解析中国经济2012年的挑战

　　郭杰群

　　2012年即将来到，然而世界局势并不平静。在政治上，美国已经意识到中国是最大的竞争对手，对中国的关注和遏制已经放到了决策中心位置。这从其在澳大利亚设立军事基地，以及国务卿希拉里·克林顿的一系列讲话中都可看出；中东紧张局势仍在继续；众多国家面临政府换届；新形势下的冷战也初露端倪。在经济上，欧洲债务危机还没有结束；新兴国家的经济放缓已成定局；国际间贸易保护主义正在加剧。

　　在外来因素影响的同时，中国内部经济形势也令人担忧：房地产市场低迷；出口增长缓慢，扩大内需还需很多工作；通货膨胀也没有完全消除。这些因素决定了2012年对中国经济的稳健发展来说，极为重要。

　　目前，国际投行对中国2012年经济发展走势的看法，存在分歧。以8%的GDP增长为分界线，高盛、汇丰相对悲观，认为中国GDP增长将在8%以下；大摩、小摩认为GDP增长在8%以上。但投行普遍认为，中国经济还不会有“硬着陆”产生。即便是低于8%的增长，也不一定是坏事。通货膨胀的降低对中产阶层的增长有益处。

　　在另一方面，我们应意识到，高盛常在唱空时入市，在唱多时离开。总体来说，相比印度、巴西，绝大多数投资者更看好中国。在最近美国彭博的一次市场调查中，55%的投资者认为中国不会在2012年下调利率；但也有20%的投资者认为因为通货膨胀的压力，中国央行会在2012年上调利率，花旗、瑞信就持这一观点；25%的被调查者认为，利率会下调，高盛、汇丰持这一观点。

　　面对中国房地产市场的疲软，我们应当认识到房地产市场的下滑依然是政府调控的结果。这与西方市场的房地产市场下滑有着根本区别。因此，房地产市场的下滑对经济发展的影响是可控的。我们倒是应考虑如何采用更为有效的市场经济下的房产市场调控政策。否则，目前的政策调控一旦结束，还会引发房价的不合理增长。

　　在另一方面，中国不但应当继续进行房地产市场调控，而且应利用经济放缓机会加速对经济结构的调整。应当意识到低效率的国有企业对市场的垄断不利于经济的长期发展。2001年以来，美国的注意力放在了中东地区，而这种势态正在改变。可以想象，在未来，美国会认为中国是个强劲的对手。中国过去高速增长不太可能持续，经济结构的改变必须加快。中国在过去十多年的快速发展中依赖的高能耗、低附加值方式，已经没有前途。

　　目前，我们的确看到国外投资者对风险投资的去杠杆运作。一些投资者也暂停了对中国的投资。如果欧元区危机进一步恶化，资本流出中国市场是必然的。但大规模流出可能性不大。原因有二：

　　1.投资资金可以分为投资资金与投机资金。FDI(外国对华的直接投资)一般为长期，且变现不容易。而中国的市场巨大。虽然劳动成本上升很快，劳动力的优势正在逐步消失，但在过去的十多年发展中所培育的技术人才也增长很快；而且，中国日益增多的中产阶层也是跨国公司的目标。有九成在华跨国公司的利润率等于或高于其在其他地区的盈利水平。因此，作为长期发展目标，FDI受短期市场波动影响小。

　　2.中国资本市场并不开放，资本管制还相当严。因此，投机资金(热钱)流出程度相对有限。相比之下，香港没有资本管制，外资流动性太强，对地区金融秩序和稳定有着很大影响。而且中国资产大多数还在中国人手中，即便海外投资者抛售，其比例也不足以影响中国经济的急剧改变。此外，我们应该学习日本，将部分资本投在海外。在国内金融市场不稳定时，可以抽回海外资本返回国内来稳定市场。

　　随着出口减弱，对华投资的减少，在2012年，中国的外汇储备可能会下降。任何国家的发展都需要资源和信心。目前，中国外汇储备规模仍然巨大，这给投资者和市场的稳定提供了一个担保和信心。此外，政府的言论和决心对市场的走向有着巨大影响。以银行为例，目前法国巴黎银行、法国兴业银行和法国农业信贷银行虽拥有大量的欧元区国家债券，但它们的CDS成本(也就是说，市场认为这些银行违约的可能性)远小于美国的花旗银行、美国银行和高盛。一个重要原因就是，投资者认为法国政府不会让法国银行倒闭。

　　最近，人民币相对美元在离岸市场出现贬值。这其中的主要原因还是投资者对风险投资的去杠杆结果，并不是所谓的做空中国。人民币相对美元贬值在最近几年没有出现过，应当利用机会扩大人民币波动幅度的区间带，为人民币相对美元双向浮动提供可能性。

　　总之，2012年将是具有挑战性的一年。充分认识目前所谓做空中国的言论，认识中国的优势，加速经济转型，这不但对完成“十二五”的任务十分重要，对中国在新形势下的长期发展也起着奠基作用。

　　(作者系美国IDC集团全球固定收益策略部、结构金融证券评估部全球总监)