穿越地雷阵

　　杨勇

　　基金集中持股或同系抱团个股，其中不确定“隐忧”频现

　　2011年，股市“黑天鹅事件”频发，新老基金穿越“地雷阵”步履艰难；不幸中雷者前赴后继，这更让幸存者如履薄冰。在上市公司地雷阵中，还有哪些地雷可能在2012年引爆？基金公司是否能够各显神通、化险为夷？

　　《第一财经日报》记者试图从基金集中持股或同系抱团的个股中，提前发掘那些存在“隐忧”的不确定事项，其中包括行业和重点项目前景不明、重大合同不确定、应收账款快速增长且出现收回困难，以及对大客户依赖过度等。

　　吉林敖东——梦碎新药技术概念

　　12月15日，吉林敖东公告称，因生物人工肝项目没有获得中国药监局的批准，为控制投资风险，保护公司利益，决定暂不追加2500万美元投资。而在此之前，该公司已经投入200万美元。

　　吉林敖东指出，作为美国生命治疗公司Vital Therapies，Inc.（下称“VTI”）的股东，公司将密切关注生物人工肝项目的进展和报批情况。是否继续投资，公司将根据项目的进展情况与VTI公司继续协商。

　　公告当日，吉林敖东股价跌停，次日继续下跌2.98%。根据吉林敖东三季报，在其前十大流通股股东中，共有7只基金（含1只指数基金）和一家券商，其中6只主动管理型基金分别来自博时基金、华夏基金、诺安基金和银华基金。

　　今年5月9日，吉林敖东决定以自有资金投资200万美元购买VTI 5%~6%的股权，同时授权吉林敖东在6个月内追加2500万美元投资的投资权，双方签署的投资协议还规定，如在6个月追加投资的期限到期时，生物人工肝尚未获得中国国家药监局的批准，双方将对购买权合适的延期时间进行协商。

　　横店东磁——光伏行业“入冬”

　　2011年以来，在全球经济增速放缓背景下，欧洲国家下调光伏补贴幅度。另外，今年10月，7家美国光伏企业申请对中国出口的太阳能电池进行反倾销和反补贴调查。至此，光伏行业遭遇了寒冬，而光伏行业上市公司也难逃严寒，开始放慢了前进步伐。

　　主营业务为磁性器材的横店东磁，2009年起豪掷数十亿元进军光伏产业，当年10月，公司变更激光打印机显影辊技术改造项目，用2.617亿元投资建设100MW晶体硅太阳能电池片生产线，并于2010年3月加码投资3.16亿元建设该项目。2010年6月~11月，横店东磁再度砸入23.23亿元投入到晶体硅太阳能电池片及组件项目中。

　　今年光伏行业已然步入寒冬，但就在8月，横店东磁仍然投资约21.52亿元在乌海市经开区建设年产6000吨多晶硅及光伏产业项目。至此，公司在光伏行业里的投资已达到50.54亿元，是其最近一期总资产的1.16倍，净资产的1.62倍。

　　在这样的情况下，横店东磁终止了股权激励计划，同时预计公司2011全年业绩归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降20%~50%。

　　横店东磁称，“今年以来，公司所投资的光伏产业由于受产能过剩、欧债危机、美国经济低迷等外围因素影响，致使市场需求大幅度萎缩，进而严重影响了公司今年及以后未来一两年的经营业绩。”

　　而在横店东磁最新三季报的前十大流通股股东名单中，易方达旗下的易方达积极成长、易方达价值精选和易方达深证100交易型开放式指数基金赫然在列，其中易方达积极成长和易方达价值精选是第三季度的新进股东。此外，大成蓝筹稳健、融通深证100指数和中小企业板交易型开放式指数基金等6家机构也在上述名单中。

　　东方园林——应收账款之“惑”

　　东方园林于2009年11月登陆A股市场，募集资金84970万元。得到资本市场的助力，东方园林具备了承接大型工程项目的资金实力，自上市以来大单不断，已经累计签订大单超过100亿元，而2010年至今累计确认收入也达到约34亿元。2011年以来，该公司已公告的框架协议金额为19亿元。

　　然而，伴随着营业收入的高速增长，其应收账款也高速增长。今年前三季度，公司应收账款为10.1亿元，比期初增加106.6%，现金流较为紧张。

　　应收账款增加是由于东方园林回款的进度偏慢。根据公司半年报，以今年施工的最大两个项目株洲神农城和大同文赢湖为例，前者今年实现营业收入3.51亿，累计收款0.58亿，回款进度16.52%；后者回款进度28.69%，远低于公司以往50%的工程回款进度。

　　回款慢一方面增加了风险，另一方面加重了公司现金流的压力。从东方园林三季报看，前三季度短期借款大幅增长879.43%，经营活动现金流量净额为-5.38亿元，为补充流动资金，公司累计向银行借款5.68亿元。

　　园林工程企业因回款慢而导致的现金流紧张或许正是东方园林要面对的最大风险。

　　在东方园林的股东名单中可谓机构云集。公司今年三季报显示，广发基金和易方达基金旗下分别有4只和3只基金位列其前十大流通股股东，其余三席分别为中银收益混合基金、华夏成长和社保基金一一五组合，前十大流通股股东全部为基金，合计持股1591.23万股，占总流通股本的32.52%。

　　广田股份——大客户依赖症

　　建筑装饰行业的广田股份在2010年9月末上市之时就因为过度依赖恒大地产装修订单而引起市场疑虑。

　　恒大地产是公司的第一大客户，2007年、2008年、2009年和2010年公司对其营业收入比重分别为22.71%、38.15%、36.83%和57.84%，且有逐年增长的趋势。而且广田股份对前五大客户的营业收入占总营业收入的比重也逐步上升，2007年至2010年分别为30.18%、51.17%、53.38%和68%。

　　广田股份与恒大地产于2010年11月26日签署《战略合作协议》，由广田股份承接恒大地产及其子公司属下项目公司部分建设楼盘的建筑装修装饰工程施工业务；恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给广田股份，并逐年增加约10亿元的施工任务。

　　但是，分享恒大地产装饰业务蛋糕的不只是广田股份一家。2010年11月20日，金螳螂也与恒大地产签订协议，约定恒大地产每年为公司安排约30亿元的施工任务。另一建筑装饰公司亚厦股份也于2010年11月发布公告称，公司与恒大地产签署战略合作协议，后者每年将向公司提供30亿元的装修施工任务，且逐年递增约10亿元。三者中，广田股份订单期限更长，协议有效期为3年，亚厦股份和金螳螂均为2年。

　　对大客户越来越重的依赖，加之政策调控和竞争对手的蚕食，恒大地产这块蛋糕到底能吃多久？这无疑成为悬在广田股份头上的达摩克利斯之剑。

　　而翻看广田股份三季报的股东名单，前十大流通股股东中有9席为基金所占据，中邮基金、华宝兴业、广发基金和建信基金旗下分别有两只基金产品榜上有名，而华夏成长也名列其中。9只基金共计持股2666万股，占流通股本的26.26%。