分级基金“跌”出机会

　　银华鑫利逼近0.25元的“到点折算点”，如果触发“到点折算”，对低风险份额银华金利构成利好

　　刘田

　　有一些投资机会是“跌”出来的。

　　“A股的持续下跌让一些分级基金的高杠杆份额很可能会触发到点折算条款。”好买基金研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示，如果真的进行到点折算，这对分级基金的高杠杆份额是不利的，但对低风险份额来说却是利好。

　　上海某基金公司内部人士也向记者透露，公司的专户产品已经关注这种可能受益于到点折算条款的低风险份额。

　　

　　“到点折算”可能触发

　　除了每年的到期折算外，市场上的部分分级产品还存在着“到点折算”条款的约定。如按照契约规定，银华中证等权重90分级基金的到点折算条款设置为当母基金净值达到2元或是高风险份额银华鑫利净值达到0.25元时，进行折算。

　　“除了银华中证等权重50分级基金外，市场上还有3只分级股票基金设置了到点折算条款。”陆慧天指出，信诚中证500分级基金、银华深证100分级基金和国联安双禧中证100。

　　其中，信诚中证500、银华深证100和银华中证等权重50的到点折算均设置在高风险份额基金净值低于0.25元、母基金净值大于2元；国联安双禧中证100的折算点为当高风险份额双禧的基金净值低于0.15元。

　　之所以设置到点折算条款，主要当市场下跌时，希望通过折算来降低杠杆倍数，防止高风险份额净值快速下跌；当市场上涨时，如果母基金净值达到2元，那么初始杠杆为2倍的分级基金杠杆就会不存在了，通过拆分回到原始杠杆，可以保证高风险份额的杠杆大小。

　　从2011年12月29日的收盘价来看，银华鑫利基金净值为0.35元、银华锐进为0.573元、信诚中证500B为0.445元、双禧B为0.675。“从目前来看，银华鑫利更接近于折算条款。”陆慧天表示。

　　海通证券倪韵婷也指出，相当于中证等权重90指数跌至1913点附近，就将触发银华鑫利的折算条款。根据中证指数公司的数据，截至2011年11月28日，中证等权重90指数为2075.4点，也就是说指数再下跌7.8%，即将触发折算条款。

　　上海证券基金研究员张桐指出，由于中证等权重90属于大盘蓝筹指数，与上证指数相关性较高，因而上证指数跌至2000点附近时，银华鑫利就可能面临折算。

　　一位投资者也指出，随着净值下跌，杠杆会被迅速放大，上证指数大概用不着到2000点，银华鑫利就会被提前折算；当银华鑫利净值下跌到0.3~0.4元左右，杠杆倍数达到4倍左右，溢价估计就再也撑不住了，大盘跌1%，它可能跌4%，一波下跌就完了。

　　12月28日，银华基金管理有限公司发布了《银华中证等权重90指数可能发生不定期份额折算的风险提示公告》提醒投资者，不定期份额折算后银华鑫利其杠杆倍数将大幅降低，变为初始杠杆水平。

　　“这种不定期份额折算对高风险份额是极不利的。”陆慧天指出，当折算后，高风险份额迅速变小，回归至初始杠杆水平。“等于投资者在前期下跌过程中，由于高杠杆迅速下跌；但如果未来市场回暖，却享受不到高杠杆的效应。”

　　根据Wind数据，从2011年12月19日至12月29日，银华鑫利基金净值下跌10.23%，但其二级市场价格已经下跌19.42%，这也表明临近到点折算条款，投资者谨慎情绪渐浓。

　　华泰联合证券基金研究总监王群航指出，当分级基金临近向下定点折算边缘时，高风险份额杠杆折算后杠杆迅速拉回到初始杠杆，则高风险份额的溢价率可能有所缩窄。高风险份额由于前期的过高溢价，短期买入投资者在折算后可能会面临较大的风险。

　　

　　利好低风险份额？

　　“如果真的发生到点折算，对于低风险份额反而是利好。”陆慧天告诉记者，对于低风险份额持有人来说，到点提前折算不仅可以提前拿到分红，还能拿到大部分本金。

　　以银华鑫利和银华金利为例子，当银华鑫利基金净值达到0.25元，那么每4份银华鑫利合并为1份新的高风险份额，净值回归到1元。为了保持杠杆不变，银华金利也要4份合并为1份，由于银华金利的基金净值始终大于1元，那么折算后为了使得净值归一，多出的3元多本金和利息部分，将以母基金形式偿还。

　　倪韵婷指出，这样投资者可以立刻申请赎回。对于低风险份额的持有人而言，不仅提前拿到了约定利息，此外如果是以折价购入的低风险份额还能以母基金净值的形式进行赎回，立即实现了无风险套利。

　　另外，根据基金公告在2012年1月4日，银华中证等权重90分级基金将进行每年度的定期折算，银华金利份额每个会计年度 12月31日份额净值超出 1.000元部分，将折算为场内银华 90份额分配给银华金利份额持有人。根据契约规定，银华金利当期约定的收益率为6.5%。

　　陆慧天还指出，一般当临近年度折算的时候，这类低风险份额也会有较好表现。不过，从二级市场数据来看，从2011年12月15日以来，银华金利的价格已经上涨了6.36%，但其净值仅上涨了0.29%，可见市场对于这一行情已经有了反应。

　　不过多位分析师也均表示，如果从中长线角度来看，现在买入银华金利也是一个不错的选择。一方面可以获得约定利息，下一期利率还有望提高；另一方面目前的二级市场折价率扩大的可能性不大，本金有望得到保证。

　　此外，投资者对信诚中证500分级基金也可以密切关注，如果B类份额净值继续下跌，A类份额无疑具有投资价值。