票据融资连续两月回升 流动性拐点尚未出现

　　乔加伟

　　一改去年8月以来持续回落局面，票据融资在2011年最后两个月连续回升。

　　按央行最新公布的《2011年金融统计数据报告》，2011年末票据融资同比去年增加112亿元。东北证券报告称，2011年12月票据融资额为15116亿元，环比增加512亿元。这是同年11月票据融资恢复正增长以来，第二个月融资额回升。

　　“12月票据融资回升，主要是因为年末信贷规模在最后一个月多出来了，在满足储备项目贷款后，剩余的就做票据贴现，毕竟相对于存放同业等，贴现收益要高。”华东一农商行行长对记者称。

　　宏源证券债券高级分析师何一峰认为，综合2008年到2011年票据融资的月度数据，可以看出2011年最后两个月票据融资增加并非是一个季节性因素。因此目前来看，票据融资回升是反映信贷和流动性放宽的趋势性因素。

　　在他看来，2011年四季度信贷明显提升效果显现。投放信贷初期，货币乘数没有明显提升，但随着信贷投放趋向宽松，效果正逐步显现。未来偏紧的资金面将进入一个缓慢的改善过程。

　　票据融资量增价跌

　　去年，随着信贷规模的约束，贴现额大幅压缩。三季度记者在江苏宜兴、徐州调查中小企业融资难问题时，一些企业就反映，银行基本暂停了承兑汇票贴现，当时上海地区银行大额承兑汇票贴现月利息都超过1%。

　　“票据融资在总贷款的比重下滑，积压了大量票据贴现的需求。因此在年末贷款额度允许的情况下，会有一定规模投放到票据贴现上。”上述农商行行长称。

　　根据前述央行报告，2011年12月新增贷款6405亿元。“这超过机构预期，一般机构都预期12月新增贷款在5500亿元到6000亿元。”何一峰称。

　　他表示，去年全年实现的7.47万亿贷款，低于7.5亿目标范围，银行最后一个月并未惜贷，这是12月份票据融资上升一个重要原因。另外，就是企业对短期流动资金需求较为迫切。

　　兴业银行(微博)的情况印证了上述判断，该行华东某分行人士对记者称，去年12月信贷额度忽然多了以来，“分行忙于把这些贷款放出去，弄得当时我们手忙脚乱的。”

　　在交通银行金融研究中心研究员鄂永健看来，去年12月银行存款大幅度增加，存贷比下降，致使银行信贷投放能力有所增强。但何一峰认为，年底存款上升对拉升贷款影响并不明显，除非银行先大幅放宽贷款，然后再冲击存款指标。

　　另一方面，去年11月以来，票据贴现利率也出现持续下滑。

　　最近一期发布的“长三角票据贴现价格指数”(2011年12月19日-30日)为5005.22点，已实现了从9月末6479.14高点以来持续三个月的回落。同时根据“西本新干线”网站最新数据，2011年12月26日，沪大额银行承兑汇票贴现率为0.807%/月，也实现了三个月连降。

　　从票据类信托上也能反映票据贴现利率的下降。用益信托工作室报告称，上周(1月2号至1月8号)成立的票据集合信托收益低于集合类信托平均收益率，仅为8.4%，较票据信托以往收益有所下降。

　　流动性拐点尚早

　　“票据贴现利率是一个较为市场化的利率，其的下降也反映了市场利率有所降低，流动性有所宽松。”何一峰认为。

　　东北证券报告称，根据流动性需求的反弹经验，票据融资和企业中长期贷款应出现较大的反弹。去年12月票据融资增加512亿元，但并未突破前期平台，而企业中长期贷款反而下降96亿元。因此流动性反弹不踏实。

　　上述农商行行长称，央行给该行1月的信贷指标，只有去年同期的60%，“在18大召开以前，我觉得信贷供给应该还是以稳健为主，不会有太大的宽松政策”。

　　他同时认同，受制于贷存比，若1、2月不降存款准备金率，这两个月银行将面临较大的放贷压力。

　　“流动性的拐点有四步曲，即票据融资大幅反弹、企业中长期贷款大幅增加、M2回升、M1回升。当前情况不支持流动性拐点来临。”东北证券报告称。

　　何一峰称，去年12月贷款多增主要是因为对公短期贷款增加较多，新增票据融资较上月略有扩大，新增对公中长期贷款甚至较上月略有下降。这一贷款结构说明，实体经济信贷需求仍以短期流动性资金为主，以扩大投资为主的中长期贷款需求并不旺盛。“实体经济的流动性转好，但增长动力不足。”他称。