时装上市公司如何创造财富

　　

　　编者按:服装企业上市成功后，资本市场巨大的资源配置效应反过来又加速了行业洗牌，从管理模式、公司治理等各方面会拉开上市公司与非上市公司的差距。近年来，这种上市“马太效应”在时装行业中日渐凸显。本期我们来谈谈这些服装上市公司是怎样转化他们的财富的，同时，看看个别国际品牌的上市情况。

　　在时装行业的投资只有创造业绩增长时才能转化为股东们的财富。

　　时尚可以是愉快的和流行的，但是有时候也会显得浮燥，或如过眼云烟。为了吸引消费者的注意和推动产品的销售，时装公司必须不停地为要求高和爱挑剔的客户设计新的、令人兴奋的产品。虽然这种情况在大多数行业是正确的，但是在服装业，产品更新快得可怕。去年或者上一季，甚至上周流行的产品，在顾客的心中和脑海中很快会被新的产品所替换，因为竞争者既会模仿你最新的时尚趋势，也会超越你。

　　时装业具有庞大的销售额和赢利率。2010年，在美国大型交易所上市的76家时装上市公司共创造1890亿美元的销售额和250亿美元的税后收入。

　　耐克(Nike)、拉尔夫·劳伦(Ralph Lauren)、Urban Outfitters等众所周知的服装公司在设计和市场等方面为股东创造价值的同时，适应不断变化的客户需求，销售给他们喜欢的产品。随着市场和经济的逐渐恢复，现在是评估哪种战略和绩效特征为股东创造最多价值的绝好机会。

　　每个公司都是独特的，所以结果就是，股价走强的最佳方法也是不同的。为了帮助服装业的主管考虑战略选择，美国某媒体为每家公司计算了2007年至2010年的股东总回报(TSR，等于上市公司在一定时期内，通常为1年或更长时期的资本收益加股息，在数值上表现为一个或正或负的百分比)。从销售增长、利润率、资本收益率、再投资率和分配政策等方面接着将这些公司大致分为出色(TSR每年高于14%)、中等(TSR每年在0%至14%之间)、低等(TSR低于0%)三大类。

　　那些表现出色的公司采取多种多样的战略。其中，Finish Line公司有着95%的年股东回报率。但有趣的是，虽然该公司销售增长乏力，但利润翻了一番，使得税前利润率从2007年的5.5%提高至2010年的11%。另外，G-III服装集团公布了27%的年销售额增长(居服装上市公司业绩增幅第二位)，创造了34%的年股东回报率。

　　或许并不奇怪，销售增长和资本收益率是创造价值最有效的驱动力。出色公司的平均三年复合年增长率是6%，相比而言，赢利能力一般的公司是5%，而赢利能力差的公司则出现销售减少的状况。

　　出色公司不仅增长快速，它们还创造更高的现金对现金资本收益率。出色公司的平均回报是18%，赢利能力一般的公司是15%，赢利能力差的公司是11%。

　　许多行业高增长的原因是通过资本支出、营运资本、新租赁负债、收购或研发等手段重新向业务中投入高百分率的现金流转。但服装业不是这样的。出色公司不需要大量的投资而实现高于行业平均值的增长率。事实上，作为纯现金收益的一部分，出色公司平均再投资是73%，相比而言，中等和低等公司分别是89%和95%，出色公司的再投资率较低。

　　出色公司以更少的再投资获得更多的销售增长，换句话说，它们具备更高的再投资回报率。它们能这样做是因为其企业模型的资本更有效。固定厂房的营运资本中投资的每一美元将营运契约资本化，这种投资在出色公司中创造1.24美元的销售额，相比而言，赢利能力一般的公司和赢利能力差的公司分别是1.06美元和0.89美元。

　　资本效益的差异不仅使投资的每一美元创造销售增长的不同，而且也解释了现金对现金回报的差异。在这三类公司中，销售百分比的平均纯现金收益相同，是14%。因而资本的回报率出现差异的原因是资本效益的差异。

　　这家美国媒体还通过股息和股份再购回检测了现金分配的倾向，但没有发现出色公司与其他两类公司在政策上有什么显著差别。相比股东的资本分配，商业投资的有效率与服装业创造价值的能力关系更密切。

　　这就解释了出色公司为什么为股东创造这么多价值。它们开发或出售的很吃香的产品是有效地市场化了的，它们有着吸引顾客的价值，每一美元的资金投资能创造更多的销售额和纯现金收入。

　　不管生产设备和零售店面如何，资本越有效，现金回报率越高，因而以更少的投资创造更大的增长。对于赢利能力差的公司，资本有效率越低，增长变得相当昂贵———使得再投资为股东创造的价值越少。

　　（责任编辑：傅云鹏）