谨慎适度放松宏观政策

　　汪涛

　　对于2012年，我们梳理了关于中国经济的六个主题。

　　首先是经济增速放缓。我们预计2012年实际GDP增速将从今年的9.2%降至8%左右。随着欧元区陷入衰退，外需将会走弱，我们预计中国2012年出口将停止增长，而房地产建设活动也将显著放缓。另一方面，我们预计政府将增加财政开支并放松信贷政策以支撑内需增长，这将推动社会民生和基础设施建设投资。

　　其次，通胀回落。食品价格再次主导了中国的通胀周期。我们注意到过去一年里，CPI通胀率主要由食品价格推动，主要受到了恶劣天气、自然灾害频发以及新一轮猪周期的影响，长期的结构性因素也是原因之一（尽管是次要因素）。随着粮食丰收、猪周期进入下行区间，食品价格已经回落。我们预计这一趋势以及基数效应将至少能够主导2012年上半年的通胀走势。流动性收紧和政策限制已经使非食品通胀得到控制，而全球需求走弱带来的大宗商品价格回落以及劳动力市场压力减轻也帮助抑制了非食品通胀。我们预计，2012年CPI通胀率将回落至3.5%，并将于夏季见底。通胀的下降为政府再次提供了调整能源及公用事业价格的机会，再加上流动性放松以及经济增速回升，我们预计CPI通胀率将于2012年三季度反弹。

　　第三，保障房将避免经济硬着陆。在持续的限购限贷政策下，商品房销售面积和新开工面积已经走弱，可能将于2012年进一步下跌。我们预计房价仅会小幅下跌，对居民部门的影响也有限，但商品房新开工面积可能会下跌10%~15%。而保障房建设将能够避免整体建设活动出现下滑。虽然官方公布的2012年保障房开工目标可能会有所减少，但我们仍然认为今后12~15个月里会有更多实质性的建设活动。确保建设资金充足、实质性地推进保障房建设并交付使用应当是中央政府的首要任务。尽管无法阻止房地产建设活动和实体经济明显放缓，但保障房建设继续增长应能避免二者出现硬着陆。

　　第四，适度放松财政及信贷。最近几个月政府对宏观政策进行微调，以扭转2011年三季度过紧的信贷条件。随着欧债危机加剧，央行已于11月30日下调存款准备金率50个基点、正式启动货币政策的全面放松。未来几个月，随着出口、建设活动和工业生产出现更大幅度的下滑且通胀持续回落，我们预计财政和信贷政策将进一步放松。由于政府仍在处理上一轮大规模信贷扩张和刺激措施所遗留下来的负面因素，我们认为政府将保持谨慎、适度且逐步地放松宏观政策。我们预计政府将在未来12个月里增加占GDP1%左右的财政支出，主要投向保障房和民生相关领域。我们预计银行新增贷款将从现在开始攀升，今年可能会达到7.5万亿，2012年将增至8万亿左右。央行可能需要进一步下调存款准备金率以支持信贷增长。

　　第五，人民币继续升值。虽然近几个月来，中国的经常项目顺差大幅减少并且据报道出现了资本外流，但我们预计2012年人民币对美元将继续温和升值。由于担心升值可能对疲弱的出口带来进一步冲击，并对资产价格和金融业带来影响，因此政府可能仍不愿意让人民币更快、更大幅度地升值。不过，为了避免贸易战并帮助中国逐步调整经济结构，我们认为人民币2012年将再升值3%~5%。我们预计人民币对美元汇率将于今年末升至6.25，并于2012年末升至6.0；此后，人民币对美元汇率可能将保持平稳。

　　最后，政策保持连续性和稳定性。地方政府已经开始换届，中央政府也将在2013年初之前完成换届。在此期间，我们认为政府将保持宏观政策的连续性和稳定性。中央政府既会关注外部环境的恶化，也会提防地方政府高涨的投资热情。因此，我们预计当出口和建设活动出现下跌时，中央政府将会放松宏观政策，但对于放松房地产调控政策或再来一轮大规模的信贷扩张仍将保持谨慎。（作者系瑞银集团中国首席经济学家，记者丁晓琴采访整理）