2012全球经济艰难复苏　关注防御成长性板块

　　■大通证券 李哲明

　　经济大国在2012年再次陷入衰退的风险正在加大，并将拖累其他国家的经济增长。在总体上，明年国内的宏观环境从低增长、低通胀的第三象限向稳增长、低通胀的第四象限过渡。投资机会来源于经济下滑确认后的“保增长”式的政策放松。流动性有所改善，但是力度有限。

　　全球经济下行风险增大

　　联合国经济与社会事务部在纽约发布《2012 年世界经济形势与展望》，认为一些经济大国在 2012 年再次陷入衰退的风险正在加大，并将拖累其他国家的经济增长。 报告预测，美国经济增长在 2011 年明显放缓，估计只有 2.2％，预计 2012年增长率将维持在 1.3％左右。尽管美联储已明确将“零利率”的货币政策维持到 2013 年，但财政政策前景很不明朗。政治僵局，消费者和投资者信心不足，居高不下的失业率，低迷的房地产市场，以及仍然脆弱的银行业，这些因素之间的恶性循环，很容易使得美国经济陷入低增长，甚至衰退的泥潭。

　　欧洲经济的前景更糟。即使在乐观的假设前提下，将主权债务危机控制在希腊等少数几个国家，欧洲的经济增长预计在2012年也只有0.5％左右。此外，如果欧美主要发达经济体陷入衰退，日本经济也会受到很大牵连。

　　经济从“类萧条”转向“类复苏”

　　

　　从历史上看，在经济增长及通胀双降的阶段，A股市场往往呈现下跌的情况。2004年下半年和2008年下半年都是这种情况。2004年CPI迅速滑落后逐渐走平，体现出温和通胀的情况，并为日后经济增长提供了较好的环境。

　　股市则比较低迷，主要是由于股权分置的情况使资本市场与经济发展相背离，而 2008 年适逢国际金融危机爆发，经济与通胀皆属于大幅调整，物价水平一度陷入通缩，市场则表现为暴跌。

　　上述情况与当前情况有较大区别。未来经济大幅回落的概率较低，同时通胀水平由于国内超发货币的影响无法短期消失，加之劳动力价格要素等成本推动因素将长期存在，国际大宗商品仍存在不稳定因素，因此通胀回落的幅度是有限的。我们预计市场出现04或08年情况的可能性较小，总体上，明年宏观环境从低增长、低通胀的第三象限向稳增长、低通胀的第四象限过渡。即经济周期处于“类萧条”向“类复苏”的转变之中。

　　2012年关注“防御+成长”板块

　　2012 年我们建议在上证指数为2000点以下时，权益资产的仓位超过80％，现金及等价物20％，进行重仓战略配置；在上证指数超过2900点以上时，权益资产的仓位控制在20％，现金及等价物超过 80％，进行战略轻仓配置，控制风险。在上证指数超过 2800点以上时，权益资产的仓位控制在 30％，现金及等价物仓位控制在 70％；在上证指数超过 2600 点以上时，权益资产的仓位控制在 40％，现金及等价物仓位控制在60％。其他区间结合市场情况，按趋势配置。

　　2012 年全球经济下行风险进一步增大，欧元区债务危机使先进经济体步入衰退的可能性迅速提高。国内情况相对确切的是经济的趋势下行以及流动性的环比好转。2012 年上半年经济和通胀的趋势下行基本确认，政策转向的力度将决定着市场窗口的开启以及空间的大小，预计上证综指核心波动区间为 2100-2800 点，波动中枢为 2400 点。从运行特点及节奏来看，我们判断 2012 年市场的运行轨迹是：一季度见底并反弹，二季度可能产生高点，三季度下行，四季度出现反弹。上半年关注“防御＋成长”板块，即景气度高的下游具备防御功能的消费类板块以及政策受益的新兴产业板块。下半年配置“周期”板块，即经济见底企稳，估值低谷的强周期行业。