避清理整顿锋芒 酒交所现货交易谋变

　　张建

　　 交易所清理整顿风暴进行中，被誉为国内首家白酒现货交易所的四川联合酒类交易所（下称四川酒交所）再受关注。

　　 12月9日，作为该所首个交易品种，原酒现货挂牌电子交易获准亮相成都，进行品牌推介。

　　 前期线下试运营创单月4000万元成交额后，登陆成都不到一周，该所挂牌金额又创新高，12月14日的挂牌数据显示，当日原酒总挂牌量达1.34万吨，总金额达6.42亿元。

　　 与此同时，另一家位于浙江绍兴的黄酒原酒电子商务平台也开始试营业。数天后，该所主要交易品种古越龙山（600059.SH），施行两年内的第七次提价。逢节必至的白酒涨价潮，则让原酒这一白酒核心的现货交易模式更敏感。

　　 作为唯一经省级政府批准、由四川省金融办公室监管的酒类现货交易所，似已避开交易所清理整顿的锋芒。但观察期的暗流仍在涌动，包括现货交易演变、功能转型及地方监管风险的管控，被看作急需时间检验的关键节点。

　　 现货之变：纠结的“延期”交易

　　 监管力控之下，类期货或类文交所的交易模式没有在白酒现货交易所上演。但以现货为主导的交易模式，会否成为地方政府保护交易所牌照时的短暂过渡模式，仍引发诸多质疑。

　　 “四川酒交所推出的原酒受众面很小，主要是酒厂与酒商的交易，没有个人投资参与的价值，风险把控较容易。但市场的接受度如何仍要观察。”一位四川省食品酿酒协会人士告诉记者，该所原酒业务的推出与省里打造白酒金三角、实现白酒千亿产值的目标密不可分。原酒只是产业中较小的部分，尚不到支持酒交所成立的规模。

　　 目前，国资控股的酒交所只对企业法人或其他经济组织以会员式开放，共分产销、交易、综合、服务四类。申请挂牌原酒的企业必须要有生产许可证等相关资质。挂牌量以1吨/手计，报价单位为元/吨，每日价格波动限制为10%，最小挂牌期为五个交易日。每天9点开始为卖方提供半小时的报价时间，及至11点前最后一分钟进行集中撮合。

　　 未涉及份额拆细、连续竞价等时下颇受非议的规则，使四川酒交所的现货交易毋庸置疑。但实际的成交量不得而知。

　　 据该所执行总裁禹剑称，出于保密原因，涉及交易对象的信息不会披露。但知情人士透露，目前国内上千家原酒企业在此注册为会员的仅70余家。上市的原酒品种主要来自宜宾，大多属于高端，不具代表性。因此，其目前更多只能称为区域性现货交易所。

　　 不过，前述酒业协会人士并不否认推出原酒交易的必要性。在他看来，作为全国原酒大省，产业上游一直缺少价格发现机制，使得原酒市场利薄紊乱，亟待标准化。但对交易所来说，其预计推出的或许更寄托于现货的延期电子交易服务。

　　 记者发现，该所交易服务体系中，现货延期电子交易仍将是目前现货模式的未来延伸。据介绍，买卖双方签订现货订单合同后，可在规定交收期内任一交易日申请实物交收或转让所持合同，并引入延期补偿费机制以平抑供需矛盾。

　　 不难看出，尽管以现货为基础，但由延期带来的期货性质使酒交所市场转变有所突破。这也成为该交易所敏感之处。前述知情人士称，由于监管较紧，此交易将暂不推出，待相关具体执行细则出台后，再做打算。

　　 “如果延期交易，量上可能提升，毕竟操作空间更大。特别是白酒持续涨价情况下。”四川瑞达期货人士对记者说，如果没有监管层的默许或政策支持，难保不会向严打的白酒期货转变。所以，目前仍很难有发挥空间。

　　 投资向左融资向右

　　 事实上，伴随酒交所由期货转向现货，投融资产品的开发则如一股新生势力在中远期交易弱化下的交易所慢慢潜生。

　　 四川酒交所预计与原酒同期推出的“臻品酒”投资交易堪称其例。按照其产品介绍，这是由国内一些知名白酒企业面向社会发行的自有的、市场上买不到的“臻品酒”所有权或收益权凭证。投资者可通过交易所平台认购相关凭证以取得收益。

　　 这避免不了与股票交易类似，交易所则承担其中发行和流转的角色。禹剑告诉记者，投资者认购该产品后既可直接提酒（所有权凭证模式下），又可选择提酒或获取现金收益（收益权凭证模式下）。同时，也可将持有的相关凭证注册成为交易标的，通过交易所平台二次流转。

　　 “并不会等额拆细，每个凭证对应一定的白酒实物。投资者收益主要是来自高端白酒涨价所带来的增值。具体的量化方式则需要投资者自己选择。”前述知情人士说。

　　 不难看出，融资功能也在时下酒交所的功能转向随之强化。特别是目前银行信贷收紧，不少中小酒企融资渠道不畅，由原酒或高端成品酒质押，或成为酒交所拓展服务的另一方向。

　　 据禹剑称，交易所为企业抵押融资提供技术服务，实际上是起到担保机构的功能，风险将由交易所把控。前述知情人士透露，目前质押标的融资授信额度在60%-70%，已有银行为此申请20亿元的总行授信开展此业务，而融资成本应与银行贷款具有可比性。

　　 “主要针对的是二线白酒，由于发展较快，融资需求很大。”前述业内人士称，交易所必须要有权威鉴定机构，保证白酒价值，否则投资也可能亏损。需要地方监管的是，酒交所重新定位职能的同时，在投资产品开发、融资风险的把控上要有明确规定。切忌因为地方政府利益保护，而使得投融资乱象滋生。