欧洲央行LTRO还不是QE

　　吴晓鹏

　　

　　欧洲央行LTRO还不是QE

　　

　　特派记者 吴晓鹏 纽约报道

　　欧洲央行向银行系统提供了5000亿欧元的圣诞大礼，接下来的问题是，欧洲银行会怎么用？欧洲政客的期望是，银行可以用这些钱去救助欧元区国家，为政府提供融资。

　　许多人期望欧洲央行为银行提供的三年期贷款，即长期再融资操作（LTRO）能成为间接的欧洲版量化宽松（QE），彻底平定这场危机。

　　到目前为止，LTRO还不是QE。

　　秘密QE：银行成代理人

　　在三年期LTRO推出前一天，西班牙发售了3个月期国债，收益率从之前的5.1%大幅下降至1.7%；6个月期国债收益率从5.2%下降至2.4%。

　　收益率为何暴跌？分析师和市场参与者的观点是，西班牙银行购买了大量西班牙国债作为抵押参与LTRO项目。

　　法国央行行长诺亚曾表示，银行可以使用欧洲央行的资金购买政府债券。他把欧洲央行的LTRO以及放松抵押品标准两项措施称为“我们的火箭炮”。

　　银行必须要有资产抵押才可以获得LTRO贷款，对欧洲央行来说，资产的价值不是按面值，而是市场价值来计算。如果资产贬值，银行必须增加抵押品。如果没有市场，欧洲央行就自己定价。

　　目前欧元区政府债券和各类“A”级资产担保证券都可以作为抵押，但银行手中可用的抵押品现在也已开始耗尽。于是银行可能会购买政府债券。

　　银行以1%的成本从欧洲央行借贷，然后购买高收益率的政府债券，这中间的利差可以成为银行的利润，用于补充银行资本。

　　假设3年内欧洲央行贷款利率与政府债券利率之差为2.5%，这批近5000亿欧元的贷款可以为欧洲银行带来370亿欧元利润。

　　今年2月底，欧洲央行还将再操作一次三年期LTRO。如果银行用LTRO资金购买政府债券，就相当于间接QE，不同之处在于，LTRO项目中银行成了欧洲央行购买国债的代理人。

　　“末日博士”鲁比尼说，LTRO是一个隐秘的证券购买项目，欧洲央行启动了实质性的QE和秘密的债务货币化。“债券之王”格罗斯则批评LTRO是一个欧洲央行用现金换垃圾的骗局。

　　银行将LTRO资金重新存回欧洲央行

　　但LTRO会否起到QE的效果，核心就在于银行是否会购买欧元区政府债券。

　　2009年欧洲央行曾提供过6140亿欧元的1年期LTRO，其中一半被银行用于套利交易，购买政府债券。

　　但这一次，欧洲银行参与套利交易将面临困难。法兴银行说，目前更加严格的资本金要求将迫使银行进一步去杠杆，而不是增加杠杆。

　　另外，美国MF Global经纪公司因持有大量欧洲政府债券，在市场动荡中已走向破产。美国投行Jefferies也因欧债仓位重频频遭到市场攻击，该公司不得不持续大幅削减仓位。

　　标普公司在评价LTRO时也说，这是积极的一步，但无法改变银行债务过多的问题。标普在2011年12月初将欧元区所有国家和多家银行都置于降级观察。

　　标普说：“欧洲央行的行动没有改变基本面图景。它并没有解决基本问题，只是将问题推迟了。此举不会对银行信用评级带来任何改善。它强化了银行与政府的共生关系，将风险来回传递。”

　　意大利联合信贷银行CEO也表示，让银行使用欧洲央行的钱去购买政府债券“不合逻辑”，贷款给实体经济才符合大家的利益。

　　但事实证明，银行也不愿意放贷给几乎已陷入衰退的实体经济。

　　截至2011年12月27日，欧洲银行在欧洲央行的存款增长至创纪录4520亿欧元，银行将大多数LTRO资金又重新存回了欧洲央行。

　　银行从欧洲央行借款的利率是1%，而存放在欧洲央行的隔夜利率仅为0.25%，远低于银行在批发市场上所能获得的收益。这意味着欧洲银行宁肯遭受损失，也不愿意放贷出去。

　　2012年仅意大利一个国家就需要发债融资3500亿欧元，银行会否积极参与，目前市场意见不一。但可以确认的是，该国每一次发债都可能搅动市场神经，如蒙蒂所说，“市场动荡肯定没有结束”。