尹中立：欧盟财政一体化难点在什么地方

　　尹中立（社科院金融专家）

　　 日前，欧盟峰会通过了一项旨在约束成员国财政政策的协议，市场期盼的欧盟财政一体化的步伐，终于向前迈进了一步。此成果市场解读为利好，消息公布后欧洲股市普遍向好。

　　 简单地看，欧盟峰会的这些内容似乎都切中要害，对缓解危机有很大的好处。例如，市场对欧元问题的分析都倾向于认为，欧元存在的好处是弱国因此获得更便宜的资金，而问题出在这些欧元区的弱国滥用这一好处。因此，只要严格财政纪律，困扰欧元区的债务危机就可以得到很好的化解。

　　 欧元区实行财政一体化之后，另外一个好处是发行统一的欧洲债券。尽管目前欧洲诸国的债务危机已经烽烟四起，但欧债问题基本上是欧盟内部“兄弟”之间的欠账，欧元区的这些国家作为一个整体并无多少外债。也就是说，如果将这些国家作为一个整体看待，它的负债率接近于零，发债的空间巨大，其信用等级远超过美国国债。

　　 而笔者认为，事实并非如此简单。希腊、西班牙等国家在加入欧元区之后，之所以会出现债务迅速增加的现象，不仅仅是因为这些国家滥用了以低廉价格融资的权力，更重要的是经济规律的必然结果。那些经济发展水平比德国和法国弱的国家，在加入欧元区以后必然会出现贸易逆差，结果是出现债务负担快速增加。这才是欧债危机的问题本质所在。

　　 为什么说希腊等国家在加入欧元区以后，必然会出现贸易逆差及债务危机？道理并不复杂，因为这些国家相对于德国和法国来说，其经济竞争力都较差，贸易中处在不利地位，在使用统一货币之前，这些国家可以通过本币对德国马克贬值的方式来获得贸易上的相对平衡，但加入欧元区以后，这种贸易平衡机制就自动消失了。于是，这些国家对德国的贸易逆差越来越多。

　　 这种不平衡的另一方当然是德国。德国在加入欧元区之后，其好处十分明显，因为其制造业十分先进，产品竞争力很强。在使用欧元之前，因为其出口顺差的存在，汇率升值一直是德国出口的障碍，使用欧元之后，德国免除了汇率升值的烦恼。于是，我们看到在加入欧元区之后，德国的累积顺差遥遥领先于全球各国。因此，在使用统一货币之后，强大的德国与弱小的希腊等国的贸易不平衡越来越大。

　　 欧元区的另外一个难以克服的问题，是各国的经济周期不同步。尤其是德国和西班牙反差最明显，这两个国家经常出现一个物价下行，而另外一个国家的物价上升的背离现象。当德国物价下行时，欧洲央行会倾向于保持利率稳定或降低利率，结果使西班牙的物价膨胀。无论是西班牙还是希腊、意大利等，在加入欧元区之后都出现过房地产泡沫，这是经济差异较大的国家在组建统一货币区时的代价。

　　 要从根本上解决欧债危机问题，就必须化解上述贸易失衡及经济发展差异化问题，可以让德国采取转移支付的方式，将他们加入欧元区之后得到的好处补偿给希腊等经济欠发达国家，或者采取措施让欧元区各国的经济发展水平趋同。这两种方法在理论上成立，但实践中都没有可行性。中国有句古话叫“亲兄弟明算账”，何况是国家之间的关系呢？

　　 同样，发行统一的欧洲债券只能在短期内缓解部分国家的债务危机，无法根除欧元区的深层次矛盾。在没有解决贸易不平衡问题的前提下发行统一的债券，最后能够偿还债务的还是德国。这就是德国很不愿意同意发行统一欧洲债券的主要原因。

　　 对于我国政府来说，不参与欧债危机是最好的策略。因为这是他们“兄弟之间”的“家务事”，与其让中国救希腊和西班牙等国，还不如让德国减免一些这些国家的债务，让大哥帮小弟一把。使用欧元后，德国占尽了好处，而让中国参与买单就没有任何道理了。另外，我们需要为欧元解体或“瘦身”做好充分的准备。如果出现欧元危机，则美元将出现牛市，国际资本流向会出现明显的变化，对于中国等新兴经济体来说，要防范类似上世纪90年代东南亚金融危机的一幕出现。