股指期货：多头屡次充当反向指标

　　

　　核心提示：一些较大的主力操作手法非常娴熟，对行情的把握也较为准确，其持仓变化已经成为研判短期行情的风向标。其中空头主力对行情把握准确度依旧较高，而多头屡次充当反向指标。

　　海通期货王娟

　　从2011年股指期货的运行表现看，一些较大的主力操作手法非常娴熟，对行情的把握也较为准确，其持仓变化已经成为研判短期行情的风向标。其中空头主力对行情把握准确度依旧较高，而多头屡次充当反向指标。

　　空头主力把握度较高

　　持仓量是股指期货市场不同于股票市场的特有概念。通俗地说，它是多空双方对于后市行情发展判断投入的兵力布局。股指期货市场上各资金所形成的持仓反映了该市场的博弈参与结构，它也能从侧面反映股指期货未来可能的走势。股指期货上市后，一些较大的主力操作手法非常娴熟，对行情的把握也较为准确，其持仓变化已经成为研判短期行情的风向标。这也使得投资者开始注重持仓量分析。

　　具体而言，在上升趋势中，持仓量增加是稳健的上升趋势信号，持仓量减少则意味着其后价格可能转为震荡甚至下跌；在下降趋势中，只要持仓量不出现明显下降，都是看跌信号；如果在市场横向整理期间持仓量增加明显，那么一旦发生向上或向下的价格突破，随后而来的价格运动或十分剧烈。

　　从IF1110的移仓过程来看，10月13日，IF1110减仓5700多手，IF1111增仓1600多手，部分空头获利离场，随后几个交易日未现杀回马枪的迹象，或表明空头对上证2300点下方空间有所保留。随后在2011年10月24日，上证指数从2300点附近开始反弹。

　　多头屡次充当反向指标

　　以IF1112合约为例，其交割周略显不寻常。按照以往的期指合约交割经验来看，交割周倒数第三个交易日主力有望完成移仓换月，当月合约多是贴水。IF1112的交割周却不同寻常，期指当月合约不仅是高升水，整个市场持仓量屡创新高，多头越挫越勇，不断补仓。多头信心或来自两点：第一，博取技术上的超跌反弹，沪深300现指部分技术指标开始出现超卖；第二，博取政策上的利好刺激，12月份公开市场到期资金较少，存款保证金仍有补缴需求，多头期待中央经济工作会议能释放更多的利好政策，或者进一步下调存款准备金。但多头往往是反向指标，市场见底往往是需要多头认输。这也导致盘面快速下跌的可能性较大。从盘面来看，沪深300现指与上证指数自2011年12月12月开始加速下跌，这种下跌程度超出市场绝大多数人预期。上证指数跌破2200点关口，沪深300现指跌破2500点关口。

　　到期日效应弱化

　　到期日效应是指临近股指期货到期日时，某些现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量明显放大的异常现象。到期日效应主要由期现套利盘平仓引发，在投机盘和套期保值盘综合作用下形成，其内在根源来自于现金交割制度——结算价的不同规定，并不具有必然性。

　　到期日效应形成的内在根源是股指期货的现金交割制度，所以研究股指期货交割结算价的确定方法成为判断股票市场是否存在到期日效应的关键。与我国香港、我国台湾市场的股指期货合约类似，目前沪深300股指期货合约的交割结算价是采用最后交易日的最后2小时的沪深300现货指数的算术平均价。这就使得期现套利盘不会完全集中于最后时刻平仓，同时，投机力量企图操纵股指的实际操作难度也变得更大，到期日效应不会非常显著。

　　从以往的交割情况来看，股指期货合约收盘价与交割结算价相差1个点左右，最大的是1.28点，最小的则是0.05点，由此说明了期现市场的高度收敛性。此外，沪深300现指则是出现了8次上涨11次下跌，也说明并不是每到交割日，现指就一定会出现下跌，现指当日的走势还是受其基本面的影响，建议投资者正确对待股指期货交割。

　　沪深300：2012震荡依旧

　　回顾2011年沪深300现货指数与上证指数的走势，基本上是单边下跌，之前市场一致预期的前低后高的走势并未出现，上证指数2300点失守，沪深300现指2500点跌破，非常疲弱。从技术形态来看，周线上，上证指数目前或处于自3067点以来的第5浪下跌之中，市场底仍需等待。2011年黑天鹅事件频频出现，欧债危机的影响超出预期，当然，这或者也属于偶然中的必然，全球经济复苏之路较为曲折。

　　从经济层面来看，当前依旧处于下滑趋势中，2011年前三季度GDP同比增速分别是9.7%、9.5%、9.1%，2011年四季度的预期是8.5%左右，现在投资者对于经济软着陆还是硬着陆、经济何时见底还是存在一定分歧。市场预期经济底在明年二季度出现，如果股市市场底领先经济底6个月，春节前后或将迎来市场底。期指市场可以结合升水幅度大幅减少同时持仓量下滑来判断。

　　2012年减税、放松管制等改革措施料难以有实质性突破，政策取向仍以平稳过渡为主，股市走势将主要取决于经济短周期所处的位置及微调政策取向。总体来说，A股很难走出趋势性行情。上半年市场仍难以摆脱震荡市走势，因为投资者对两个方面的判断依然会有分歧：一是流动性能否持续改善，政策放松是否可持续，能否完全对冲因经济降温、外汇占款减少对流动性的负面影响；二是经济增速和企业盈利是否可能面临超预期的下滑。现在的一致预期是，2012年经济增速低于2011年，可能呈现前低后高态势，上半年以筑底为主，而进入下半年以后，经济的温和复苏将会显现。对于上证指数，核心波动区间是2100点-2900点，沪深300现指的核心波动区间是2200点-3100点。

　　【责任编辑：姜楠】