人民币汇率的"遛狗效应"

　　

　　编者按：

　　本报近期连续刊发了汤亚键先生的评论文章，《人民币贬值预期是一种幻象》、《人民币应补贬值这一课》等文章见报后，网络反响热烈，海内外多家财经媒体纷纷转载。汤亚键先生，默默从事外汇研究多年，不仅深谙政策，而且非常关注全球经济动向和实体经济的反应，他曾多次到企业实地调研，了解汇率波动所带来的实际影响。

　　因此汤的文章，流露出少有的“真知灼见”。正如世人热议的“货币战争”，未来国与国之间、经济体与经济体之间的关系越来越复杂，也越来越简单。而汇率波动，给人带来的思考与关注却是无穷无尽的。本报将继续刊登汤亚键的系列汇评，敬请关注。

　　人民币价值已出现透支，汇率是人民币的价格形式，两者的波幅波动趋势并不时刻一致。

　　德国证券专家科斯托兰尼有个精彩的比喻：股市中价值和价格的关系就像是遛狗时人和狗的关系。价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值；就像遛狗时狗有时跑在人前，有时跑在人后，遛狗时人通常缓步向前，而狗忽左忽右、东走西蹿，正如股价的波动常常远大于基本面的波动。

　　（责任编辑：郭彩萍）

　　

　　人民币汇率也适用于这一比喻，更何况汇率的合成机制要比股票更复杂，原因是这条狗不是在乡间小道碎步慢跑，而是飞奔在国际市场这条熙熙攘攘的马路上，那里有很多国家的汇率都被放养，其中还有一条叫美元的狗王，不知道啥时候会被它咬上一口，间或有无数的资本猎人在瞄准枪口，枉论预防层出不穷的政治事件所带来的飞来横祸，回到价值这个主人身边需要更费周折。人民币作为特殊的货币商品，同样遵循价格围绕价值上下波动的经济规律，外币和人民币互为“镜子”，用外币形式对其价值进行评估并计价罢了，因此汇率起伏不定，双向波动是司空见惯的事，实在没有什么好大惊小怪的。

　　市场有一个认识误区；既然人民币汇率和价值波动不一致，就交由市场来决定它的价格多少；既然是市场化了，本国央行就应任由本国汇率涨跌“云起云涌”、观棋不语，否则只要央行干涉，形成的汇率就是非市场化的。这种看法当然是错误的。

　　（责任编辑：郭彩萍）

　　

　　世界上没有完全不设防的央行，虽然各国货币当局对本国货币汇率的影响程度深浅不一样，但本国的货币当局对维持本国货币汇率均有不可推卸的责任。各国央行普遍拥有发行钞票权力，而本国货币和外国货币的汇率合成是“互照镜子”的结果，央行通过制定和实施国家货币政策决定本国货币应量，进而影响汇率的价格；即使在采取固定汇率的国家和地区，譬如我国的香港地区，采取港元和美元直接挂勾的汇率，香港金管局对维护港币和美元的比价肩负责任，在固定汇率受到威胁时，多次主动出击，通过抛售、回收港币、美元来狙击热钱流入流出。

　　此外“币值稳定、经济增长、促进就业、国际收支平衡”是各国央行的基本货币政策目标。这也决定了央行在不同的时期要根据国内经济的主要矛盾偏重于不同的货币政策目标，不愿意看到本国货币的大起大落，损伤经济发展。如今年为维持强势美元，美联储等七国央行入市干预；12月份，为了稳定汇市，打击国际资本的投机，印度、日本、瑞士多国央行已集体打响汇率“保卫战”。

　　你看，无论是强国还是弱国，都毫无例外地在干涉本国汇率，为何偏偏中国央行成为被指责的对象？这世界还有公平可言吗？

　　秘密就藏在遛狗的细节上：西方央行对汇率的波动判断超预期时才会出手，因此干涉的次数很少，就象“遛狗”时规定红线，在红线内，就任其乱跑，跟不跟价值这个主人都无所谓，超过了范围就要把它赶到线内；而人民币汇率则象给狗系上红线，规定它只能在每天沿着规定的路线跑，所以才有广为市场诟病、把央行累得够呛的人民币汇率中间价。

　　这就是美国等国定义汇率市场化和非市场化的分野，所谓“操纵”和“干涉”的差别。这个差别也仅仅是五十笑百步。大家都出来混，汇率是良币或劣币需要服从国内利益的需要，谁没有过“逃学”不良的记录呢？文/汤亚键

　　（责任编辑：郭彩萍）