宽货币导向未变 早周期行情延续

　　

　　核心提示：暂停央票发行和逆回购不能完全改善春节期间流动性趋紧的情况，不符合货币政策中性的需求。未来存款准备金率等货币政策的调整将是开放式的，结合外汇存款的变动而作调整，但流动性改善是渐进且趋势确定的。

　　1月6日，央行宣布在春节前暂停中央银行票据发行，并将根据实际需求开展短期逆回购操作。市场由此认为春节前下调存款准备金率的可能性降低，但中证证券研究中心认为，该政策并不能与节前不降低存款准备金率画上等号，宽货币的政策导向并没有改变。鉴于宏观经济的环比底部在2012年一季度基本确定，近期获青睐的“低估值、稳增长”的早周期品种行情有望延续；而在经济结构调整的大背景之下，未来成长股的机会仍将出现在新兴产业为主的中小市值公司之中。

　　存准率节前仍有下调需求

　　一方面，春节因素导致现金需求增长，流动性紧张加剧而推高资金利率，1月份第1周Shibor7天拆借利率维持4%以上。另一方面，1月份公开市场到期量仅1260亿元，而根据2011年8月出台的保证金存款补缴政策，预估1月份尚需补缴1000亿元以上的法定准备金，加上1月新增存款的法定准备金，公开市场的货币投放与补缴规模大致相当；逆回购能够暂缓资金面的紧张，但逆回购需要债券抵押且以市场利率拆借，并不能有效降低市场资金价格。

　　综合而言，暂停央票发行和逆回购不能完全改善春节期间流动性趋紧的情况，不符合货币政策中性的需求。未来存款准备金率等货币政策的调整将是开放式的，结合外汇存款的变动而作调整，但流动性改善是渐进且趋势确定的。

　　【责任编辑：山晓倩】

　　

　　核心提示：暂停央票发行和逆回购不能完全改善春节期间流动性趋紧的情况，不符合货币政策中性的需求。未来存款准备金率等货币政策的调整将是开放式的，结合外汇存款的变动而作调整，但流动性改善是渐进且趋势确定的。

　　“低稳早”品种获青睐

　　从近期市场的特征来看，2011年12月份以来，上证指数下跌7%以上，其中高估值、“高成长”的小盘股出现深度杀跌，而低估值、低增长但增长确定的早周期板块开始滞跌，甚至率先反弹。这种风格分化与实体经济见底，市场预期驱动的早周期投资逻辑以及资金基于风险偏好，对高估值股票配置比例调整的行为是相符的。

　　首先，低估值、稳增长行业和公司隐含更高的风险溢价，随着流动性改善和资金成本下降，未来估值提升空间较大；其次，12月份PMI产成品库存高位回落，预示宏观经济这一轮需求快速下滑导致的被动库存化可能即将结束，而PMI新订单也出现反弹；此外，中观的制造业生产仍处于下降通道，但工业品价格开始逐步见底，新的价格预期逐步形成，节后工业生产恢复超预期的概率加大。如果春节后库存调整的趋势确立，中证证券研究中心认为宏观经济的环比底部在2012年一季度基本确定。所以，又低(估值)又稳(增长)的行情将得到延续，其中受益新消费政策刺激的耐用消费品家电、汽车，受益于电网投资拉动的电力设备、铜加工以及区域特征明显、产能相对不过剩的水泥或将相对强势。

　　中小盘杀跌难言结束

　　由于中小企业在经济增速回落过程中的抗风险能力更差，受宏观经济波动影响更大，再加上中小盘和创业板存在大量的“伪成长”，整体的成长性并不足以支撑现有估值，所以市场出现了明显的风格分化。虽然短期市场存在超跌反弹的技术性需求，但趋势上还难言小盘股普遍性杀跌已经结束。

　　不过，在经济结构调整的大背景之下，未来成长股的机会仍将出现在新兴产业为主的中小市值公司之中，未来中小盘股无论是业绩还是估值都将慢慢出现分化。中证研究中心认为，小市值和大市场都不是成长的充分必要条件，只有具有核心独家竞争优势、精细化管理的企业才能脱颖而出，去伪存真是挖掘小盘成长股的关键。(中证证券研究中心)

　　【责任编辑：山晓倩】