跟踪明星基金长期可获超额收益

　　

　　■ 北大光华学院金融系 韩珊珊 张翼

　　中国基金业在证券市场的发展过程时间并不长，随着基金的发展以及基金行业在中国证券市场的位置的逐步提高。基金产品给中小投资者提供了一个新的投资渠道。明星基金的业绩反应了基金经理的投资风格和理念。对于资金少，投资专业化能力弱，相对不成熟的中小投资者而言，明星基金无疑起到了风向标的作用。因此，市场上的很多资金都在追随着他们。例如在2006年至2008年累计收益第一名的基金华夏大盘精选。在基金经理王亚伟成功的投资策略之下，几年间收益增长速度快。这也让人们看到了，在A股市场是有能够战胜大盘的投资决策的。从华夏大盘精选基金2004年以来的获利趋势图可以看出，该基金的业绩把行业基准远远的抛在了后面。

　　明星基金是指中国A股市场长期生存、能够获得稳定收益，且累计收益排名居前的基金。在2006年到2008年期间，股票型和混合型基金共计391只，在累计收益排名前39名(前10%)中，2006年到2010年期间从未变更过基金经理的基金共有5只，分别是华夏大盘(2006年-2008年累计收益430.10%，同类排名第1；基金经理王亚伟)、泰达宏利精选(2006年-2008年累计收益189.68%，同类排名第16；基金经理刘青山)、易方达积极成长(2006年-2008年累计收益185.19%，同类排名第19；基金经理陈志民、何云峰)、广发聚丰(2006年-2008年累计收益177.44%，同类排名第23；基金经理易阳方)、嘉实增长(2006年-2008年累计收益170.34%，同类排名第25；基金经理邵建)。

　　我们首先将模拟明星基金组合(后称“模拟组合”)的时间规划在2009年到2010年的两年期间，通过以上的五家基金公司网站获取从2008年第四季度到2010年三季度的季报共8次。样本共涵盖5只基金的两年期间的40期季报内容。选取其每季度配置的十大重仓股票，被动的进行模拟形成一个基金组合，并在满仓和模拟明星基金仓位的两种假设情况下计算了其短期和长期获利的情况，加以对比分析。

　　我们发现模拟明星基金长期持有获利比例大于短期持有。模拟基金在满仓时在以年为单位的收益情况为满仓100%获得超额收益。而在短期持有的季度方面的收益概率为67.5%。在跟踪明星基金的仓位配置时长期跟踪的获利比例也明显大于短期收益的概率。这说明如果采取跟踪明星基金的策略，持有时间越长获利效果越好。我们同时发现满仓策略获利能力超过模拟明星基金仓位。在长期跟踪明星基金和短期跟踪明星基金的过程中，通过本文数据可以看出，满仓获利能力明显高于增加仓位配置的获利能力。在满仓操作的情况下，五只基金模拟基金各项收益均超出配置仓位的基金收益。

　　综上所述，在跟踪明星基金的过程中，应采取至少一年以上的长期持有，跟踪明星基金长期满仓操作可以获得超额收益。

　　根据有效市场理论，有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。然而，我们发现根据公开的明星基金经理的股票投资组合信息构建的模拟组合显著战胜大盘。我们的结果与有效市场理论不一致的原因，可能包括A股市场的不成熟，并非所有信息都被反应在股价中。同时明星基金作为基金公司的“招牌”，势必得到基金公司的全力支持，例如明星基金的业绩排名是基金公司的重点工作。各种支持可能导致即使明星基金的持仓是公开信息，明星基金仍然能超越市场平均收益。

　　【责任编辑：王婧】