明年经济内忧外患或“双率”齐动稳增长

　　

　　2012年中国经济走势如何？本期邀请光大银行（601818）资金部首席宏观分析师盛宏清和东海证券研究所首席分析师李文就这一话题进行深入探讨。盛宏清认为，明年中国经济将面临“内忧外患”的复杂局面，政策调控重点将从防通胀转为稳增长，货币政策方面，央行将在明年上半年下调存款准备金率一个百分点来释放流动性。李文指出，未来积极的财政政策和稳健的货币政策将对股市形成有力支撑。

　　政策着眼“稳增长”

　　主持人：在全球经济局势日益复杂的背景下，明年我国经济形势怎么判断？

　　盛宏清：从外部风险判断，欧美债务危机短期内无法解决，这对发达国家经济产生下拉作用。发达国家经济衰退将直接冲击中国出口，预计明年一季度中国出口增速可能由目前的13%下滑到5%左右。出口增速大幅下降，对未来经济增长的拖累会越来越大。

　　从内部来看，11月PMI指标已经在50以下，短期实体经济去库存压力非常大。刚刚公布的工业增加值是12%，这已经处于历史较低水平。从PMI和工业增加值可以看出实体经济面临较大下滑压力。

　　与实体经济下滑对应的是货币活跃程度快速下降。10月M1已经处于历史周期中很低水平，这标志着实体经济里的货币活跃程度正在快速下降。与实体经济下滑和货币的活跃程度快速下降相呼应的是通胀压力快速下降。

　　如果今年年末和明年年初在信贷投放和融资规模投放上能够适当增加，那么明年经济增长速度可以保持在8%以上水平，明年通胀压力比今年小得多。

　　李文：2012年中国经济将保持中速增长，全年GDP增速可能在8%-9%之间。明年将保持较低通胀水平，通胀可能不会成为短期关注的重点。

　　欧债危机可能反复冲击

　　主持人：经济增速、资产价格回落以及海外经济去杠杆化，是否将导致热钱持续性外流？

　　盛宏清：中国经济明年可能受到外部风险冲击，而外部冲击是不可控的，内部风险我们有各种各样的政策加以应对。

　　明年最大风险是欧债危机再次爆发。明年2月至4月欧债危机可能达到最高峰。到时“欧猪五国”尤其是希腊将面临再次融资的问题。欧洲银行业在明年流动性缺口在7000亿欧元，并且欧洲发达国家规定明年6月份之前要把欧洲银行业资本充足率提高到9%以上。所以欧洲的银行业明年面临重大的流动性危机问题。

　　外围风险主要是通过两个渠道来影响中国。一是出口，二是通过资本渠道。一方面，欧美银行业都面临流动性危机；另一方面，包括中国在内的新兴市场汇差、利差、资产价格差以及经济下滑预期都使国际资本不会青睐新兴市场，包括中国市场。所以明年国际短期资本会持续流出。

　　李文：欧洲经济展望较为悲观，欧元区的问题在2012年将对中国造成反复冲击。欧洲各国债务占GDP比重太高，导致欧元区未来面临重建财政的问题。解决办法是逐渐降低财政赤字的水平，同时努力削减贸易赤字。重建财政收支平衡和贸易平衡需要一个长期过程。

　　调控政策或对股市形成支撑

　　主持人：如何解读积极的财政政策？

　　李文：积极的财政政策无非两项：增加支出和减税。增加支出的重点将是地方财政支出。以前地方政府承担经济建设，但是没有正规融资渠道。实际上这从2011年已经破题，比如上半年财政部代理地方政府发行债券。此外，财政部已经允许上海、浙江、广东、深圳等四省市自行发债。从这两条渠道可以看到地方政府有可能获得更规范的举债渠道。从而通过这个来增加支出。

　　减税方面值得关注的是2012年在上海进行营业税改制增值税试点，它的意义在于解决重复征税问题，其次也减轻了企业的税收负担。

　　盛宏清：积极的财政政策明年将会体现出两大重点，一是保障房，二是地方融资平台的融资延续。

　　主持人：货币政策方面，明年存款准备金率以及利率方面，央行可能会怎样调整？

　　盛宏清：考虑到热钱流出以及贸易顺差和FDI的可能性减少，央行会在上半年继续下调存款准备金率给银行间市场释放必要的资金量。数据显示，明年全年公开银行间市场上到期资金量不到一万亿元，这是一个非常低的水平。所以央行有必要再次下调存款准备金率，也向银行间市场释放必要的流动性。基于我们的测算，明年上半年应该有一个百分点的下调。利率调整方面，预计利率调整窗口很可能推迟到5、6月份。在准备金数量工具和利率价格工具之间，央行倾向于选择数量工具。

　　主持人：明年积极的财政政策和稳健的货币政策是否将对股市产生积极影响？

　　李文：2012年将是“经济向下、政策向上”。积极的财政政策和稳健的货币政策都会对资金面和上市公司业绩起到积极作用，这有利于提振市场信心。

　　一方面随着法定准备率降低，整个社会流动性会适度增加。另一方面，随着基准利率下降，上市公司财务费用会下降，整个市场估值水平有所提升。

　　积极的财政政策同样会对市场起到支持作用，比如财政政策中会加大对保障房的支持力度，这无疑会带动上下游产业的发展，助推经济的增长，带动相关行业的业绩提升。

　　值得注意的是，从积极的财政政策和稳健的货币政策开始实施到效果显现，并体现为上市公司业绩，有一个滞后过程。

　　（责任编辑：林秀敏）