叶檀:猜测2012年经济

　　

　　每经评论员 叶檀

　　2012年，全球经济是在艰难中更生的一年。各界相互扶持，以市场化的共识，坚定的改革勇气，才能迎来中国经济的更生。对2012年经济预测如下。

　　预测一：货币政策比2011年宽松，但规模有限。

　　为了度过经济紧缩周期、维持就业率，货币政策将比2011年宽松。2011年前11个月，人民币新增信贷6.84万亿元，预计全年规模在7.4万亿元左右。2012年人民币贷款规模将略高于2011年，达到8万亿元以上。考虑到出口下降、资产泡沫缩小、外汇占款下降、居高不下的存款准备金率，这些为2012年下调存款准备金率、释放货币流动性腾出了空间。

　　未来中国存款准备金率将逐渐下调到正常水平，综合考虑通胀等因素，2012年存款准备金率可能下调5次左右，但对下调存款准备金率的预期不应过于乐观。2011年6月14日，存款准备金率上调后高达21.5%，如果恢复到较为均衡的10%，存款准备金率需要下调20次以上。这样的极端现象不会出现，央行将根据外汇占款与通胀情况进行微调。

　　明年全球依然将处于去杠杆化过程，在债务风险下，人民币贷款规模不可能大幅扩张，只有一种例外，如果欧洲或者日本债务危机崩盘，中国将大规模增加流动性。从2011年开始，企业与地方政府将越来越多地通过债券市场与证券市场获得资金，相应的，有越来越多的投资者会把关注的目光转向债券市场。

　　2012年利率基本不会变动。汇率市场化可能进一步试水，境外人民币投资范围扩大，利率市场化主要表现在放开存款利率上限与贷款利率下降。为应对利率市场化的冲击，银行的表外资产进一步扩张，信托类产品仍然盛行，银行通过提升实际存款与贷款利率，通过中间业务，通过存兑汇票等，追逐高收益。

　　预测二：实体经济艰难过生死大关。

　　不论有关部门意愿如何，只要全球金融去杠杆化方兴未艾，企业不得不用更多的债务填平债务泡沫的黑洞，政府与企业都会在资产负债表的衰退中不能自拔：企业资产价格下降，而债务负担上升，行业景气下行，人力与原材料成本未见大幅下挫。说白了，2012年可能会存在轻微的滞胀，在去杠杆、高债务周期中，企业绝不可对CPI或者人民币升值过于乐观。

　　2012年实体经济的盈利将略有上升，但仍然处于低位。2011年年末，实体企业盈利下挫，从传统制造业3%以下的利润率，到钢铁行业1%以下的利润率，一直到零售业2%到3%的利润率，紧缩与去库存在各个行业蔓延。当蔓延到一个程度，就会形成债务链或者三角债等情况，此时定向定量的宽松成为必然。

　　定向定量宽松不能挽救企业，预计2012年将有大量的中小企业倒闭，对小微企业的点滴优惠无法抵挡经济周期下行的压力，温州、东莞等地前景堪忧。经济下行周期或者资产去除泡沫周期，都是并购重组高峰期，加上各行业规划，要求重点企业做大做强的累积效应，并购重组成为必然选择。

　　传统制造业、房地产业的并购重组已经进入高峰期，未来解决地方投融资平台的资产转让、项目出售等还将源源而来。

　　预测三：证券市场制度转型进入深水区，牛市未至，牛角未现，崩盘不可能。

　　打击内幕交易是从2011年四季度开始的证券市场制度建设的抓手，制度建设利多远期市场，利空近期市场。表现在市场上是ST股重组困难，新股上市节奏不改，希望2012年有个大牛市是不切实际的。

　　2012年关注指数意义不大，投资者需要关注的是，经营稳健、现金流稳定、应收账款下降、管理层无信用污点的上市公司，挑选出值得信赖、能够创造价值、有真金白银的公司。

　　预测四：房地产估值中枢下降，政府鼓励刚性需求。

　　通过督促保障房建设，通过国家队抄底房地产市场，政府一举两得，既解决保障房的来源，又能保证房地产市场交易量平滑，避免出现断崖式下挫的不可测风险。房地产调控的目标是，与收入相比稳中有降，保障房地产不影响经济安全，目标是房地产投资增速不会大幅下滑，以保证固定资产投资基本稳定。当消费需求替代投资需求，估值逐步下降已无争议。

　　预测五：改革加速，全球政府财政紧张，或者借贷，或者取消福利、或者改革税收各显神通。

　　2012年房产税试点范围极有可能扩大，增值税改革深入，而理顺资源价格将带来企业成本上升。

　　2012年的经济政策与市场价格将证明，任何炒作，都是要付出代价的。

　　（责任编辑：王慧绵）