缓冲准备金压力 今年公开市场操作史上最松

　　

　　核心提示：2011年成为公开市场操作历史上最宽松的一年，然而，也正由于回笼力度减弱，明年公开市场到期释放资金规模猛降至9400亿元，为2005年以来的低点。

　　2011年成为公开市场操作历史上最宽松的一年，全年共计向银行体系注入1.9万亿元流动性，为2010年的2.14倍。然而，也正由于回笼力度减弱，明年公开市场到期释放资金规模猛降至9400亿元，为2005年以来的低点。

　　数据统计显示，今年央行通过公开市场共计回笼资金3.89万亿元，但同时也向市场投放了5.8万亿元的资金，使得今年央行的净投放资金规模达到了1.9万亿元的历史纪录，较2010年增长了114%。

　　然而，这只是一枚硬币的一面。公开市场大规模净投放的背后，并非是央行在放松流动性，而是为缓冲法定存款准备金率连续提升后，所造成的流动性紧张。

　　在以稳定物价总水平为首要任务的货币政策执行基调下，数量化工具在今年大行其道，准备金率成为央行使用的最为频繁的工具，自今年1月份起，共计连续6个月上调法定存款准备金率。

　　面对流动性的一次性骤然收紧，公开市场便以降低锁定资金期限和减少操作力度的方式，通过自然到期资金逐周释放流动性。仅今年上半年，公开市场即向银行体系投放出1.44万亿资金；全年公开市场回笼资金规模由去年的6.36万亿元，降至3.89万亿元，减少了四成。

　　同时，即使是在3.89万亿元的回笼总量中，也以短期正回购为主，达到2.48万亿元，比去年多出16%，占比高达64%。而央票发行量则仅为1.41万亿元，较去年锐减七成。其中，一年以上央票的发行规模不到9000亿元，仅为去年同类品种的三分之一。

　　由于今年公开市场的低调操作，令明年公开市场释放资金规模大幅度缩水，全年解禁资金规模9400亿元，较今年减少68%，为自2005年以来的低点。从到期资金时间分布上看，明年一季度解禁规模虽然最大，但也只为3500亿元，相当今年一个月的释放资金量。而三季度则是全年解禁低点，为470亿元。

　　公开市场资金释放量的下降，并不必定意味着资金面紧张。比如在今年四季度，尽管公开市场解禁资金量为全年的低点，但是由于货币政策转入微调后，央行开始下调准备金率，银行间市场的流动性状况反而好于上半年。因此，明年伴随着货币政策微调过程的持续，准备金率与公开市场的操作组合将发生变化，可能呈现央行一方面通过调降准备金率全面释放流动性，另一方面又借助公开市场回笼资金，对流动性进行结构调整，以保持整体资金面的适度均衡。

　　(丰和)

　　【责任编辑：姜楠】