安信证券晨会纪要（12月27日）

　　

　　策略数据周报（2011年12月26日）

　　程定华

　　于市场关注的存款流出问题我们的理解如下：1、在年末，由于财政存款投放规模在万亿级别，等于储蓄由政府部门向企业和居民部门转移，因此银行存贷比的压力在今年年末和明年年初由于季节性的财政存款释放而出现缓解。2、如果不考虑季节性效应的影响，企业存款和居民存款的回流速度在明年上半年将低于我们之前的预期。分部门来看，理财产品对于居民部门存款分流的影响显著，随着整个实业投资回报率的下降以及资金需求的减弱，理财产品的收益率将处于下降的趋势，理财产品对居民储蓄的分流终将缓解。但是企业部门的存款不仅对于信贷投放敏感，对于外汇占款的变化也极为敏感，外汇占款每月负增长对于企业存款回流有显著的负面冲击。同时企业盈利能力下行也将影响企业部门的资产负债表，在2004年到2006年企业盈利下行周期，企业存款的增速为15%左右，比2003年和2007年低5个百分点左右。外汇占款增长趋势放缓和企业盈利下行将制约明年企业部门存款的回暖。我们预期在财政存款投放高峰过后，居民部门储蓄脱媒的趋势将有所好转，但企业存款回流仍是一个较为严重的问题。

　　明年上半年，随着实体经济资金需求的减弱、存款准备金率的不断下调，以及对于经济增长上半年见底的预期，我们对于明年上半年（春节后至5月份）的行情谨慎乐观。但是我们认为外汇占款、信贷的需求和供应、存准下调对于货币乘数的影响均不确定、经济下半年见底反弹的预期也很难兑现，因此，我们预期整个上半年的上涨空间有限，可能在2600-2800左右。

　　行业配置上，我们明年相对看好两类行业。第一类是市场前景广阔的成长性行业，比如种子、军工、生物医药、快速消费品、特高压等板块。但这类板块的估值较高，行情缺乏持续性。第二类是估值低，与内需相关的传统性行业，例如银行、保险、地产、乘用车（整体上市）、铁路、机场等行业。这类行业虽然估值低，但由于缺乏基本面的支撑，行情也难以从年初持续到年尾。春节前，我们建议在市场调整的时候逐步加仓，但是我们建议规避和全球经济周期相关的大宗、有色、化工以及和我国政府投资关系密切的水泥、工程机械等强周期板块。