2012年全球固定收益投资：挑战与机遇并存

　　对债券投资者来说，2012年将是充满挑战的一年。投资者突然发现，过去被视为风险最低的债券其实隐含着相当大的风险，而主权违约风险在2012年将继续成为市场关注的焦点。

　　发达经济体已步入经济周期内的二次通货膨胀阶段，一般来说债券市场在这个阶段会表现强劲。经济增长放缓，通胀压力缓和的迹象在某些领域尤为显著。如果债券经理能挑选出适当的债券，那么债券市场对投资者将仍具有吸引力。

　　至于单个债券类别，则同样是挑战与机遇并存。政府债券方面，投资者正在重新评价“资金避难所”的定义，对被市场视为特别安全的国家（如美国、英国、加拿大及澳大利亚）所发行的政府债券的需求会增加。由于这些国家可通过发钞来增加本国货币供应，投资者认为其债券的违约风险较低。不过，对于追求收益的投资者而言，相对偏低的收益率会削弱这些债券的吸引力。

　　鉴于西方经济体将长期出现名义利率低企、实际利率为负的情况，高收益债券市场将获得追求收益的投资者支持，再加上人口老龄化的问题，追求高收益的因素将会成为支持高收入资产需求的一股重要力量。尽管高收益公司债券的风险水平较高，但其仍是长期投资者可选择的固定收益工具。现在的信用利差显示违约率显著上升；不过，市场常常无法准确评估基本面的指标。金融市场的混乱现状会把高收益债券的价格推高，升至根本不能反映公司基本面指标的“受压水平”。实际上，大部分公司现在的财政状况与2008年至2009年间相比都更加稳健。除有效控制成本外，这些公司仍能得到银行贷款（尽管条款相对严格），并采取积极措施来管理过去两年的融资需求。受益于上述因素，违约率应该能够继续保持在低于市场预期的水平。目前高收益资产的总回报获得了相当强劲的资金流支持，有助于保障今后长期投资的总收益。但是，为避免持有表现欠佳的高收益债券拖累收益率，适当的选择策略至关重要。

　　随着欧债危机持续，相关部门可能会推出量化宽松政策并增加货币供应量，届时通货膨胀将会成为尾端风险。通胀挂钩债券的价格看似较低，但这是由于市场并未把量化宽松的因素计算在内，投资者对通胀的认识程度并不高。然而，如果等到当局推出量化宽松政策后投资者再作部署就可能会错失良机，因为到那时通胀将成为关注焦点，市场将迅速反映出这些预期。基于以上原因，我建议投资者可考虑把握现在这个仍然偏低的价格，在2012年初为自己的投资组合引入抗通胀的策略。

　　展望2012年，债券投资者将会倾向于把新兴市场债券视作结构性配置，而非战略性配置。预期新兴经济体的增长将会加快，这将有助于支持其主权信用评级。事实上，很多新兴市场国家的负债和财政状况都远比很多发达国家稳健。投资者的风险承受能力大幅降低会使得适于理财的新兴市场国家的政府债券利率走高，为寻求高收益的投资者提供机会。此外，新兴市场的通胀挂钩债券也可能产生可观的实际收益，虽然这些国家的通胀高于西方经济体，但强劲的增长足以弥补其较高的通胀率。

　　（本文由富达基金提供）