之抗衡。这样，随着经济增速的进一步回落，那么股市的估值自然也会受到挑战，后市难以乐观。一些很便宜的大盘银行股价格逐级下滑，客观上表明投资者对于整个经济不那么乐观。

　　另外，有关创业板退市新规的出台，对市场也构成了一定的影响。今后创业板将实行直接退市，管理层不支持已经停牌的创业板资产重组。这应该说是对价值投资理念的一种倡导。但是在现实生活中，又不可避免地对部分个股行情构成了制约。过去每到年底的时候，往往具有重组题材的股票最为活跃，因为此时是突击重组的高发期，而企业一旦重组成功，面貌会发生很大的改变，股价也会有很好的表现。而现在，不管是查处内幕交易还是限制重组，客观上都对此带来了限制。无疑，从理性的角度来说这些都是必要的，其对题材股炒作行情的打击更是有其积极作用。但这样一来，也必然使得相关的题材股行情降温，令行情变得更加不活跃。

　　到本周，沪市已经连续5周下跌了，历史上周线五连阴是不多见的。去年的4~5月份时有过，当时是因为房地产全面调控开始，在今年的7~8月份出现则是因为欧债与美债危机爆发。那么现在呢？不管怎么说，如今的政策环境是要比去年以来的任何时候都要好，而且就外部形势来看，现在也不是最差的时候，至少欧美股市的指数普遍要比那时高。但是，境内股市还是无情地收出了周线5连阴。这表明，市场信心已经低到了极点，对利多的麻木也到了无以复加的程度。

　　但是，换个角度来看，出现这种状况又确实有其内在的原因，在人们对明年的经济政策还看不太清楚，同时人民币汇率中间价又是在连续下跌的时候，要鼓起勇气看好后市，也的确不容易。也许，现在股市的最大问题在于投资者对后市没有稳定的预期，对各种可能出现的不确定因素担忧很大，因此缺乏最起码的操作积极性。个股的全面沉寂、成交量的极度萎缩、对周边市场的跟跌不跟涨以及进一退二的走势，无不与之有关。诚然，对各种因素的理性分析告诉人们，后市并没有太大的下跌空间，但人们却又不得不承认，现在市场根本就涨不上去。面对这样的局面，除了继续谨慎观望与耐心等待以外，暂时投资者恐怕也确实没有更多的可做了。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）