2011A股溢价消失 2012结构性机会可期

　　 沪指下跌21.68%，深成指下跌28.41%，2011年的A股令人失望。但阳光总在风雨后，虽然2012年未必有趋势性的大行情，但结构性机会已经呈现，具备高成长、垄断性技术和稀缺资源的低估值个股遍地开花，2012年的机会将属于眼光与勇气兼具的投资者。

　　2011A股溢价消失 2012结构性机会可期

　　■本报记者 林王伟

　　刚过去的2011年，A股以三连阳收官，令投资者产生了对2012年行情的无限遐想。然而，回首2011年全年的A股行情，用一个“熊”字概括再准确不过了。展望2012年，在可以预见的范围内，A股的基本面仍不会有多大改观。对此，分析人士指出，今年A股投资机会的结构性特征将更明显。

　　2011年A股溢价消失

　　回顾整个2011年，市场扩容、通胀、货币政策、国际板和欧债危机等关键词贯穿A股全年行情。纵观2011年的A股市场，自4月中旬之后，两市基本呈现单边下跌走势，全年市值缩水6万亿，在全球主要市场当中再度垫底，跌幅“熊冠全球”。

　　从具体的指数上看，沪指全年累计跌幅21.68%，仅次于2008年和1994年，是历史上第三大年度跌幅；深成指全年累计跌幅28.41%；创业板指数全年累计跌幅35.88%。

　　指数不给力，个股的赚钱效应也相对应地受到影响。在新浪财经的2011年投资收益调查中，89%人出现投资亏损，其中35%受访者亏损超过50%，34%股民亏损30-50%，不可谓不惨烈。

　　鹏华基金研究部总经理杨俊认为，引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心，“主要是因为投资者对未来的经济发展没有形成一致预期，在困惑和疑虑中，股市上传统的投资品、可选消费、金融地产估值越来越低，而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升的动力。”

　　另一方面，A股的扩容却始终未因市场的低迷而停下或放慢脚步。据Wind统计数据显示，2011年，A股公司通过IPO、增发、配股和发债等方式获得的融资总额达8248.86亿元。其中，共计进行了277宗IPO，预计募集资金1373.8亿元，实际募集资金则达到2720亿元，即便2011年A股连续下跌，平均每个交易日仍有一只新股上市，A股“圈钱市”的特征在2011年得到了充分的展现。

　　2012基本面仍不容乐观

　　

　　事实上，2011年A股并不平淡，密集出台的货币政策，呼之欲出的国际板，难以平息的欧债危机等牵动着A股走势。展望2012年，这些基本面事件会有怎样的变化呢？货币政策会有怎样的变化，国际板扩容，欧债危机蔓延还是平息，上市公司盈利预期等，这些都是可能影响2012年指数走势的大事件。

　　从乐观的角度来看，2012年实际上有不少的积极变化：2011年以来持续走高的高通胀是制约股市的一个重要因素，而在2012年，通胀水平将是下行的；2012年的货币政策、信贷政策变化带来的流动性改善对企业盈利以及对股市的上行都是很重要的积极因素；在经济增长下行的时候，2012年的财政政策将转为较为积极。然而，这些对Ａ股的投资者而言，更需要关注的可能不是乐观因素，而是那些可能引发“黑天鹅”事件的因素。

　　在世界经济尚未走出困境，全球经济增长面临挑战之际，中国作为世界上最大的出口导向战略国家，面临外需持续下降而引起经济增长动能不足的风险，这将大大增加央行制定货币政策的难度。

　　2011年央行3年多来首次下调存款准备金率，这让市场对于2012年的货币政策倍加关注。多数分析机构认为，未来货币政策可能有所放松，如果通胀水平进一步降低，今年不排除降息可能，二季度开始，降息压力加大。此外，明年预计新增外汇占款进一步萎缩，央行势必要降低准备金率来应对。

　　总体来看，中国经济周期已由GDP与CPI“10+2”时代步入的“8+4”时代，抗通胀的主要任务转为“稳增长”、“调结构”。伴随经济增速的下滑，上市公司的业绩回落将是确定的；还可确定的是，A股市场的整体估值已创下6年来新低。不确定的是，财政政策的积极程度、货币政策结构性放松的力度、融资圈钱的节奏和规模，以及欧债危机的变数。

　　 结构性机会值得期待

　　从宏观经济趋势上讲，2012年仍然是危机应对之后货币政策回归正常化基调下的经济回落触底之年。市场普遍预期2012年的一、二季度可能才能看到经济和企业盈利的底部。在经历了2011年系统性风险的集中释放后，未来A股市场更多的将是结构性机会。

　　2011年影响整个市场走势的一大重要因素是通货膨胀的走势。但在今后较长的一段时间里，至少2012年，通胀从高位回落，维持在一个比较高的水平是可以预期的。因此可以说，通胀水平对2012年会是一个有利的因素。

　　不过，也有机构比较悲观。展望2012年，中投证券认为，在经济放缓的压制下，市场估值倍数仍难有大幅的提升。虽然资金成本和风险溢价有所下降，但可能是缓慢或渐进的过程。若政策放松超出市场预期，则可能成为推升估值倍数提升的催化剂，使得市场有可能向上突破估值中枢；但若政策力度不及预期，可能仍将在估值中枢下方运行。

　　交银施罗德高级研究员李德亮指出，目前A股的估值水平具有极高吸引力，动态PE已低于2004/2005年及2008年，因此，投资者无需过分担心下行风险，市场已对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；从流动性来看，底部似乎已经看到，将推动2012年的估值积极回升。

　　而在具体的投资策略方面，国投稳健基金经理朱红裕表示，要淡化行业、精选个股，要寻找确定稳定增长类个股，迎接估值切换，主要范畴包括食品、医药、旅游、信息服务等；其次，是关注政策的动向，政府在未来可能更关注就业和投资的稳定性，因此未来可能会出现针对性的减税，利好农食产品加工、物流、餐饮服务等；最后，还有一个不可忽视、需要长期关注的投资主题是军工板块。