新兴市场“熊”啥（国金时评）

　　

　　新兴市场的股市表现不好，已经成为通病。数据显示，过去一年，新兴市场股指下跌约17%，而美股标准普尔500指数则上涨3%。金砖国家巴西、俄罗斯、印度及中国，股市表现更差，跌幅超过20%，甚至输给欧元区。

　　相比蓬勃的GDP增长，这种下降反差太大，原因何在？其实，对新兴市场，投资者在认识上存在一些误区。有些看来是天经地义的东西，或许毫无根据，比如用经济增长率来衡量股票未来升值空间，这是投资者最大的误区。以金砖国家为例，中国的GDP年平均增长超10%，但目前股指比10年前还低；印度今年GDP也将增长7.3%，而股指下跌了23%；俄罗斯GDP今年也将增长4.5%，股指却下跌了10.9%。同样，巴西经济也表现不错，但股指也下跌了16.5%。

　　经济增长并非必然带来股价上升。因为股价本身就是一个包含了对未来增长预期的估值，如果再加一个GDP增长预期，就会扭曲正常的价值判断。于是过高的期望往往其实难符。另外，公司的业务经营具有国际性，而新兴市场并非隔绝的体系。相反，来自欧美市场的购买力本身就是新兴市场的增长动力，所以有“欧美市场生病，新兴市场吃药”的说法。即使是经济增长这一点也不是永远向上。

　　另外一个误区是对货币升值的强烈信心，这也是投资者执迷不悟的原因之一。新兴市场货币升值在未来也许是真理，但目前肯定不是。人民币到昨日已经连续12个交易日触及跌停，其他新兴市场国家货币兑美元也普遍走软。原因很简单，在欧债危机高压下，市场的目的不是寻找一个更赚钱的资产，而是更安全的资产。而当下美元作为避险天堂的安全性要比其他一些替代投资品高。这个时候的新兴市场货币，在基金经理们眼中，只不过是更容易卖出的资产而已。

　　在对新兴市场股票的估值上，投资者也普遍认为，新兴市场的股票一定比发达市场便宜，而事实并非如此。数据表明，以预测盈利来计算，目前新兴市场股票的整体估值是12倍，仅比发达市场便宜15%，这一差距要比很多人想象的低，如果将市场成熟度、信息透明度、汇率风险等因素考虑其中，15%的差距就更不是一种优势了。更有投资者根本就不在乎新兴市场的高股票估值，认为在迅速增长的经济体中，高估算带来的是高回报，但当中国、巴西和其他国家由于担心本国经济开始过热而收紧货币供应量，并采取其他措施为经济增长降温、打击投机行为时，高估值股票下跌也更为厉害。

　　对新兴市场最正确的理解恰恰是，它们仅仅是新兴市场，尽管未来或因内需升温而前景光明，但目前它们还是在以欧美需求撬动经济增长，风险仍然较高。日前有人重新总结新兴市场的三大优势：债务水平、人口结构、资源需求，明显是带有基金经理“忽悠”客户的口吻，当然，我们不排斥这些是新兴市场的优势，但它们与股市，或与具体的公司经营之间存在直接的逻辑联系。