唱多原油黄金_短期看空欧元

　　第一财经全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2011年12月）：

　　唱多原油黄金_短期看空欧元

　　第一财经研究院国际经济金融研究团队/文

　　本期报告跟踪国际投行：

　　高盛

　　摩根大通

　　巴克莱

　　瑞士银行

　　苏格兰皇家银行

　　渣打银行

　　德意志银行

　　野村证券

　　法国兴业银行

　　摩根士丹利

　　第1部分

　　全球宏观经济预测展望

　　1.集体下调2012年全球经济增速

　　投行集体下调了2012年全球经济增速，显示投行集体判断明年全球经济将继续放缓，2011年全球经济增速已经显著低于2010年。其中最为悲观的是摩根大通，预测2012年全球真实GDP增速仅为2%。

　　投行2012年全球经济预测还包含了一个基准判断，虽然增速放缓，但还不会出现全球性的经济衰退，只有部分地区陷入衰退，这一结果可以依靠政策层面的努力而实现。摩根大通、高盛及德银都在其报告中表达了这样的观点，这也是投行较一致的判断。

　　瑞银将2012年全球经济增长预测从3.2%下调至2.7%，主要原因为瑞银对欧元区经济前景感到更加担心。瑞银预计，2012年欧元区经济增速为-0.7%，且今年四季度欧元区就会陷入真正衰退。瑞银基于如下几个原因下调全球经济增长预期：首先，主要地区尤其是欧洲的经济先行指标PMI在最近几周急剧恶化；其次，欧债危机和更深层的金融不稳定的风险，以及由此引发的银行信贷加剧萎缩、大范围严厉的财政紧缩也会影响经济增长；再次，欧洲经济陷入衰退将通过全球贸易和资本市场给全球经济带来更多下行压力。虽然面临很大风险，但瑞银的全球经济预测仍高于真正的全球经济衰退线，这主要是因为美国和中国的利好因素抵消了欧洲的不利影响。

　　2.欧元区步入衰退几成共识

　　全球经济增速在2012年进一步放缓，主要原因是欧债危机对全球经济的拖累，这首先反映在欧元区的经济表现上。

　　在下表所列的七家国际投行中，有6家投行预测2012年欧元区将陷入衰退，衰退幅度预测值最高的是高盛，为-0.8%。从投行视角来看，欧元区在2012年步入衰退可以说是无法避免的。

　　摩根大通的观点具有代表性，认为欧元区史无前例的财政紧缩、银行业大规模的去杠杆化以及持续承压的金融状况指数，导致制造业动能放缓、信贷市场收缩、企业盈利和就业状况恶化，拖累2012年欧元区GDP增速将由2011年的1.6%降至-0.7%。

　　高盛对欧元区衰退的预期最深，高盛预期欧元区真实GDP在2011年第四季度和2012年初期将会下降0.5%，2012年会下降0.8%，如果欧洲有重大的应对政策出台，那么在2013年会上升0.7%。欧洲形势的恶化，会使得那些与欧洲国际贸易和金融体系联系紧密的国家和地区的经济受累。高盛预计，英国、斯堪的纳维亚国家，以及中、东欧部分国家经济会温和衰退。

　　渣打银行是调研机构中唯一预期欧元区会获得正增长的投行，但渣打同时明确，因财政紧缩以及欧债危机向银行业蔓延，欧元区和英国经济增长面临威胁。渣打认为欧债危机不会在短期内很快得到解决，但预计决策者最终将被迫做出足够的努力来扭转市场信心。总体上看，欧元区和英国陷入衰退的可能非常之高。

　　主要投行预计全球不会陷入衰退，这一判断基于欧债危机的恶化最终将倒逼欧洲出台强有力的政策反击，最终使欧债危机能够在2012年得到控制，避免演变成一场全球性金融危机。关于何时出台强有力政策扭转形势，各方判断不一，高盛、德银认为转折点在2012年上半年，摩根大通则预计未来3个月是能否扭转的关键时期。

　　3.除高盛外均预期美国经济偏好

　　国际投行对美国经济的预测与欧元区形成鲜明对比。除高盛外，主要投行均预计美国经济在2012年的表现将优于2011年。只有高盛预测2012年美国经济表现将差于今年。

　　德银预期2012年美国真实经济增速将从2011年的1.8%提高到2.3%。德银认为，2011年下半年美国经济的表现令人印象深刻，尤其是在自身财政债务问题及欧洲主权债务危机冲击的大环境中。德银预计CPI降低将继续拉动消费水平，这在四季度将有更加明显的表现。

　　高盛最为看空美国经济，其逻辑是，美国和其他一些发达经济体仍然面临着私营部门的去杠杆化，以及大规模财政整顿的拖累。结果可能是主要发达经济体的增长率在未来两年内仍将低于趋势水平，经济疲软将持续至2013年，失业率和闲置产能将继续处于高位。

　　在欧元区陷入衰退的同时，美国经济将继续扩张。虽然如此，投行认为美国经济仍面临很多风险，主要有：1）欧洲主权债务危机继续恶化，将美国拖入衰退；2）美国自身经济仍面临很多结构性失衡问题，如庞大的贸易逆差和严重的财政债务问题。

　　4.预期中国增速放缓，

　　下调新兴市场增速预期

　　对新兴市场的预期，焦点是对中国经济增速的预期。不过，参加调研的7家国际投行集体下调了对中国2012年增速的预期，平均预测水平从9.1%下调到8.3%。

　　最近一次下调存款准备金率，被认为是中国货币政策转为宽松的开始。政策变化支撑了投行对中国避免硬着陆的预期。

　　德银认为，中国经济面临风险，如银行存款下降、资本外流以及银行系统面临流动性短缺，中国真实经济数据如PMI、出口订单、房地产市场将在未来几个月继续恶化，但是德银相信货币宽松能够保持GDP增速，预计2012年GDP增长为8.3%。

　　国际投行的普遍看法是，中国有足够的货币政策和财政政策来应对，从而成功实现软着陆。当然，这是在不出现全球性经济衰退和金融危机的判断下做出的。

　　不过，主要是基于对中国经济放缓的预期，高盛、摩根大通、德银、巴克莱等投行均下调2012年金砖国家的增长，以及对新兴市场整体增长的预期。

　　 第2部分

　　 全球金融市场预测展望

　　5.短期看空欧元、看多美元

　　2011年下半年以来，在欧债危机、美国主权评级遭下调、经济衰退担忧等冲击下，外汇市场出现大幅震荡，此后是希腊国债无序违约的风险在8月末集中爆发，导致欧元突破数月震荡区间后大幅下挫，国际投行尤其是此前看多欧元的高盛、摩根大通等被迫不断下调汇率预测。

　　截至目前，摩根大通已将年末和2012年一季度的欧元/美元预测下调至1.30，高盛将三个月目标下调至1.33，不过这两家投行依然维持欧元/美元继续走强的判断，并认为美元长期仍维持贬值趋势，尤其是高盛始终坚持美元贬值的核心观点（这已经导致高盛在2011年外汇及相关交易上大幅亏损）。

　　高盛认为，如果一系列应对危机的政策出台，市场将不会再看多美元，美元将会走弱。高盛维持美元贬值的观点，预计欧元/美元会在2012年底回升至1.45，高盛预测欧元/美元在未来3个月、6个月、12个月的汇率为1.33、1.38、1.45。

　　德银继续看空欧元汇率。德银预计，2012年欧元区仍将受到质疑，欧元对美元将宽幅波动，2012年欧元走势的格局将分为两部分，欧元/美元上半年跌至1.25，下半年回升至1.35。

　　统计显示，虽然国际投行对欧元/美元汇率预测差异很大，但可以发现一个共同点，即投行多数预计短期内（3～6个月内）欧元/美元汇率下行风险高于上行风险。可以看到，2012年一、二季度的预测值普遍较低，最看空欧元的是野村证券，看至1.20，其次是德银，看至1.25，摩根大通的预测偏中性（全年在1.30～1.40之间震荡）。高盛认为12个月内欧元/美元将升至1.45，是最强烈看多欧元的投行。

　　欧元/美元和美元指数成对称关系，野村证券预测，美元指数将在2012年一季度升至全年最高位85.5，随后逐步回落至年底的82.2。

　　国际投行对日元的看法较为一致，即认为日元将继续维持升值态势，且日本当局的汇率干预无法遏制日元升值，摩根大通、德银、渣打、高盛等都持这种观点。不过，在美元升值背景下，巴西货币雷亚尔、印度货币卢比等新兴市场货币，被野村等多家投行预期将贬值。

　　6.原油价格：投行集体唱多

　　国际投行对2012年油价（布伦特）预测的汇总显示，2012年对于油价预测的平均值分布在95～120美元/桶。只有苏格兰皇家银行预测价低于100美元/桶，对油价较为悲观。其中高盛是最强烈看多原油价格的投行，预计2012年均价为120美元/桶，其次为渣打，预计117.3美元/桶，德银和巴克莱的预测值相同，均为115美元/桶。

　　以高盛为代表，国际投行整体上仍在积极唱多原油，这与此前国际投行所称的“原油在危机中走出独立行情”的观点相一致。

　　国际投行首先进行风险提示，因为欧债危机及全球经济增速下滑担忧，油价面临需求下降的风险，这可能给油价造成震荡下行压力，这种来自宏观基本面的压力各个投行都有提及。但是国际投行随后转向，几乎一致认为，原油市场供需格局将维持紧张态势，而基本面的紧张最终将推动油价上涨。

　　其中以高盛为最，其认为油价紧张格局将超越宏观层面，先主导油价上涨，然后油价才受到经济下滑担忧的影响而回落。尽管欧债危机仍是油价在2012年面临的重大下行风险，但高盛认为，和2007年下半年类似，极度收紧的现货市场可能首先推动油价大幅上升，然后才可能因为市场对世界经济衰退的担心而损害全球石油需求。高盛还首次提出了 130美元/桶的 2013年预测。

　　总结投行看多原油的主要理由有：一是伊朗局势恶化导致石油供给突然下降的风险；二是原油供给日益紧张；三是全球经济可能避免衰退，保持一定平稳水平增速，维持对原油的需求；四是来自中国的强劲需求。

　　7.铜价：一季度不一致，

　　但集体预期2012全年上涨

　　高盛、摩根大通、德银对2012年平均价格预测基本在8750~9000美元/吨之间，但是各个季度的价格预测相差较大。

　　国际投行对铜的基本看法是：小基本面即供需层面依然偏紧，但全球宏观大基本面对铜价形成压制。短期内如3个月或2012年一季度，国际投行预测方向不一致（法兴预计一季度降至7400美元/吨），且与当前价格差异不大，显示近期盘整格局将延续。不过国际投行一致预期铜价将在2012年实现整体上涨，2012年平均价最低预测值为8400美元/吨。

　　投行看多铜市的主要原因是：中国进入宽松货币政策刺激经济增长，进而提振铜的进口需求，以及铜价过低时中国发生的补库存效应。

　　8.投行一致看多2012年黄金价格

　　虽然金价在最近几个月震荡下行，但国际投行对2012年黄金价格一致看多。主要理由是，在欧债危机难以得到彻底解决、经济陷入衰退担忧和央行宽松政策推出预期，使黄金避险保值功能得以充分体现，不过投行认为如果美元继续走强将压制黄金走势。

　　在具体观点上，高盛认为在当前美国极低的实际利率水平上，黄金价格将继续上升。因预计2012年美国经济增速放缓，所以美元实际收益率将更长时期维持低位，这支撑更高的金价。高盛预计未来3个月、6个月、12个月的黄金价格为1785美元/盎司、1840美元/盎司、1940美元/盎司。高盛建议做多2012年12月的纽商所黄金。

　　德银维持黄金牛市的看法，考虑到全球经济增长面临持续的下滑风险，预计黄金仍将表现优异。如果欧洲央行大规模债务货币化政策能够推出，那么对黄金将更为利多。

　　瑞银仍然认为2012年黄金将更多的是作为“避险”而非“趋险”资产出现。

　　【报告全文请见第一财经研究院《第一财经全球主要投行国际经济金融预测月度跟踪报告（2011年12月）》，联系方式：wsforum@yicai.com】