港股市场2012年展望

　　华宝兴业海外投资部总经理 周欣

　　 2011年对港股市场来说是充满曲折和挑战的一年，自年初到2011年12月20日，香港恒生指数下跌22.9%，恒生国企指数下跌24.5%，MSCI中国指数下跌22.9%。综合来看，导致指数大幅度下调的主要原因来自国内、国外两个方面。国内方面，自2010年四季度以来，由于此前货币信贷政策过于宽松造成中国流动性过剩，另外美国实施量化宽松货币政策造成国际市场大宗原材料价格上涨，中国通胀压力迅速抬升，CPI、PPI数月居高不下，因而中国全年都保持了严格的货币信贷紧缩政策，再加上对地方融资平台的清理、铁路基建投资在高铁事故后的迅速放缓，以及空前严厉的房地产调控政策的影响逐步显现，导致GDP增速、工业生产、PMI等一系列数据都逐季下滑，外界担心中国紧缩的货币政策和房地产价格的大幅下调会最终导致经济硬着陆和银行坏账的大幅上升；国际方面，欧洲债务危机持续升级，国际投资者风险偏好下降，资金从包括香港市场在内的新兴市场流向美元资产避险，造成市场的大幅调整。

　　 展望2012年港股市场前景，我们认为总体上港股的市场环境将比2011年有所改善，股票估值水平的恢复将可能推动市场中等幅度的反弹。首先，随着2011年市场的大幅下挫，目前香港市场的估值水平已经十分具有吸引力。恒生指数和恒生国企指数过去十年的平均市盈率为15.5倍和13.9倍，而根据彭博的2012年盈利预测，现在恒生指数和国企指数的市盈率只有9.3倍和7.4倍，分别处在其历史估值区间的下端，除非出现类似雷曼兄弟公司破产的极端事件，港股市场估值水平已经比较安全。其次，中国宏观经济政策的逐步放松在2012年是比较确定的。第三，国际投资者对中国银行系统的坏账风险估计过高。

　　 明年对港股市场造成最大不确定性影响的因素仍然来自外部环境，即欧债危机的发展进程。欧债危机的解决是一个多方政治博弈的过程，不同的国家有不同的利益诉求，因此在最终解决方案上也会存在分歧，但欧元区的分裂将损害欧元区所有国家利益，这是迫使各方最终达成妥协的最重要的共同立场。我们估计到明年二季度欧债的解决方案将逐步明朗，投资者风险偏好再度上升，有利于港股市场全年的表现。

　　 总之，港股市场在2012年虽然仍面临各方面的不确定性，但总体上积极因素比消极因素多，我们判断市场呈现前低后高的可能性比较大。