2011债市逆转行情收关 机构看好长期利率债

　　

　　新华08网上海12月22日电(记者 杨溢仁)2011年债券市场出现过山车行情，经历了上半年的大幅跳水后，伴随CPI拐点出现和政策预期的改变，再加上存款准备金率下调及资金面的配合，在年末实现行情大逆转？有分析人士预计，受资金面宽松程度有限，而经济增速和通胀双双下行的影响，2012年的收益率曲线很可能表现为牛平走势？而在利率曲线打开下降空间的背景下，明年债市整体可继续看好，且中长期品种将优于短期？

　　来自上海证券的研究观点指出，通胀与加息预期升温的交替作用，叠加连续上调存款准备金率是推动市场前期大幅下跌的重要因素；而之后的快速上涨主要基于对CPI和政策预期的改变——表现为通胀回落、货币政策微调，再加上资金面的配合，债券市场终于年末走出了一波相当显著的反弹？

　　具体来看，以关键期限10年期国债收益率曲线走势为例，2011年年初受到准备金上调、春节临近等因素的影响，资金面空前紧张，收益率显著上行，最高触摸至4.1171%的位置？春节长假过后，随着资金逐步向银行体系回流以及央票到期量的增多，场内流动性方渐趋宽松，收益率逐步回落，但依然保持在3.8%以上？直到进入下半年，在准备金上调至21.5%的高位、银行开始实行按日监管存贷比等多重因素的打压下，资金面紧张程度与年初相比过犹不及，再加上通胀升温、加息预期不止，国债收益率不仅反弹且一度触及4.1303%的年内新高？不过在进入10月份以后，银行季末考核结束、货币政策显现宽松迹象、CPI高位回落，收益率又呈现快速下行态势，10年期国债收益率创出3.5563%的年内新低，出现近60BP的大幅下行？收益率的变动幅度之大、时间之短犹如搭上了“过山车”？

　　图表1:2011年银行间10年期国债收益率历史曲线

　　

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　　公开市场操作方面，一年期央票收益率同样经历了几次大起大落？就走势上来看，今年上半年资金面明显偏紧，回购利率一直保持在较高水平，因此1年期央票收益率水平也跟随其整体上移，而且与之密切相关的一年期定存利率经过上半年两次加息亦比年初高出50BP？

　　直至9月份之后，随着公开市场资金大量到期、货币政策微调以及CPI的回落，一年期央票利率伴随资金面的放松才开始逐步震荡下行？

　　图表2:2011年1年期央票收益率历史曲线

　　

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　　【责任编辑：刁倩】

　　

　　国海证券固定收益研究员陈亮认为，在明年降息1-2次的判断基础之上，预计1年期央票发行利率将逐步下调至3%左右，而十年期国债收益率有望降至3.2%？由此可估算出利率产品仍有30-50BP的向下空间？

　　不仅如此，鉴于2012年央票到期资金仅为5500亿元，远低于2011年3万亿元的水平，在大量国际资金逐步撤离亚洲新兴国家、我国8月、9月份外汇占款由增长转为减少的大背景下，未来继续下调准备金以释放基础货币将成为大概率事件？

　　上海证券预计，2012年货币政策放松将以数量型政策工具为主，即需要下调存准3-4次，春节前后可能迎来时间窗口？

　　财达证券首席策略分析师李剑峰认为，在通胀、经济回落，资金面与政策面向好的大环境下，债市的跨年度行情值得期许，其趋势性上涨有望延续至明年二季度经济触底前？

　　“中短期来看经济下滑和通胀回落已成定局，未来基准利率产品收益率中枢会震荡下行？”北京的一位商行交易员向记者表示，“然而，目前利率产品绝对收益率已居于相对偏低水平，交易性价值短期内相对不显著，需要在调整中择机再入场？”

　　“考虑到中长期品种受短期资金面波动的影响较小，建议优先配置7-10年期利率品种，而短债或可根据政策面的变动捕捉一些交易性机会？”上述交易员称，具体到明年的利率产品配置上，投资者可遵循“上半段积极，下半段谨慎”的策略？

　　首先，虽然明年1月份受春节因素影响CPI压力依然较大，可整个一季度到三季度，通胀的下行态势不会改变，加之明年上半年将进入经济加速着陆阶段，则货币政策持续放松是大概率事件，通胀、经济和政策环境均有利于债市走强，利率曲线将跟随基本面和政策利好的不断兑现而震荡下行？

　　下半年，“伴随经济筑底趋势的确立，CPI下行料将终止？”国金证券研究所固定收益分析师汪先珍认为，“3-4季度通胀压力或有所反弹？”

　　若届时经济触底回升，则即便CPI保持在较低的位置，基本面预期也将开始发生转变，同时股市走强亦会分流资金，市场进入纠结期，收益率下降动力不足，料呈现双向波动的态势？(完)

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