行业整合或成趋势：卖方研究路在何方？

　　彭洁云

　　“整个行业出现一些苗头，违背行业健康，变成娱乐行业的选秀了，利益相关方方面面最终都会驱动它优化。”在上海某大型券商研究所成立二十周年的研讨会上，该券商第一任所长表示。

　　在该次会议上，多位资深券商人士达成共识，认为研究所单靠基金分仓的收入模式目前虽是非常大的体量，贸然改变在短期内将面临很多压力，但长远来看行业的变革终将发生，业界需要进行多方面的探索和尝试。

　　谈到连续五年上榜《机构投资者》“最佳分析师”的光辉履历，瑞士银行前中国区研究部主管张化桥显得并不怎么高兴。“我的第一名不是因为我给了客户智慧，而是因为我拼命地在跟随噪音，只能说比别人更勤奋。但没有任何意义。”

　　张化桥曾向本报记者表示，如果自己再当研究部主管，与其每天用几百号的人力物力制造各种噪音，不如用1/3的人来做这个事情，另外2/3的人去潜心专注于帮助客户选好股，就是所谓的投资顾问，要以一个PE投资者或者是对冲基金经理的心态进行选股。

　　“只有站在散户和基金经理的角度来想，他们需要什么，才能把商业模式和盈利模式想清楚。”张化桥说。

　　据了解，中国市场目前有四十多家机构从事卖方研究业务，相比之下，华尔街可能不到二十家，其分仓市场的绝大部分集中在前十家机构。

　　在谈到卖方研究业务未来方向这一问题时，高善文表示，目前的卖方研究领域是否存在产能过剩，是否需要行业整合，也是值得考虑的大问题。市场交易规模的持续萎缩，加上卖方分析师成本的高企，可能已经使得边际上的券商难以由此获利，行业整合的压力正在开始显现。未来从事卖方业务的机构在目前的数量上减少一半，也许不会是过于激进的估计。

　　他预测证券分析行业可能向三个方向演化：一是将目标客户从机构投资人扩大到零售经纪系统的高净值客户，继续以3~6个月的差价交易为目标，研究和服务两手抓，通过费率的提升来交换利益；二是与投资银行业务更紧密地融合，通过深入的基本面研究和对行业中长期趋势的合理把握来增强公司业务的承揽能力和定价能力；三是向私募股权投资、风险投资、资产管理和自营等买方业务转化，学以致用地追求业绩报酬。