债券市场蓄势“跨越发展”

　　今年以来，国际金融危机的影响持续发酵，美国经济增长前景复杂，欧洲深陷债务危机泥潭，新兴经济体遭遇通胀压力。这种复杂多变的国际环境给中国经济发展带来一系列挑战，也正是在这样的环境中，我国债券市场在支持实体经济发展、有效落实宏观调控政策、促进经济结构调整和经济发展方式转变的重要作用得以进一步显现。

　　债市发力助推经济结构调整

　　债务融资工具有发行效率高、融资成本低、定价市场化等特点，这种工具的应用可以丰富企业债务融资手段，进一步拓宽企业直接融资渠道。在当前信贷收紧和股市低迷的局面下，债务资本市场对经济发展的支持作用更为凸显。截至今年11月底，我国债务资本市场（除央票外）年度发行规模超过6万亿元，已超过去年全年发行量。其中，非金融企业发行的债券规模超过2万亿元，也明显高于去年全年。

　　今年复杂的国内外环境使得管理好通胀预期和稳定经济增长成为宏观经济政策的重要课题，这对货币政策的有效实施提出了较高要求。债券市场利率市场化程度高，传导货币政策中间环节少，货币政策的传导效率较高。同时，相对于银行借款，债券市场可在不显著增加货币供应量的条件下满足社会各类主体的资金需求。

　　截至今年11月底，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等战略性新兴产业中有211家企业在银行间市场发行了1.55万亿元债务融资工具，为战略性新兴产业实现跨越式发展提供了有力支持。

　　与此同时，中小企业集合票据、集合债券、区域集优直接债券融资模式等针对中小企业融资难问题的债务融资工具和融资模式近年来也相继推出。以中小企业集合票据为例，截至今年11月底，仅推出两年，即有210家中小企业发行了超过136亿元集合票据。

　　以金融稳健保障经济稳健

　　对间接融资的过度依赖，金融结构失衡，是金融脆弱性的一个重要根源。债券市场的发展，可避免风险过度向银行系统集中，解决间接融资模式下银行资产与负债期限不匹配的问题，从而有效化解银行系统风险积聚、保持金融体系稳定，进而确保经济稳健运行。

　　“十二五”规划纲要明确提出，“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场。”截至今年11月底，中国债券市场债券托管量达21万亿元人民币。根据国际清算银行（BIS）统计，我国债券市场存量规模排名已跃居世界第四位、亚洲第二位。与此同时，非金融企业债券市场发展良好。截至2010年末，我国非金融企业发行的债券存量规模达到全球第三，仅次于美国和日本。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，“中国债券市场已经形成了以银行间场外市场为主、交易所场内市场为辅，场内外市场并存、分工合作、互通互联的债券市场体系。这一体系在推动市场创新发展和市场自律规范方面的作用，得到了市场的认可。”

　　中国银行间市场交易商协会信息研究部副主任丁加华说，“中国债券市场在几年时间里取得了长足的进步，产品品种日益丰富，短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、地方政府债、汇金债等创新产品不断涌现，市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业，市场投资主体现已涵盖银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用社等各类机构。

　　市场管理和运行机制不断优化，主要债券品种已采用注册制的市场化发行方式。公司信用类债券市场的发展，有效分散了原来高度集中于银行体系的风险，2007年商业银行持有的债券占全部债券的66%，2009年已下降到52%，与此同时，基金占债券市场的总额由11%提高到25%。这种变化，显著增强了整个金融体系的宏观稳定性。”

　　依照客观规律推进市场发展

　　中国债券市场虽然发展迅速，但与成熟金融市场相比仍有很大发展空间。中国债券存量占GDP的比重仅为52%，英德等国这一比例均超过70%，美国高达170%。中国债券市场仍有巨大的发展潜力和空间。

　　鲁政委表示，近年来债券市场的跨越式发展，验证了市场化发展理念的正确性和有效性。只有基于市场需求和市场选择、以市场化方式运作的债券市场，才能有效发挥资本市场的资源配置作用。因此，发展债券市场应当坚持市场化发展理念。

　　市场实践证明，政府监管部门、自律组织、市场成员相结合的市场管理模式能有效地调动市场成员积极性和创造性。需要由政府部门承担的责任，政府部门应发挥相应作用，能够让市场来解决的问题就应该由市场负责解决。在一些市场微观主体，如单个公司、个人难以解决的问题上，可由市场自律组织按照市场化的原则加以解决。具体而言，市场自律组织能以市场需求为基础，持续有效地推进市场创新。同时，自律组织可以促进政府监管部门与市场参与者的有效沟通，既保持了必要的约束力，又具有灵活性和可实施性。再者，自律组织可以发挥贴近市场、密切联系市场参与者的优势，更早地发现和识别重大风险。

　　我国债券市场的发展也充分证明了这一点。丁加华表示，“从国外债券市场发展历史和经验以及近年来国内债券市场的跨越式发展来看，坚持市场化理念，减少行政管制，定位于合格机构投资人，按照场外市场模式才能有效推动市场发展。放松行政管制、面向合格机构投资者和依托场外市场这3个关键因素，相辅相成、缺一不可，是具有较强的内在逻辑联系的，这是债券市场发展带规律性的经验。”

　　目前世界主要债券市场，场外市场都是其主要组成部分，多数比重超过90%。丁加华表示，“银行间市场是我国的场外市场，是我国债券市场的主体，债券产品由于信用风险、产品结构各不相同难以标准化，而且交易规模大、交易需求多样，多以机构投资者以询价方式在场外达成，这些运行特征是典型的非公募市场。坚持以合格投资者为主体、场外市场为主要交易流通场所的发展定位，才能促进公司信用类债券市场的快速发展。”