东方证券：高股息收益率 宁沪高速弱市中值得配置

　　市场较高的股息收益率是宁沪高速（600377，收盘价5.67元）被东方证券推荐的首要理由。

　　 最近1个多月，该股在5.8元附近震荡，按5.8元的价格计算，2010年每股现金分红0.36元，其税前股息收益率达到6.2%，若按照2011年EPS0.54元以及75%股息分配率计算，则其2011年股息收益率将达7%，均远高于当前银行存款利率，是全市场股息收益率较高的公司之一，是当前弱市中具备良好的配置价值。

　　收费业务受益汽车保有量大增

　　 公路主业增长受益于汽车保有量的大幅增加。

　　 从2009年开始的汽车销量井喷，高基数效应致使2010年开始，汽车保有量均能够保持15%以上的高增速，而驾驶员上高速的意愿在最初一段时间并不强，导致了汽车保有量大幅增长给高速公路车流量的推动延迟到了2011年。

　　 今年国庆长假期间车流量增长、宁沪高速小客车流量等数据均印证了观点。因此，对未来宁沪和其所属“广靖～锡澄高速”的客车流量比较乐观。而货车流量则受制于当前的经济环境，预计未来货车流量增长将稳定。

　　房地产业务或贡献毛利2.4亿

　　 房地产迈开公司多元化扩张步伐：公司的房地产由子公司宁沪置业负责经营，目前有三个项目（昆山花桥、苏州“庆园”别墅、句容宝华镇）均发展良好。其中，花桥C4销售情况良好，C7已经开工，C5酒店还没有动工，其余地块将滚动开发。苏州“庆园”已经开工，今年底开始预售；宝华镇项目目前依然处于规划建设阶段。整体预计宁沪房地产业务在2012年收入为5.1亿，毛利贡献2.4亿。

　　未来业绩或受政策影响

　　 收费年限缩短风险的确存在，但可能性以及影响均可控，并前期大幅下跌使风险得到充分释放。

　　 由于公司所属路段30年的收费年限均是在2004年 《收费公路管理办法》出台前经由省政府合法批准的。因此，这些路产是否在此次五部委收费公路清理范围之内，以及清理其所带来的法律、经济补偿等问题均存在较大的不确定性。

　　 在悲观假设下，宁沪高速收费期限缩短5年，2012年EPS将减少6%，估值减少6%；极悲观假设下，所有路段均严格采取25年收费年限，2012年EPS则减少17%，估值下调33%。

　　给予“增持”评级 目标价6.8元

　　 首次给予公司“增持“评级，目标价6.8元。

　　 根据盈利预测，宁沪高速2011年～2013年净利润为27.1亿元、31.0亿元、33.4亿元，预计对应EPS为0.54元、0.62元、0.66元。目前股价对应2011年PE为10.8倍，处于行业估值中游。

　　 由于公司目前价格税前股息收益率高达6.2%，具备非常好的配置价值，相对行业存在一定溢价也是合理的，给予2012年11倍PE，对应目标价为6.8元。考虑到政策风险的确存在，首次给予公司“增持”评级，但东方证券依然认为，前期股价大幅调整已经部分释放了政策风险。

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