单向升值时代终结警惕造纸航空风险

　　事实上，在人民币即期汇率连续“跌停”的背后还有一道算术题，这种“跌停”有别于证券市场的“跌停”，只是触碰到了日内5%的波动幅度下限而已，并没有停止交易。而且，即使连续十天触碰到了“跌停价”，但也并不意味着人民币就是在贬值。11月29日美元兑人民币中间价为6.3587，相较昨日的中间价6.3359元，十个交易日人民币兑美元依然微幅升值了228个基点，升值幅度为0.36%；而即期市场收盘价则从11月30日的6.3793升为昨天的6.3652，升值幅度也大约为0.22%。一边是央行逐步调高每日的中间价水平，一边是市场上连续多日盘中跌停，央行与市场之间的博弈持续多日，而在人民币表面跌停实际升值的背后，其后市走向也成为市场关注的焦点。

　　目前市场普遍观点是，人民币可能就此告别“步步高升”、走向“双向波动”的时代，投资者将会习惯有升有贬更加趋于市场化的人民币。中国社科院学部委员余永定近期撰文表示，人民币无论升值还是贬值，波动都不会再像以前那么大。

　　虽然目前市场对于人民币走向对于A股市场的实质影响尚存在很大争议，但可以确定的是，一直以来受惠于人民币升值的行业板块或在升值预期转向下出现较大风险。日信证券认为，人民币贬值预期增强可能将给三类行业带来不利影响。一是将导致以人民币计价的资产价值面临重估，如房地产、金融和矿业等；二是对于外币负债高的行业来说，本币贬值意味着未来运营成本将明显增加，如航空和贸易等；最后，对于进口额比例颇高的行业，如石化、造纸和钢铁等来说，人民币贬值预期将显著提高生产成本，因此可能将对相应板块造成下行预期。

　　值得关注的是，部分行业板块已经相继被券商下调评级。如海通证券和长城证券12月12日双双发布研报称，造纸行业景气度短期内难以提升，景气向上拐点再度延迟。而航空业则被长城证券评价为行业遭遇寒流，瑞士信贷更表示，因国际交通流量疲软、人民币升值速度放慢影响，中资航空业在经历了2011年盈利水平非常高的一年后，预计该行业2012年利润下降。房地产行业肃杀气氛则更为明显，中金公司周一发布的最新研报认为，房地产行业下行趋势已明确，行业底部将出现在2012年一季度或二季度初。

　　不过与此同时，信息设备、交运设备、纺织服装、电子、机械设备等出口导向型行业板块，在近日市场相对比较抗跌。在人民币的长期升值趋势中，上述行业被大幅吞噬了企业利润，汇兑损失也成为市场关注的焦点。分析人士认为，如果人民币贬值预期成真，这些出口份额占比较大的制造业板块将或多或少受益。