海通证券：A股惯性下跌不会持续太久

　　

　　海通证券近日发布策略报告认为，A股中线将逐渐回归政策逻辑，建议短线关注高铁、核电、节能减排、航空航天板块机会。

　　海通证券策略分析师陈瑞明在报告中指出，市场正从“经济下滑的主动防守”转向“市场下跌的自发防守”。报告显示，上周行业涨跌呈现两个特征：一是“高估值”的创业板、电子、食品饮料、生物医药、有色、零售跌幅居前，而“低估值”的银行、地产、交通运输相对涨幅居前；二是中小股东抛售压力大的电子、轻工行业跌幅明显。这显示市场出于“市场下跌的自发防守”可能要更甚于“经济下滑的主动防守”。

　　上周五公布CPI数据，11月环比下降0.2%，为今年4月以来首降。此次降准释放了约4000亿元流动性后，公开市场净收拢资金1010亿元，“政策微调”意味明显。另外，CPI数据和政策态度在市场意料中，未造成额外冲击。

　　报告指出，要改变市场“自发性防守”，目前需要借助政策外力。近几周海通证券对政策的观点可以概括为，政策有拐点、没力度，其作用是温和发酵的。但A股市场短期内对温和政策的反应是冷淡的。这在和其他市场对比时，显得突兀：比如，“降准”推动国内债市继续温和上涨；欧美市场因上周五欧盟峰会统一财政方案而上涨。

　　海通证券判断，这种政策冷淡，或许不会持续太久。回顾上一轮的政策拐点时，A股短期内也对政策反应冷淡（2010.10首加息是抗通胀的政策拐点，但彼时A股延续短线的“通胀主题”逻辑，市场继续上涨3周）。直到3周后，A股才与债市取得逻辑一致，政策逻辑主导A股市场，市场出现中线下跌。

　　基于此，海通证券提示，目前A股的走势很可能复制当时情形，即短期有惯性（当时是通胀，现在是经济下滑），但中线逐渐回归政策逻辑。其报告指出，上周的市场风格已从“经济下滑的主动防守”转向“市场下跌的估值防守”，也使得市场从“短期惯性的经济下滑担忧”逻辑切换到“中线政策逻辑”的可能性在加大。

　　报告还认为，中央经济工作会议可能促发市场回归政策逻辑，对市场构成中线利好。但近期处于信贷数据发布和海外事件频发的敏感时间窗口。短线受事件扰动的概率较大，因此策略重点应放在行业选择上，建议关注高铁、核电（在建续建项目）、节能减排、航空航天（高端制造）的投资机会。（记者潘圣韬 编辑朱绍勇）

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