曲子：人民币逆向升值 做空中国者得到警告

　　

　　2011年底前的最后一个交易日，人民币对美元突破6.31元，连创汇改以来历史新高，全年涨幅按中间价计算达到5.1%。这让国内曾经的紧张和担忧回归平静。从月初人民币连续12天跌停到年底连创历史新高，人民币汇率风云突变的背后发生了什么？在做空与做多资金博弈的背后又是什么？

　　我们已经知道，人民币出现的贬值现象，其实是全球性资金因避险情绪回流美元和看好美国经济导致的全球非美货币集体性贬值，而其中新兴市场国家的货币贬值尤为突出。

　　但针对人民币而言，除了有美元走强、非美货币贬值的大背景外，国际上也有一股不小的势力一直在唱空并做空中国——中国经济崩溃论、危机论一直都存在，而且最近有加剧态势。媒体曾报道前一段时间对冲基金做空中国者获利巨大(做空对冲基金获利52%)，而在这背后又有两股不同性质和意图的巨大资金在进行着博弈。

　　2011年底，人民币连创历史新高，是中国央行向做空中国、做空人民币者发出的警告。那些做空中国者，应该知道他们做空的对手不仅拥有3.2万亿美元的外汇储备，而且随时都会出手维护人民币的声誉和利益。

　　前期国际上已形成立体做空中国的趋势，主要做空者为国际对冲基金和国际资本炒家。新的做空集团还包括跟风者和被动风险规避者，而目前国内多年积累的游资数量更难以估计和确定。其做空的路径依然是老套路：抛售房产、资本撤出、打压汇率，从而进一步引发资本出逃，出现恐慌局面，同时沽空香港股市中资股(主要以银行股为主)，并在境外利用媒体舆论唱空中国。央行在2011年底前向做空中国者打响了“前哨战”，意图很明显，让那些极具破坏性的做空者知难而退。在警告境外做空者的同时，也警示了国内的炒汇者。央行的意图在于防止这种人民币贬值预期与做空势力结合，以免到那时再出手成本过高、代价过大，形成“杀敌”八百自损一千的局面。

　　此次央行出手稳定并推高人民币汇率，还有几大背景：一是，随着美元中期走强的可能性加大，全球资金正在回流美元，新兴市场国家外资流出更加明显，其汇率贬值的现象也异常凶猛。二是，今年中国在G20戛纳峰会上已签署文件承诺增大人民币汇率灵活性，即暗示人民币将继续升值(因为对人民币汇率施压的除了美国又加入了新兴市场国家)。三是，日本央行购买100亿美元中国国债，这极大地提高了国际市场对人民币的信心。日本是发达经济体G7国家中第一个储备人民币国债的，无疑具有指标意义。事实上，亚洲需要不断加强货币互换与合作。中国就一直在进行人民币国际化的步伐，与亚洲各国的货币互换也一直在进行中。

　　事实上，2011年9月开始的两个多月来，资本流出中国也非常明显。仅10月和11月两个月，连续流出资本就达到528亿美元。近期外汇管理局公布的数据显示，银行代客结售汇出现8亿美元逆差，这是2010年初公布该数据以来首次出现逆差(环比减少超过200亿美元)。这表明国内机构和个人也加入了换汇和储汇活动，而这一旦也形成潮流，央行维护汇率稳定的难度将更大，成本也更高。

　　做空中国的力量现在已不仅来自境外，境内一些经济主体主观出于避险和投资的动机，客观上却也形成了做空中国、做空人民币的事实。而国内近年来，从炒股、炒房、炒艺术品再到炒“钱”，集聚了一股数量庞大的游资力量。这股力量一旦加入炒汇大潮，将给央行维护汇率稳定增添巨大的不确定性。

　　人民币汇率贬值的危险性

　　人民币汇率贬值一旦形成趋势，将给2012年中国经济和金融带来严重冲击。

　　首先，这将形成中国经济硬着陆的市场预期，而这破坏性的市场预期一旦形成，便会导致硬着陆的自我实现。

　　其次，这将给中国正在下行的资产价格带来更大的下行压力，而房地产泡沫或将出现断崖式无序破裂的失控局面。

　　第三，目前香港市场已形成6200亿的人民币存款，一旦形成恐惧性换汇，不仅给国内带来冲击，还会影响香港经济的稳定。

　　第四，这将严重影响正在进行的人民币国际化。今年以来人民币跨境贸易结算已超过1万亿人民币(约1500亿美元)，预计今年会超过1.5万亿人民币(约2000亿美元)，而这在一年前还为零。一旦人民币国际化步伐停止，将加大进出口贸易企业的结算成本。

　　第五，这将使目前国内的宏观经济调控政策将陷入“混乱”局面，左右为难、进退失据。

　　最后，最为严重的是，这很可能将引发中国式的金融危机，给经济带来灾难性的后果。

　　这并非耸人听闻的猜测。2012年我们或将看到巴西、印度等国出现这种局面。我们不能也不该忘了1998年东亚金融危机和2002年拉美金融危机给危机区域诸国带来的巨大经济灾难——多年积累的财富被洗劫不说，还要花费多年才能恢复经济。

　　所幸的是，这次，中国央行在未来经济和金融诸多不确定性的情况下，做出了一次最正确的决策，实属不易。

　　人民币升值除了来自国外的政治压力，还有自身经济结构调整的需要以及抑制国内通胀的要求。一个新的事实是，人民币即便不对美元贬值也已对非美货币大大地升值了，因为非美货币今年都对美元出现了不同程度的贬值。

　　中国央行手里的几张牌

　　其实，3.2万亿以上的外汇储备是央行手里最大的一张牌，这也是一张“名”牌，这个“名牌”的基础是中国经济基本面上GDP增速为9%以及外贸出口持续性的顺差(尽管开始减少)。除此之外，央行和政府至少还有两张关键“牌”可打：第一，第三次挂钩美元(前两次是1998年东亚金融危机时和2008年全球金融危机时)；第二，改革——那些境外做空者并不太明白这“招”的威力和杀伤力。我倒是建议那些做空者学一点中国的政治经济学，以免索罗斯在香港金融狙击战遭受重创的“杯具”再度重演。而在2012年，这一幕很有可能再现。

　　那些国际游资和对冲基金现在和未来与中国打交道时，不能只懂美国的市场经济学和金融学，他们也应该学会耐心等待，等待中国自己做空。这需要时间，但没有时间表。

　　而美国那些政客们攻击人民币汇率，只不过是找一个政治借口，玩儿他们的政治游戏罢了，但这可能会误导那些国际资本大鳄。人民币升值和国际化并不符合美国的长远利益，也解决不了美国眼前的失业问题。他们以为用逼迫日元升值的广场协议打败了日本人，用同样的办法也能打败中国人。事实上，真正打败日本人的是日本人自己，同样被逼升值的德国就没有被打败而是越来越好。

　　当然，央行手里也确有“臭”牌。比如在货币发行上，完全受制于外贸顺差和外汇储备。过去的解决办法就是对冲、对冲再对冲，从发行央票到不断提高存款准备金率，手段已用到极致。即便如此，也没能解决中国广义货币(M2)增速过快、存量过大的问题。

　　中国合理的均衡汇率水平到底在什么位置？恐怕央行难以回答。而合理的均衡汇率水平的汇率定价机制又是怎样的？央行也需要尽快做出科学的框架设计和规范。同样，汇率水平与国内金融市场利率市场化又是怎样的关系？央行依然需要更深层次的思考和决策。

　　2012年将是历史上少有的极其复杂、充满陷阱又极具挑战的一年，央行还有更多难以决策的重大事件，其中货币汇率大战是可以预见的。

　　希望央行能更多地放眼未来，注重前瞻性，不能总是应付当前，对付过去，对未来采取拖和等的策略。要重点建设好中国的金融制度和央行的决策机制与程序，减少随机式的抉择。应该明白的是，保持汇率稳定的前提是保持人民币本身币值的稳定性。

　　2012年，央行应以保持人民币本身币值稳定为首要职责。其次，如何改变中国金融弱国、金融滞后的问题也同样重要。(曲子)

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　　（责任编辑：武晓娟）